本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 北京报道

虽然天山天池景区2026年上半年各大主要假期游客接待量同比均实现增长，但西域旅游（300859.SZ）上半年的经营表现却与之形成反差。近日，公司发布2026年半年度报告，这也是其上市以来的第七份半年报。

财报数据显示，公司上半年经营业绩出现显著下滑，实现营业收入1.07亿元，同比下降6.08%；归属于上市公司股东的净利润仅367.91万元，同比大幅下降67.23%；扣非归母净利润364.72万元，同比下滑67.41%。

二级市场层面，西域旅游股价曾于2025年9月19日触及58.36元/股的阶段高点，此后便开启震荡下行走势。截至8月20日收盘，该股报26.55元/股，同去年年中股价高点相比，已经处于腰斩状态。

就公司经营业绩情况，《华夏时报》记者致函西域旅游，截至发稿前暂未获得回复。

传统主业承压，成本刚性吞噬利润

西域旅游成立于2001年1月18日，是新疆首家旅游开发股份制企业。公司拥有世界自然遗产、国家5A级天山天池景区的区间客运、马牙山索道、湖面游船等项目三十年独家运营资质，业务版图辐射吐鲁番火焰山、伊犁解忧公主薰衣草园、五彩湾古海温泉等多家优质景区，构建起集旅游客运、索道观光、游船游览、温泉康养、旅行社、餐饮零售于一体的综合文旅服务体系。

上半年，西域旅游实现营业收入1.07亿元，同比下降6.08%；归母净利润仅367.91万元，同比大幅下滑67.23%。这已是公司盈利连续多年走低的延续——2023年至2025年，公司全年归母净利润分别为1.06亿元、8651.31万元、7468.15万元，呈逐年下滑态势；同期营业收入分别为3.05亿元、3.04亿元、3.26亿元，营收基本持平甚至小幅回升，但利润端持续收缩，显示盈利能力正被不断侵蚀。

从业务结构来看，公司的收入高度集中于天山天池景区的旅游客运、索道和游船三大业务。上半年，公司的核心支柱旅游客运业务收入6811.13万元，同比下降7.51%，毛利率同比下滑7.84个百分点至45.11%；游船观光业务实现营业收入1028.57万元，同比骤降20.28%，毛利率更是从61.69%下跌至42.07%；唯有索道运输业务实现营业收入1512.89万元，同比增长1.19%，毛利率同比上升12.55%至59.58%，成为传统业务中难得的亮点，但其规模有限，难以抵消整体颓势。

净利润降幅远超营收降幅的核心原因在于成本刚性上升。报告期内，公司营业成本同比增长4.74%至7603.52万元。公司曾在业绩预告中解释称，公司业绩下滑的主要原因，一是受旅游消费结构变化影响及新项目尚处在市场培育期，营收规模及盈利能力需进一步提升；二是更新景区运营车辆，致使较同期折旧成本增加。在上述因素共同作用下，导致本报告期业绩同比有所下滑。

此外，公司的收入质量也出现隐忧。截至6月末，应收账款余额为414.44万元，较上年末增长44.83%。公司上半年的投资收益为222.49万元，占利润总额的47.42%，主要来自联营企业的长期股权投资收益，扣除此项非主营收益后，公司自身主业盈利能力更为薄弱。

从现金流状况看，上半年经营活动产生的现金流量净额为3727.24万元，同比下降32.12%，公司解释为经营收入下降导致现金流入减少；投资活动现金流净流出4452.87万元，同比扩大113.04%，主要系本期支付购车款所致；现金及现金等价物净增加额为5584.26万元，同比减少864.63%，主要系子公司偿还银行借款增加及支付购车款，流动性压力显著上升。不过，截至6月末，公司总资产10.36亿元，资产负债率27.06%，财务结构仍属稳健。

对此，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅接受《华夏时报》记者采访时表示，西域旅游的业绩波动并非孤例，而是当前景区类企业面临共性挑战的缩影。他指出，传统门票经济的增长空间正逐步收窄，淡旺季客流落差导致的资源错配长期存在，而周边游、微度假等新消费趋势正在倒逼景区迭代产品供给。“很多企业都在经历转型的阵痛期，短期的业绩承压实际上是行业从资源依赖向创新驱动过渡阶段的普遍特征。”

演艺新业务尚处培育期，短期拖累明显

面对传统景区业务的增长瓶颈，西域旅游正通过文旅融合与业态创新寻求突破。公司目前重点打造“遇见喀什”与“遇见赛湖”两大沉浸式演艺项目——前者为大型室内沉浸式演艺项目，深度挖掘地方非遗文化；后者集数字技术、实景拍摄、真人演绎于一体，让观众在高清环幕与地幕包裹下领略赛里木湖的古今四季之美。

然而，转型之路并非坦途。报告期内，沉浸式演艺业务实现收入411.29万元，但对应营业成本高达1655.25万元，处于明显的投入期亏损状态。两大演艺项目前期投入巨大，何时跨越盈亏平衡点尚存在较大不确定性。

袁帅分析指出，布局沉浸式演艺是景区跳出传统门票依赖、拓展消费场景的重要尝试。但这类文旅融合产品天然需要较长的培育周期——从内容打磨、口碑积累到上下游运营链路贯通，每一环都依赖持续的投入与动态调整，短期内难以实现收支平衡。他进一步强调，项目的市场竞争力最终取决于三个维度：内容是否深度根植于在地文化，场景是否与景区原有动线形成互补，产品定价是否匹配目标客群的消费能力。若项目内容同质化严重或与当地文化内核脱节，便难以激发复购与口碑传播，极易陷入持续亏损；反之，那些能够深挖文化独特性、兼顾艺术性与商业性的项目，经过培育期后有望成为景区的核心吸引物，甚至蜕变为独立的文旅目的地。

记者注意到，社交平台上网友对《遇见喀什》的评价呈现明显两极分化。不少未曾接触过同类沉浸式演出的观众认为，作品前半段互动设计与移步换景的观演模式体验感尚佳，但也有不少观众指出剧目存在情节衔接生硬、核心叙事内容单薄、缺乏文化深度票价定位偏高等问题。相比之下，《遇见赛湖》的网络讨论热度明显偏弱，可供参考的完整观众评价也并不多。

另一个备受市场关注的项目是西域青鸟的无人机低空旅游项目，目前仍在推进中，尚未正式投入运营并贡献收入。北京市风景名胜区协会智库专家、中国国际科技促进会低空经济分会专家顾问高承远向《华夏时报》记者指出，从需求端看，新疆旅游热度持续攀升，“空中看新疆”能够提供差异化的高端体验，具备较强的溢价能力。政策层面，低空飞行监管体系正在加速完善，行业整体处于从0到1的突破期。短期看，项目推进需要空域审批、运营资质、市场教育等配套条件逐步成熟；中长期看，低空旅游有望成为公司极具想象空间的增量业务。

今年3月，东吴证券研报曾指出，新项目扩张和资源整合进展是关注点。“公司巩固天山天池核心景区运营，推进‘遇见喀什’‘遇见赛湖’等新项目爬坡，贡献增量收入。深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，构建全链条服务生态，依托上市平台优势，积极推动区域内旅游资源整合。”不过，考虑到新项目前期成本及费用投入影响，东吴证券已调整盈利预测，将2026/2027年归母净利润预测从1.3/1.5亿元下调至0.9/1.0亿元，并新增2028年预测1.2亿元，对应PE估值为60/52/46倍。

高承远认为，在这一阶段，投资价值的评估应关注核心变量的边际变化：一是新疆文旅投资产注入的节奏和体量；二是演艺项目何时实现盈亏平衡并进入利润贡献期；三是低空旅游商业化运营的放量时点。上述三个维度的实质性进展，将是判断公司能否穿越转型阵痛、兑现长期价值的关键指标。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳