（来源：今晚吃基）

公募中国研究组 | 栗栗通

三季度以来，景顺长城周期优选A净值反弹较快，截至8月6日单季度回血超25%。

管理该基金的基金经理邹立虎，深耕周期领域15年，2023年8月基金成立至今，已实现120.75%的任职回报，年化收益率高达30.88%。这个深谙周期投资的“少数派”，究竟如何在周期的潮汐中捕捉到属于自己的浪头？

从期货研究员到周期捕手

邹立虎的职业履历，有点特殊。2010年经济学硕士毕业后，邹立虎的职业生涯第一站并非基金公司，而是期货机构。他先后任职于华联期货、平安期货、中信期货研究部，从事宏观经济和大宗商品研究工作。这段长达五年多的卖方研究生涯，让他对钢铁、煤炭、有色、石油石化等周期领域的产业供需逻辑有了深刻的理解。

期货公司研究员与券商、基金公司研究员有比较大的区别。期货研究更侧重于对产业短、中、长期供需情况的判断，进而给产业客户提供套期保值等建议。

2015年6月，邹立虎加入国投瑞银基金量化投资部，完成了从卖方到买方的转型。作为买方，研究还需关注上市公司基本面、市场情绪、估值水平。正是这种从“价格”到“价值”、从“商品”到“股票”的认知跨越，塑造了他独特的投资视角。

在国投瑞银期间，他先后担任国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）的基金经理助理和基金经理，成为当时市场上唯一一只白银期货基金的掌舵者。

2021年8月，邹立虎加入景顺长城基金，同年11月起担任混合资产投资部基金经理。目前，邹立虎在管9只基金产品，管理规模达686.84亿元。值得注意的是，邹立虎还管理着景顺长城景盛双息收益债券、景顺长城景颐招利6个月持有期债券等“固收+”产品，是少数同时管理全市场权益基金和类“固收+”产品的基金经理。这种横跨权益与固收的管理能力，使其投资视野更为多元。

邹立虎曾这样解释自己对周期的执着：“我从毕业开始就在看周期行业，本身对这方面研究很感兴趣，因为它是不变的，我喜欢研究不变的东西。100年前的石油和现在的石油，没什么区别。周期有自己的规律性。”

在瞬息万变的资本市场中，这种对“不变”的追寻，恰恰构成了他投资框架中最坚实的底色。

景顺长城周期优选A，三年一倍验证周期判断

景顺长城周期优选A是邹立虎权益产品代表作，长期重点配置有色金属、煤炭、钢铁等周期行业。

基金最新持仓显示，组合持仓围绕上游资源品，重点配置贵金属、铜铝和部分小金属方向。前十二大重仓股占基金净值的比重达48.83%，第一大重仓股紫金矿业占比达8.39%。

自基金成立至今，邹立虎的持仓风格没有进行过大的转变，有特色的是，他比较偏爱港股。在过去的前十大重仓股中，像中煤能源、五矿资源、招金矿业、山东黄金、金川国际、兖矿能源、洛阳钼业、紫金矿业、中国铝业、中国有色矿业、中国石油股份、中国宏桥、中国铝业、赤峰黄金、紫金黄金国际等15只港股公司都陆续被重仓。

这些公司大多也有A股上市的主体，之所以选择港股，因为同样的公司，港股的估值更具有性价比。而且上游资源品的景气周期“需要全球视野”，而港股市场与国际资本市场的联动性更强，资源品公司的股价更能及时反映全球供需变化和商品价格波动。

今年二季度，邹立虎面临巨大的考验。宏观层面，能源价格回落、国内内需偏弱及海外紧缩预期三重压力叠加，商品市场总体回调。市场对紧缩预期的担忧导致上游资源板块估值层面大幅收缩。基金净值单季下跌16.46%，季度亏损达4.87亿元。

在这样的压力下，邹立虎做出了坚定的选择——他没有减仓回避，反而逆势加仓。

二季报显示，基金当季大举增持A股赤峰黄金，持股数量由103.99万股大幅增加至523.21万股；同时增持紫金矿业、藏格矿业、兖矿能源、中煤能源。此外，西部矿业、洛阳钼业、云铝股份、紫金黄金国际、中孚实业被新纳入前十大重仓股。

邹立虎在二季报中解释了这一决策的逻辑：“考虑到估值已经明显偏低，在市场回调过程中适当提升了仓位”。他认为，市场对美联储给予了“过分鹰派定价”，支撑本轮有色大牛市的长期逻辑并未改变——全球主要经济体在大财政推动下将进入高名义增长、高利率、高通胀的环境，利多上游资源。

AI基建浪潮、全球能源转型、海外再工业化及全球再武装化四股结构性力量，很可能在未来5年推动全球进入一轮超级投资周期。而紧缩预期已将大部分上游公司估值压缩至近五年低位，“给予了非常高的安全边际”。随着欧美再工业化及国内反内卷深入推进，龙头白马有望迎来显著重估。

以十年为尺度的周期推演

如果说大多数基金经理的投资周期以季度或年度计，那么邹立虎的时间刻度则是“十年”。在他看来，没有不变的牛股和行业，只有不变的周期。当把时间拉得足够长，市值大小、周期和价值、消费和科技等风格都会出现轮动。

他的投资框架分为三步：先自上而下依托增长、通胀、政策周期等指标完成宏观定位，研判宏观环境对产业与资产价格的中长期影响；再复盘商品、利率、产能等历史周期，找准当前周期所处位置；最后依托既定战略框架，结合库存周期、行业供需与企业基本面开展战术配置，选股兼顾估值、投资胜率与赔率。

基于这套框架，邹立虎在2023年下半年做出了一个关键判断：从历史周期和产业供需格局维度来看，大宗商品或将进入长达十年的向上周期。

他认为，在供给端，上游行业经历了2010年至2020年约十年的格局出清、调整和优化，全球矿产供应增长缓慢。在需求端，能源转型、全球国防开支提升以及AI基础设施建设所带来的需求，已经能够有效对冲传统地产链需求的疲软，成为影响供需格局的核心变量。

邹立虎认为，2021年开始，美国经济从过去十多年的“低增长、低通胀、低利率”过渡到“三高”阶段——中高的名义增长、中高的利率、中高的通胀，这可能是一个持续五年、十年时间跨度的新周期。

判断的正确与否，最终需要市场来验证。而邹立虎的业绩，正在为他的周期判断提供有力的注脚。

Wind数据显示，截至8月6日，邹立虎管理的景顺长城支柱产业A任职回报达86.23%；景顺长城周期优选A任职回报达120.75%；景顺长城国企价值A任职回报达48.13%；景顺长城能源基建A任职回报达48.80%；景顺长城价值驱动一年持有任职回报达27.11%。

当然，周期的潮汐有涨必有落，时刻考验着基金经理和持有人的耐心。但正如邹立虎自己所说：“最繁荣的时候不会是常态，最差的时候也不会是常态。”