本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 北京报道

从2023年还在亏钱，到2026年一个季度就能净赚300多亿元，长江存储这波业绩飞跃，把存储行业的周期威力展现得淋漓尽致。8月21日，这家与长鑫科技并称“国产存储双雄”的巨头，其科创板IPO正式获得受理，招股书也随之揭晓。成绩单确实没让人失望——今年一季度毛利率直逼77%，与全球头部存储企业SK海力士站到了同一水平线上。

虽然自身在技术路线上的探索和积累功不可没，但不得不说，这轮超级周期才是长江存储业绩爆发最直接的推手。也正因为如此，眼下的高增长和高利润能持续多久，始终是个绕不开的问号。长鑫科技上月登陆二级市场引发资本狂欢，长江存储能再现当时的盛景吗？业内人士的预期相对谨慎，因为二者主业在AI产业中的稀缺性存在差异。

高增速能维持多久

果不其然，跟长鑫科技一样，长江存储的招股书一挂出来就成了热点，“长江存储利润”这个词条甚至冲上了微博社会热搜。

招股书显示，2023年-2025年，长江存储的营收分别为187.44亿元、452.03亿元和631.85亿元；归属于上市公司的净利润分别为-191.81亿元、67.71亿元和142.11亿元。

到今年一季度，长江存储营收和归属于上市公司的净利润分别达到470.42亿元和333.79亿元，也就是说，单季收入相当于去年全年的3/4左右，归母净利润是去年全年的两倍还多。

这样的增长速度的确令人咋舌。供不应求、价格暴涨的市场行情，是长江存储业绩攀升的催化剂。自2025年下半年以来，存储价格持续攀升，部分品类累计涨幅已突破300%。

长江存储主营的NAND Flash也不例外，招股书显示，今年一季度，该公司NAND Flash的平均单价相较于2025年全年大涨172.72%。

这让长江存储的毛利率飙升，今年一季度，该公司整体毛利率达到76.77%，NAND Flash产品的毛利率达到78.73%，而在2023年，其整体毛利率仅为5.45%，NAND Flash产品的毛利率更是低至1%。

智参智库特聘专家袁博对《华夏时报》记者表示，长江存储毛利率飙升，除了产品涨价的因素，还因为其先进存储工艺已经大规模出货，形成规模效应摊低了整体成本，价格高涨但成本持续降低，推动其利润暴涨。

然而，业绩高度依赖行业周期，长江存储当前的高增长能维系多久呢？在长江存储的收入中，2023年-2025年，以及2026年一季度，NAND Flash产品的销售收入分别为141.02亿元、398.8亿元、566.6亿元和452.38亿元，为其收入增长的主要来源。而根据TrendForce数据计算，2026年1-3月长江存储在全球NAND Flash厂商按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一。

在袁博看来，至少能保证三年增速。“AI推理向行业渗透带动潜在的企业级存储需求、国内智算中心国产化替代、国际三大厂让产能给HBM致NAND供给偏紧三重红利依然会长期支撑，除非遇到全面产能扩大，否则至少三年内会保持较高增长。”

但据TrendForce集邦咨询最新公布的研究内容，NAND Flash在新产能集中释放、终端消费需求持续走弱的情况下，2027年下半年供给将趋向宽松，价格可能面临修正压力。

存储双雄即将会师A股

长江存储是名副其实的“国家队”。据招股书，其主要股东分别为湖北长晟持股26.54%，芯飞科技持股25.35%，大基金一期持股11.97%，大基金二期持股11.38%，各主要股东向上穿透后的主要出资主体分别为湖北省国资委、武汉市国资委、东湖高新区管委会、大基金一期、大基金二期。该公司不存在控股股东或实际控制人。

这次申请IPO，长江存储计划募集330亿元，其中208亿元用于长江存储量产线技术升级项目，122亿元用于研发相关募投项目。

“募资超300亿元，证明资本市场对存储行业整体看好，加上国产替代的长期趋势，资本市场对国内存储企业的前景认可度很高。”袁博说。

上个月上市后，长鑫科技在二级市场的表现有目共睹，上市首日大涨465.82%，截至8月21日收盘市值已经达到3.88万亿元，上市后累计增长569.75%。

但袁博预计，长江存储的股价走向未必能复刻长鑫科技。“长鑫科技的业务面向AI整体发展的大趋势，在AI领域DRAM稀缺性更强，从终端智能化到AI服务器长期来看需求量更大；而长江存储所处的NAND赛道，在AI产业的紧缺性不如DRAM，而且市场上来看供大于求是常态，且毛利率低于DRAM。可以说，不论国内还是国外资本市场，对NAND的估值本来就不如DRAM，加上长江存储海外市场受实体清单的约束更大，资本可能会更加谨慎。”

长江存储虽然与长鑫科技一样是国产存储龙头企业，但二者的业务有很大区别：长江存储主要打造NAND Flash（非易失性闪存存储器）系列产品，广泛应用于企业服务器、数据中心、消费电子等领域；而长鑫科技专注于DRAM（动态随机存取存储芯片)的设计、研发、生产和销售。

据TrendForce集邦咨询最新公布的研究内容，后续NAND Flash的涨价势头可能不如DRAM强劲，上文提到，NAND Flash的价格在2027年下半年可能面临修正压力，而来自同一家机构的研究显示，2027年存储器需求仍由AI应用主导，DRAM因HBM持续排挤产能、AI Server需求强劲，CPU所用的存储器与HBM采购动能持续增加，市场维持供给紧张格局，价格走势偏强。

巨头夹缝中成长

虽然长江存储是国内存储龙头之一，但与国际头部企业还存在差距。目前，全球NAND Flash芯片的头部供应商有三星、SK海力士、美光科技、铠侠、闪迪等。

长江存储在招股书中指出，现阶段，全球NAND Flash存储行业经过数十年发展，国际头部企业持续占据较高市场份额，这些企业均为国际超大型企业集团，在产品布局、资金实力、技术沉淀、产能规模等方面实力雄厚，拥有丰富的专利储备，并与下游主要客户、上游核心材料及设备供应商建立长期稳定合作关系。

而国内存储厂商想要突破现有竞争格局，需要集技术研发、供应链体系、运营管理等多重核心能力于一体，长期深耕持续攻坚，方有可能突围赶超。

在产能上，长江存储在招股书中表示，该公司产能规模与国际存储巨头仍存在差距，未来一段时间仍需保持高额产能建设及产线升级投入。

然而，由于半导体行业受行业周期影响较大，因此保持高额产能建设及产线升级投入也可能会加剧供需反转的风险，长江存储对此有何应对措施吗？本报记者就此采访了该公司，截至发稿未收到回复。

技术层面，长江存储在招股书中提到，该公司为全球首批突破200层NAND存储芯片的企业，混合键合成为行业主流发展方向，其率先落地并持续迭代的Xtacking架构能够支撑产品持续迭代升级。但该公司也提到，大容量是NAND Flash行业中长期核心发展方向，推动行业持续突破堆叠工艺上限，截至2026年3月末，行业内300层以上3D NAND产品已量产出货。

袁博告诉本报记者，长江存储消费级3D NAND量产232层与三星286层、SK海力士321层、铠侠332层量产代差不到半代到一代，而下一代400层处于同一起跑线；企业级/数据中心存储、车规与固件可靠性生态落后1.5到2代，但是受实体清单技术和设备限制影响，400层以上持续迭代节奏会被拖慢，想赶上三大厂可能需要5年以上。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰