来源：新财渤社

　　文\明烁

　　上海羲禾科技股份有限公司（以下简称“羲禾科技”）于8月21日回复上交所首轮问询。

　　五年时间，注册资本从200万元膨胀至近亿元，估值逼近百亿，羲禾科技用一份营收三年增长760%、净利润扭亏至1.76亿元的亮眼成绩单叩响了科创板的大门。

　　治理层面，实控人武爱民身为中科院在职研究员，自2021年起便以非对称身份同时履行国家科研职责与掌控民营企业经营决策权，直至2026年1月卸任研究员职务。与此同时，创始团队中三人为美国国籍，且深度参与公司研发并领取高薪。值得一提的是，财务投资人方金海的股份代持还原竟绕开本人、通过新设平台转入其子名下，创始团队成员王奕琼与梁虹在IPO前夕相继辞去董事职务。

　　财务维度，2025年，公司归母净利润达1.76亿元，经营活动现金流量净额却仅269.71万元，两者相差约65倍。这一背离的背后，是应收账款从405.78万元激增至1.33亿元、存货从37.14万元膨胀至7200.41万元、预付款项从210.81万元飙升至1.34亿元的资产沉淀。另外，92.47%的收入押注于单一400G产品、60%的营收系于客户A一家、86.56%的采购绑定单一供应商。

　　中科院研究员在职创办企业，IPO前36家机构突击入股

　　羲禾科技成立于2021年5月，初始注册资本仅200万元，由上海羲景管理咨询合伙企业（有限合伙）与上海晗睿管理咨询合伙企业（有限合伙）分别持股86%和14%。上海羲景由武爱民、冯大增、王奕琼、梁虹四位创始团队成员全资持有，上海晗睿则为员工股权激励平台。

　　成立仅四个月，公司便完成了天使轮融资，引入元禾原点、元禾控股、麟毅资本、达泰资本、舜宇光学旗下产业基金等机构；2022年9月完成Pre-A轮；2023年3月之后，密集进行了七次增资、五次股权转让及一次资本公积转增股本。截至递表前，公司直接股东已达59名，其中36名为IPO前12个月内新增。递表前注册资本为9764.23万元，本次IPO拟募资24.3亿元，上市估值接近百亿元。

　　IPO前，武爱民通过上海羲景控制羲禾科技 34.1662%的表决权，通过上海晗睿控制羲禾科技 6.0118%的表决权，通过上海晗矽控制羲禾科技 4.9784%的表决权，通过上海垚琮控制羲禾科技 0.2380%的表决权。因此，武爱民合计可控制羲禾科技 45.3944%的表决权，为羲禾科技的实际控制人。

　　武爱民，1980年出生，山东籍，中科院上海微系统与信息技术研究所微电子与固体电子学博士。2008年至2026年1月期间，历任微系统所助理研究员、副研究员、研究员，2013年至2014年兼任加州大学伯克利分校访问学者。值得一提的是，武爱民在2026年1月之前仍担任中科院研究员，同时自2021年起即担任公司董事长、总经理并实际控制公司。

　　创始团队中三名美籍成员的背景同样引人关注。冯大增（1966年生，美国国籍，复旦大学光学博士）、王奕琼（1965年生，美国国籍，北卡罗来纳大学博士）、梁虹（1962年生，美国国籍，山东大学本科），三人此前均在Kotura、Mellanox等海外硅光企业长期任职。2025年，四人薪酬分别为113.5万元、197万元、134.79万元、144.6万元，冯大增高居榜首。

　　值得关注的是，财务投资人方金海的股份代持还原过程异常曲折。最初由创始团队四人代持，但在还原时，并未直接还原给方金海本人，而是通过新设一个持股平台“上海垚琮”，并将股份转让给方金海的儿子郎舫。首轮问询回复解释为“方金海基于财产分配考虑”和“外部投资者不适宜在上海羲景层面直接还原”。

　　另外，创始团队成员王奕琼和梁虹分别在2024年12月和2025年12月辞去了公司董事职务。回复解释为“公司治理及职责分工优化”和“个人职业规划”。

　　押注单一产品，绑定六成单客

　　报告期内（2023-2025年），羲禾科技营业收入分别为622.70万元、7095.01万元、4.61亿元，2025年同比增长549.63%，三年复合增长率达760.34%；净利润从-2834.05万元扭亏至1.76亿元。

　　2025年，公司400G产品贡献了92.47%的收入（约4.26亿元），800G和1.6T产品合计占比不足8%。这意味着公司的全部业绩几乎押注于单一产品代际。从销量与单价来看，2025年销量从63.04万颗暴增至475.43万颗，但平均单价却从112.55元/颗降至96.95元/股，降幅13.86%。

　　公司主营业务毛利率分别为80.78%、50.75%、62.82%，波动幅度高达30个百分点。2023年样品出货单价畸高，2024年量产让利导致毛利率骤降，2025年规模效应回升。

　　与同行对比，2025年羲禾科技毛利率62.82%，显著高于可比公司均值：优迅股份43.37%、源杰科技58.15%、长光华芯32.44%。

　　报告期内，公司前五大客户销售占比分别为100.00%、98.41%、96.40%。2025年，第一大客户“客户A”单独贡献销售额2.78亿元，占营业收入60.40%。境外收入从2023年的1.14%骤升至2025年的47.51%，且“境外收入主要来源于客户A”。

　　采购端，报告期内，“供应商A”占采购总额的比例分别为54.54%、83.75%、86.56%，2025年采购金额达2.14亿元。公司还预付1.29亿元货款锁定产能。

　　值得一提的是，2025年公司实现归母净利润1.76亿元，但经营活动产生的现金流量净额仅为269.71万元，两者相差约65倍。此前两年，经营现金流分别为-3293.74万元和-1.17亿元，持续为负。

　　另外，应收账款从2023年末的405.78万元增至2025年末的1.33亿元；存货从37.14万元增至7200.41万元；预付款项从210.81万元飙升至1.34亿元。

　　2025年末，公司总资产10.43亿元，净资产约10.05亿元。本次拟募资24.3亿元，相当于净资产的2.42倍、总资产的2.33倍。募投项目中，补充流动资金达6亿元，占募资总额24.7%。