来源：上海证券报·中国证券网

上证报中国证券网讯（记者 张欣然）政策性金融债迎来一类新的潜在长期配置资金。

近日，国务院公布关于修改《住房公积金管理条例》的决定。其中，第二十八条第一款由住房公积金“可以用于购买国债”，修改为“可以用于购买国债和政策性金融债”。新规自9月20日起施行。

受访人士认为，此次调整为住房公积金配置政策性金融债打开了制度通道，有助于提高沉淀资金的运用效率，也将为政金债市场引入一类负债稳定、交易频率较低的配置力量。据官方数据，截至2024年年末，住房公积金缴存余额增至约10.9万亿元。不过，“可以买”并不等于资金会立即大规模入市，实际配置规模仍取决于各地个贷率、提取需求、存款与债券比价以及投资管理能力。

政金债打开公积金配置入口

投资范围扩容的消息公布后，债券市场迅速关注潜在增量资金对政策性金融债的影响。

有债券投资经理对上海证券报记者表示，消息公布后，10年期国开债买盘有所增加，市场率先交易长期资金可能入场的预期。

政策性金融债由国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行发行，信用等级高、流动性较好，是银行、保险、基金等机构的重要配置品种。此次将其纳入住房公积金投资范围，意味着公积金资金除银行存款和国债外，多了一类高等级标准化资产。

东方金诚研究发展部执行总监于丽峰对上海证券报记者表示，住房公积金负债端相对稳定、投资周期较长，政策性金融债的准政府信用属性与公积金的安全性要求较为匹配。公积金有望成为政金债市场长期、稳定的配置力量，推动投资者结构进一步多元化。

从持有人结构看，目前政金债仍主要由商业银行持有。同质化持仓容易在市场调整阶段形成交易共振。于丽峰认为，引入公积金这类负债稳定、交易频率较低的公共资金，有助于平滑需求波动，增强政金债市场韧性。

南开大学金融学教授田利辉表示，政策性金融债兼具较高信用等级和较好流动性，与住房公积金保值增值的需求较为契合，有望对中长期政金债形成配置支撑。

低利率倒逼拓宽增值渠道

投资范围扩容的背后，是低利率环境下住房公积金保值增值压力上升。

从历史资金运用情况看，住房公积金除发放个人住房贷款外，沉淀资金主要以银行存款形式持有。于丽峰表示，近年来存款利率持续下调，公积金投资收益率面临下行压力。政策性金融债相对同期限国债通常具有一定收益优势，为公积金兼顾安全性、流动性和收益性提供了新选择。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏对上海证券报记者表示，过去各地公积金从银行获得的定期存款、协议存款利率相对较高，对配置国债的动力有限。随着存款利率下降，拓宽投资范围有利于提高资金运用效率。不过，当前国债和政金债收益率也处于历史较低水平，公积金是否从存款转向债券，仍需比较不同资产的实际收益和流动性。

此外，住房公积金的投资决策分散在各城市管理中心。按照新规，相关投资须在保证提取和贷款的前提下，经住房公积金管理委员会批准。各地资金充裕程度、个贷率、风险偏好和投研能力不同，也决定了配置节奏不会整齐划一。

有银行资产负债部门从业者表示，公积金买债本质上仍是流动性管理：首先满足缴存人提取，其次满足住房贷款需求，剩余资金才会用于低风险投资。因此，制度空间打开后，实际落地预计将是渐进过程。

实际入市规模决定利差影响

展望后续，市场最关注的是公积金资金偏好哪些期限，以及能否推动政金债收益率和利差进一步下行。

从资金属性看，住房公积金期限较长、风险偏好较低，与中长期高等级债券较为匹配。于丽峰预计，公积金配置可能主要兼顾收益率与流动性，期限或集中在5年至10年，品种上可能优先选择流动性较好的国开债，同时考虑进出口银行债和农发债的收益优势。

娄飞鹏认为，若公积金资金逐步入场，中短端及7年期附近的政金债利差可能更为敏感。田利辉则认为，10年期等关键期限以及部分超长期政金债可能获得更多支撑。不同判断的共同点是，新增长期资金有助于压低政金债收益率，推动国债与政金债利差收窄。

不过，市场影响的幅度仍需理性看待。于丽峰表示，公积金可运用资金规模相对银行、保险和理财等机构并不算大，此前债券投资比例又很低。加之当前政金债收益率及其与国债的利差已处于历史低位，进一步压缩的空间可能有限。

田利辉也认为，若未来公积金配置政策性金融债达到5000亿元，将形成可观的增量需求。但这一数字更多是一种情景测算。

业内人士认为，短期看，投资范围扩容有助于提振政金债市场情绪，中长期影响则取决于实施细则和真实配置规模。相较于推动收益率快速单边下行，此次调整更重要的意义在于拓宽政策性金融债投资者基础，引入稳定的配置型资金，并提高住房公积金沉淀资金的使用效率。