转自：新华财经

新华财经上海8月20日电（葛佳明） 国际金银价格19日强势反弹。纽约、伦敦两地黄金期货、现货价格均大幅收涨，国内市场受到带动，上海黄金期货、现货20日亦强劲反弹，黄金期货价格刷新两个月来新高。

“点燃”市场行情的直接因素，是美国财政部意外扩大长期国债回购规模。消息公布后，30年期美债收益率一度下行近10个基点至5.18%附近，10年期美债收益率降至4.65%左右，美元指数跌至98.8附近。长端收益率和美元同步回落，缓解了前期实际利率上升对贵金属估值的压制。

国信期货首席分析师顾冯达认为，本轮金银反弹的核心，是市场对美债流动性压力由恶化转向短期缓和的快速定价。美国财政部扩大回购后，前期受到长端收益率和美元走强压制的黄金、白银迎来集中修复。不过，债务管理操作并不等同于美联储转向宽松，金银能否从反弹进一步演变为趋势性上涨，仍取决于实际利率、美联储政策和投资资金能否形成持续共振。

美债流动性“托底”触发金银共振

美国财政部宣布，从9月9日至11月4日，将10年至20年和20年至30年期名义附息国债的流动性支持回购规模，由每次最多20亿美元提高至至少40亿美元。财政部表示，此举旨在为流动性相对较弱的长期国债提供更有力的市场支持。

需要注意的是，这项操作并不等同于美联储的量化宽松，也不意味着美国财政部进行货币意义上的“扩表”。美国财政部主要通过回购流动性较差的存量旧券、配合发行流动性更好的新券，改善不同批次国债之间的交易状况，本质上仍属于债务管理。

从规模看，本次调整预计将使本季度长期国债回购额度至少增加140亿美元，相比规模超过32万亿美元的美国国债市场仍然有限。因此，其对市场资金面的直接影响可能并不大，真正重要的是向市场传递出政策部门不愿放任长端收益率失序上升的信号。

国盛证券首席经济学家熊园表示，美国财政部回购的旧债券仍需由新发行债券替代，预计不会显著改变私人部门持有的市场化美债净规模。此次调整更多体现为改善长期旧券流动性、释放政策层呵护债券市场的信号，并未改变美国财政赤字扩大和长债供给中期趋升的结构性压力。

花旗全球美元及加元掉期交易主管丹·戈特兰德认为，扩大回购将对美债长端产生明显影响，但回购长期国债不能改变财政赤字，美国财政部仍需通过增发短期国债或其他期限债券获得融资。花旗策略师预计，20年期美债收益率可能由目前的5.2%左右降至4.9%，如果收益率仍不能企稳，美国财政部可能在11月季度再融资时进一步缩减长期国债拍卖规模。

TD Securities分析，美国财政部扩大回购给贵金属市场带来明显提振。在美国财政部提供流动性支持、美联储可能淡化一次性能源冲击以及滞胀叙事升温的背景下，此前有所减弱的黄金投资资金可能重新回流。

顾冯达表示，美国财政部扩大回购虽然不能解决美国债务和财政赤字问题，但缓解了市场对长端美债流动性失控的担忧。美元回落和长端收益率下降共同打开了贵金属估值修复空间。考虑到美国联邦债务已经突破40万亿美元，财政可持续性和美元信用仍将构成黄金中长期配置逻辑的重要组成部分。

实际利率仍是黄金后市“胜负手”

尽管美国财政部出手缓解了债券市场压力，但美联储并未释放明确的政策转向信号。7月货币政策会议纪要显示，三名委员主张立即加息25个基点，一些官员认为，如果通胀不能继续回落，未来仍需进一步收紧货币政策。

截至8月20日，利率期货市场预计美联储9月维持利率不变的概率约为67%，加息25个基点的概率仍接近三分之一。这意味着，美国财政部的回购能够缓解美债长端的流动性和期限溢价压力，却无法完全抵消通胀和美联储加息风险。

中信期货指出，判断长端美债收益率上升对黄金的影响，不能只看利率变化本身，还要区分其背后的驱动因素。如果收益率上升源于经济增长走强或货币政策进一步收紧，通常会抬升实际利率，对黄金形成明确压制；如果风险主要来自政府债务扩张、长期国债供给增加和财政可持续性担忧，则更多反映期限溢价和主权信用风险上升，黄金与长端收益率之间的负相关关系可能减弱。

此次美国财政部扩大回购，首先缓解的是流动性压力和期限溢价。黄金后续能否由修复性反弹转向持续上涨，关键仍要看名义收益率回落能否真正转化为实际利率持续下降。如果美国就业、消费和通胀数据继续降温，美联储选择容忍能源价格带来的一次性冲击，同时美国财政部继续稳定长债市场，实际利率和美元可能进一步回落，黄金的宏观环境将明显改善。

华尔街机构对黄金后续走势存在分歧。高盛6月将2026年末金价预测由5400美元下调至4900美元，认为黄金的结构性逻辑仍然积极，但短期应保持谨慎，市场面临近端下行风险和中期上行机会。

世界黄金协会数据显示，二季度全球央行净购金289吨，同比增长62%，创历年二季度最高纪录；而同期全球黄金ETF净流出约45吨。这一结构说明，央行购金和储备多元化仍在抬升黄金长期价格中枢，但要推动金价重新挑战年初高点，投资资金回流可能不可或缺。

瑞银财富管理首席投资办公室（CIO）对未来几个季度的黄金前景仍持乐观看法。瑞银认为，央行购金需求仍是金价的重要支撑。鉴于多国央行长期存在降低美元资产敞口、推动储备多元化的需求，全球央行年度购金量有望继续保持高位。与此同时，如果美联储继续按兵不动并逐步缓和鹰派表态，实际利率面临的上行压力有望减轻，黄金ETF等投资需求也可能随之回升。

在资产配置层面，瑞银继续将黄金视为分散投资组合风险的战略性工具。不过，该机构同时认为，在金价处于历史高位、市场波动仍然较大的环境下，也可以通过卖出黄金价格下行风险等期权策略获得权利金，以增强投资组合收益。

东证衍生品研究院宏观策略首席分析师徐颖认为，8月以来国际金价反弹主要受到美联储加息预期降温、宏观经济波动和各国央行增持黄金等因素推动。随着金价重新站上4500美元，市场接下来需要观察资金是否由短线交易转向更加持续的配置需求。

白银弹性更强，波动也可能更大

相比黄金，白银兼具货币属性和工业属性，在美元和实际利率回落阶段通常表现出更高的价格弹性。8月19日白银涨幅超过黄金，既反映了贵金属整体风险偏好的修复，也体现出资金重新交易金银比价收窄的预期。

白银的供需基本面仍有一定支撑。世界白银协会预计，2026年全球白银市场将连续第六年出现供应缺口，缺口约为6700万盎司；实物投资需求预计增长20%至2.27亿盎司。人工智能数据中心、汽车和电子产业扩张，也将继续支撑部分工业用银需求。

华泰期货认为，当前黄金作为美元资产替代品的中长期逻辑并未发生明显变化，白银与黄金的金融属性驱动基本一致，因此对金银整体维持谨慎偏多判断。若美元和实际利率进一步回落，白银可能凭借更高的价格弹性跑赢黄金。

瑞银财富管理CIO进一步指出，美元走弱不仅有利于黄金，也会增强广泛大宗商品的吸引力。当前大宗商品整体基本面仍然有利，工业金属有望受益于人工智能基础设施和电气化领域的持续投资，中东地缘政治不确定性则可能继续支撑能源价格。对兼具金融和工业属性的白银而言，美元走弱、黄金上涨与新兴产业需求可能形成多重支撑。

三季度金银价格大概率继续维持高波动、重心偏强的运行格局。黄金能否站稳4500美元并进一步向4900美元至5000美元区间靠近，仍要看长端实际利率、美元和黄金ETF资金能否形成持续共振；白银则可能在黄金走强、美元走弱和供应缺口支撑下保持更高弹性，但追涨风险也更加突出。

编辑：谈瑞