（来源：编辑部 现代金融研究）

后疫情时代，发展中国家面临债务规模攀升、融资成本高企、偿债压力加大与财政空间收窄的多重压力。从我国视角看，发展中国家公共债务议题关系到开放条件下的我国经济安全。发展中国家债务困境不仅影响自身稳定，也可能经由贸易、金融和预期渠道产生外溢，波及我国海外资产安全。厘清债务驱动经济增长的机制与风险边界，也有助于我国优化宏观政策框架、强化债务管理、守住不发生系统性金融风险的底线。

本文基于2000—2024年123个发展中国家的跨国面板数据，使用动态面板GMM、局部投影法和非线性财政反应函数进行分析，得到以下结论：

第一，发展中国家公共债务具有自我强化的持续性特征。前期债务存量是当期债务积累的首要因素。当债务处于高位时，利率-增长率差对债务负担的推升效应会被进一步放大。财政整顿有助于抑制债务上升，但其对外部债务的抑制效果弱于总体债务。

第二，债务扩张在中长期拖累经济增长，且对国内外宏观环境高度敏感。政府支出短期内能产生正向乘数，但与之相伴随的债务扩张将造成中长期负向的经济增长乘数，抵消财政支出的刺激效果。国内经济过热时，债务扩张对经济增长的负面作用会更强；全球金融风险上升时，外部债务扩张对经济增长的不利影响会被放大。

第三，发展中国家普遍存在“财政疲劳”现象，不同类型债务的可持续门槛差异明显。非线性财政反应函数估计表明，基本财政盈余对债务的边际反应呈倒U型——债务占GDP比重越过一定水平后，政府通过维持可观的基本财政盈余以保持偿债能力的效果持续减弱。外部债务门槛远低于总体债务门槛，凸显了发展中国家应对外部债务冲击时的结构性脆弱。

本文的边际贡献主要有三个方面。其一，债务驱动因素方面，基于更长时段和更广泛的国家面板数据，考察了利率-增长率差和全球金融周期对债务动态的非线性作用，深化了内部与外部冲击如何影响发展中国家债务演变的认识。其二，债务与经济增长关系方面，利用局部投影法估计债务冲击在不同的国内与国际宏观条件下对经济增长的动态乘数效应，发现中长期内债务扩张显著抑制增长，为“债务积压假说”提供了来自发展中国家的直接证据。其三，债务可持续性评估方面，聚焦主权融资能力偏弱的发展中国家，测算其总体和外部公共债务的可持续门槛，揭示了外部债务门槛低于总体债务门槛的特征，从债务结构的维度补充了现有财政空间研究。

本文提出以下政策启示。国内层面，坚持跨周期与逆周期调节结合，经济上行期主动巩固财政、积累缓冲空间，坚持以本币中长期债务为主，降低短期外币融资依赖，完善地方政府债务可持续性监测预警。跨境层面，将东道国债务可持续性、财政空间和外部脆弱性纳入主权风险评估，推广人民币计价融资以缓解货币错配，在全球金融周期转换时灵活调整风险敞口，阻断外部风险向国内传导。国际层面，积极参与多边债务治理改革，在IMF、世界银行和G20等框架下推动建立公平高效的主权债务重组机制，倡导透明、可持续的融资规则。

【作者简介】余昌华,北京大学国家发展研究院，教授；孙瑞,北京大学国家发展研究院，博士研究生；何晓奇,中央财经大学管理科学与工程学院，副教授。

（此为文章精粹，全文刊载于2026年第8期《现代金融研究》）