8月后，铜价快速冲高，宏观压力减轻金银反弹，矿端紧张及非美国家铜资源趋紧持续发酵，沪铜最高近11万，LME铜最高至14400附近，冲高后有小幅回调。

　　短期宏观压力减弱

　　地缘方面，美伊局势还有反复，暂时没有明显升温，原油价格处于区间内震荡。美国7月通胀增速放缓，零售销售环比下降，美联储9月加息预期持续弱化。7月会议纪要显示，许多与会者评估，若通胀未能回落，则可能需要进一步加息，略偏鹰派。前期，美国财政部拍卖的10年期和30年期国债收益率均创近些年来高位，长端美债利率的高位引发市场忧虑；8月19日，财政部宣布扩大长期国债回购规模，消息发布后，长期美债收益率显著下跌，美元指数也快速回落至99下方，相应地，金银出现强势回升，有色想要调整的迹象暂时被抑制。

　　铜矿加工费降至极低水平

　　全球铜矿供应收紧已是市场普遍共识，据国际铜业研究组织（ICSG），今年前5个月全球铜矿累计产量937.7万吨，同比下降1.9%，智利和印尼产量降幅较大。主产国智利1-5月铜产量同比基本维持降势，6月产量同比回升5.1%至44.73万吨。秘鲁6月铜产量同比转为下降，下降4.7%至21.82万吨，1-6月累计产量同比增加1.9%至136.26万吨。据悉，第一量子正加快推进Cobre Panama铜矿的重启工作。

　　铜矿加工费还在负值区域不断扩大，截止上周，SMM现货进口矿加工费TC指数降到-175.37美元/干吨，贸易商以指数扣减20-25美元/干吨销售，也有以固定数值-180美元/干吨的成交，冶炼厂对低价资源的接受度下降。我国7月铜矿进口237.9万吨，环比小升1.9%，同比下降7%，1-7月累计进口1698.5万吨，同比下降1.8%。截止上周，SMM全国主流港口铜矿库存76.64万吨，有小幅回升。

　　国内炼厂减产压力较大

　　全球角度上，据ICSG，今年前5个月全球精炼铜产量1205.5万吨，同比增长3%，供应过剩22.1万吨，中国和刚果（金）的产量合计增长6.3%，而其他国家产量下降1.3%。国内方面，统计局数据显示，我国7月精炼铜产量128.5万吨，环比下降4.9万吨，同比小增1.3%，1-7月累计产量同比增加4.6%至888.3万吨，累计同比增速逐步放缓。7月SMM中国电解铜产量环比也有小降，废产阳极铜采购困难且冶炼厂集中检修；8月仍有炼厂检修、阳极板采购较难改善，预计产量仅微幅回升。随着铜矿加工费降至极低位置，且冶炼副产品硫酸价格重心也在下移，炼厂生产条件持续恶化，检修减产的压力明显增强。

　　海外挤仓忧虑略缓和

　　8月后，国内电解铜社会库存止降回升，截止本周四，SMM电解铜社库13.4万吨左右，整体水平略偏低。最新上期所铜总库存6.97万吨，注册仓单量56698吨。换月后，现货升水较高，长江有色1#铜现货升水在400元/吨以上，SMM1#铜的升水也在350元/吨，好铜货源较稀缺。受美国对进口铜加关税预期的推动，COMEX-LME套利窗口持续打开，全球铜资源不断向美国转移，5-8月，LME铜库存呈快速下降态势，最低至20.5万吨左右，注册仓单量降至不足10万吨，0-3现货升水一度升至400美元/吨以上，挤仓风险骤增，然而，近两日LME铜库存却转而增长，有集中交仓发生，0-3现货升水也有小幅回落，不过仍偏高。COMEX铜库存在绝对高位上还在攀升，最新总库存近74万吨，注册仓单约45万吨。

　　需求受淡季和高价抑制

　　近期，受需求淡季、铜价高位运行及现货高升水的影响，铜的需求端整体偏弱，SMM电线电缆企业开工率已降至62.25%，铜管企业开工率低于60%，本周二因铜价小幅回落，带动下游逢低采购需求释放，市场成交活跃度有所提升。终端上，1-6月电网投资完成额累计同比增速降至4%，电源投资完成额累计同比下滑3.2%。7月空调产量1803.4万台，同比降幅扩大至10.1%，出口也有走弱，8月排产同比降幅仍较大，主要体现在内销上，华南天气未达高温、国补退坡等因素影响下增长承压。7月汽车产销同比仍偏弱，分别下降0.7%和0.3%，新能源汽车产销增速还较好，分别增长26.8%和23.7%。

　　整体来看，美联储加息预期减弱，长端美债利率担忧也有缓解，金银底部越发坚实，宏观氛围略偏暖，仍需防范美伊局势的升级风险。供需面上，铜矿供应紧张难缓解，加工费跌穿-170，冶炼厂采购趋于谨慎；副产品硫酸价格重心下移，炼厂生产压力较大。国内精铜现货供应略偏紧，LME铜库存暂止降，关注延续性，0-3现货升水还较高。需求淡季临近尾声，高价稍有压制。供给提振还会发酵，铜价总体易涨难跌，但在绝对高位水平上，需特别注重仓位及风险控制。仅供参考。

　　作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。