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宏观

静待数据改善——7月经济数据点评

8月17日，国家统计局发布7月经济数据，受到极端天气等因素影响，供需均有小幅回落。供给端，7月工业增加值同比+4.5%，前值+5.3%，Wind一致预期+4.88%；服务业生产指数同比+4.3%，前值+4.7%。需求端，出口同比+23.9%，前值+27%，Wind一致预期+22.89%；社零同比+0.6%，前值+1.0%，Wind一致预期+1.33%；固投累计同比-6.7%，前值-5.7%，Wind一致预期-6.06%。

1、在“去地产化增长”的大周期下，新旧动能分化仍然是理解当前经济状况的主线，对于宏观政策的理解也应基于新旧动能分化的大趋势。

AI等新兴产业仍然强劲，体现为高技术产业的生产、投资和出口维持强劲。生产端，7月高技术制造业增加值同比增长16.9%，增速较上月加快2.8个百分点，其中集成电路制造同比增长109.3%，电子工业专用设备制造、电子专用材料制造同比增长34.8%、30.8%。

投资端，1-7月份，高技术制造业投资同比增长3.3%，高技术服务业投资同比增长8.4%，相比前6个月均在提速。其中，电子电路制造业投资累计同比增长57.7%，集成电路制造业投资增长11.5%，信息服务业投资增长19.2%，相比前6个月增速分别提高2.1、2.7、3.7个百分点。

出口方面，7月出口增长23.9%，其中集成电路出口增长116.6%、自动数据处理设备及其零部件增长67.4%，两种AI相关产品合计拉动10个点的总出口增速。

而传统的房地产、基建等领域，动能相对不足。7月商品房销售累计同比-13.1%，房地产投资累计同比-19.2%，基建投资累计同比-4.1%。

从政策层面来看，让新动能惠及更多人、而非削平差距，是缩小温差的重要方式。早在2025年10月，钟才文在《人民日报》发文《科学客观看待我国当前经济发展态势》，就已经提出了“我国经济形有分化、势在向好、未来可期”的判断。2026年8月1日，《求是》发文《如何看待宏观数据与微观感受“温差”》，提出：“缩小‘温差’，不在于削平差距，而在于让新技术的积极效应更多一些、调整震荡更少一些，让新动能更快惠及大多数人。”

2、在新旧动能分化的大势之下，具体到短期经济波动，主要受到三条线索的影响。

一是基数效应与政策预支的叠加扰动。受"以旧换新"政策脉冲形成的高基数影响，叠加政策红利退坡，近两个月社零压力较大。下半年两个因素反向作用，一方面，基数效应减退，有助于抬高社零同比读数；另一方面，"以旧换新"预支需求，持续影响消费动能。参考历史上几次耐用品补贴政策的影响，我们预计，2027年四季度前后，预支需求对消费的影响将明显减弱，届时消费动能将有所修复。

二是极端天气冲击。我们观察到，除了基数效应和政策预支外，不可忽视极端天气扰动。7月社零同比+0.6%，增速高于5月、低于6月，主要缘于去年同期高基数回落，属读数修复而非动能回升。按两年平均口径计算，7月仅为2.1%，低于5-6月的2.8%和2.9%，背后主要是台风多发，居民减少外出消费。

由于服务消费比商品消费更依赖于线下活动，受天气影响更大，因此更能反映天气对消费的冲击。7月服务零售累计同比从5.3%降至5%，而商品零售累计同比持平于1.1%，服务消费变动更大，可见主要源于天气冲击。另一方面，7月服务业PMI降至49.3%，也是2012年以来首次降至50%以下。

三是政策落地情况。7月30日中央政治局会议明确要求加快财政支出进度，提出“宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度”，预计下半年加快专项债、特别国债、政策性金融工具的使用进度，是重要的政策目标。

但从实际来看，政策目标和经济运行仍存在差异，优质项目储备不足仍然是制约当前财政政策加快进度的主要因素。今年上半年，国家统计局公布的“本年施工项目计划总投资额”同比下降4.3%，该指标上次出现下降是2020年2月。因此，观察下半年的政策落地情况，不在于对财政资金的要求，而在于对项目的要求，如果能补齐项目端短板，政策落地会更加快速见效。

往后看，Q3经济增速读数可能较Q2略有回升，但考虑到政策落地的滞后性，Q4和明年Q1才会看到更大反弹。从生产端数据来看，7月GDP同比可能与5月持平，略高于4月，8月台风对经济的影响可能仍然会持续，9月开始可能看到改善，整体Q3经济增速读数略有回升，更大幅度的经济反弹可能在Q4或明年Q1。大概率将顺利完成2026全年经济目标，上半年GDP增速为4.7%，下半年单季度可能≥4.5%，全年也不会低于4.5%。

风险提示：房地产市场如果进一步走弱可能出台其他政策；出口如果下行可能引发其他稳增长政策；地缘政治变化影响物价和外贸。

（分析师 芦哲、占烁）

个股

新广益（301687）

FPC特种膜国产替代领军者，多品类拓展打开成长空间

投资要点

深耕高分子复合材料二十余年，FPC特种膜国产替代领军者。新广益是国内FPC特种功能材料细分龙头，以抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜为业务基本盘，并依托高分子改性、薄膜制造及精密涂布能力，向声学膜、光学胶膜、新能源材料等领域延伸。公司已进入鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子、景旺电子等头部FPC/PCB厂商供应体系。2025年，公司实现营业收入7.02亿元，同比增长6.86%；归母净利润1.23亿元，同比增长6.56%，盈利水平保持稳健。

抗溢胶特种膜：细分市场份额领先，量增降本支撑稳健增长。抗溢胶特种膜是FPC压合环节的关键制程材料，公司2020-2024年连续五年国内市场占有率第一，2024年份额约30%。未来，FPC需求增长、现有客户内部份额提升及海外工厂配套有望持续带动销量增长；PBT材料替代及工艺降本有望对冲年度议价压力，支撑板块盈利能力保持稳定。

强耐受性特种膜：全制程覆盖形成差异化，组件用产品打开增长空间。公司产品可覆盖FPC干制程、湿制程及出货保护等多个环节，较部分海外产品具备更广的应用范围。随着现有客户供货份额提升、组件用产品逐步由导入转向批量供货，以及东南亚配套能力增强，板块有望保持较快增长，产品结构调整亦将推动盈利能力逐步修复。

多品类协同拓展，募投项目打开第二成长曲线：公司持续布局声学膜、新能源材料、光学胶膜和改性材料。其中，声学膜已进入核心客户供应链，毛利率较高；新能源材料和改性材料逐步扩大业务规模；高端光学胶膜仍处于客户验证和产能建设阶段。公司募投项目拟投入6.38亿元，有望缓解核心产品产能约束，并推动声学膜、光学胶膜等新业务规模化发展。

盈利预测与投资评级：考虑到公司抗溢胶特种膜业务受益于FPC需求增长、客户内部份额提升及材料替代降本，基本盘有望保持稳健增长；强耐受性特种膜随着组件用产品放量及海外配套能力增强，有望保持较快增长；同时声学膜、新能源材料、改性材料等新业务持续贡献增量，2028年国内工厂投产后有望进一步打开成长空间，公司收入规模及盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.06、9.52、11.65亿元，同比增速分别为+15%、+18%、+22%；归母净利润分别为1.31、1.92、2.47亿元，同比增速分别为+5.91%、+46.86%、+28.64%。按2026年8月14日收盘价计算，对应PE分别为58.1、39.6、30.7倍，低于可比公司同期平均估值水平。我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；竞争加剧及产品降价；募投项目建设及新增产能消化不及预期风险。

（分析师 陈淑娴、陈海进、周少玟）

华住集团-S（01179.HK）

2026年Q2业绩点评：上调全年指引，三年分红25亿美金

投资要点

Q2经营层面盈利持续向好。单Q2总收入71亿元，同增10.8%。归母净利润16亿元，同增2.1%，主要受汇兑收益同比减少影响。剔除汇兑、股权激励等影响后，经调整净利润17.12亿元，同比+26.9%。经调整EBITDA为27.25亿元，同比+20.0%。经营利润率同比提升3.3pct至31.1%。

Q2境内收入同增14.9%，加盟业务带动收入增长。HWC（中国境内）业务收入59亿元，同增14.9%；HWI（中国境外）业务收入13亿元，同降5.8%，主要受中东冲突及向东南亚扩张初期影响。租赁及自有酒店收入32.33亿元，同比-4.9%；管理加盟及特许经营收入35.86亿元，同比+25.2%，收入占比同比提升约5pct至50.3%。

Q2房量同增12.7%，中档及以上占比持续提升。HWC（中国境内）开店保持稳健：Q2单季HWC新开498家，净开322家。截至Q2末，全球在营酒店13539家，yoy+11.6%，客房数133.5万间，yoy+12.7%。储备门店3089家，环比持续增长，较Q1末增加189家，全年新开2200-2300家的目标稳步推进。中档及以上客房数占比提升至61.6%，同比+3.0%。加盟门店占比达96.4%，同比+1.0%，轻资产战略持续推进。

Q2境内RevPAR同增1.1%。HWC（中国境内）RevPAR保持正增，Q2综合RevPAR为238元，同比+1.1%，ADR同比+2.6%至298元，产品升级和收益管理优化为增长主要驱动力，OCC同比-1.2pct至79.8%，受供给增加影响；分档次看，中高端略好于经济型和中档市场。同店综合RevPAR yoy-3.0%，同店综合ADRyoy-0.1%，同店综合OCC yoy-2.4%。

全年指引上调，推出三年25亿美金分红计划。公司上调2026全年指引，预计集团总收入增速从2%~6%上调至4%~8%，HWC（中国境内）业务收入增速从5%~9%上调至7%~11%，管理加盟及特许经营收入增速从12%~16%上调至16%~20%；推出重磅股东回报计划：董事会批准三年25亿美元的股东回报计划，并立即宣派约2.75亿美元的中期现金股息。平均年度分红8.3亿美金，股息率6.5%。

盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术构建坚实壁垒，轻资产加盟模式驱动规模持续扩张，盈利能力不断优化。我们基本维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为55.8/63.5/70.2亿元，对应PE估值为16/14/12倍。公司RevPAR在Q2维持正增，开店扩张与结构升级逻辑持续兑现，股息率6.5%具有吸引力，龙头价值凸显，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期，海外业务恢复不及预期等。

（分析师 吴劲草、王琳婧、杜玥莹）

伟明环保（603568）

2026年中报点评：装备收入下滑致业绩承压，固废出海启航，新材料产能释放

投资要点

事件：26H1公司营收30.69亿元（同比-21.39%，下同）；归母净利润9.30亿元（-34.76%）。26Q2单季度营收16.13亿元，同比-14.83%，环比+10.81%；归母净利润4.90亿元，同比-30.85%，环比+11.55%。

环保运营收入稳健增长，装备收入下滑，新材料产品收入起量。26H1公司销售毛利率46.92%（-2.13pct），归母净利率30.29%（-6.21pct）。汇兑损失及减值增加拖累业绩，26H1财务费用1.78亿元，同比+0.48亿元，其中汇兑损失0.37亿元，同比+0.35亿元，26H1计提资产及信用减值损失0.65亿元，同比+0.31亿元。26H1分业务看，1）环保运营：营收18.40亿元（+7.58%），毛利率62.44%（-0.28pct）；2）设备、EPC及服务：营收7.11亿元（-67.31%），主要受订单执行进度及上年同期高基数影响，毛利率34.49%（-3.66pct），26H1主要新增印尼垃圾焚烧发电项目设备订单，并拟在海外投建装备制造厂；3）新材料：营收4.96亿元，占总收入比重16.16%，已超25年全年新材料收入规模，毛利率5.84%。

26H1垃圾焚烧及协同业务稳健增长，固废出海实现关键突破。1）垃圾焚烧：2026H1公司下属各垃圾焚烧发电项目（含控股项目及宝鸡项目）垃圾入库量725.99万吨（+5.32%），其中生活垃圾入库量687.25万吨（+4.81%），上网电量20.39亿度（+9.44%），吨上网297度/吨（+4.41%）；上半年累计销售绿证31.7万张；昆山再生资源项目三炉两机、重要参股宝鸡项目均顺利进入试运行阶段，公司加快延安垃圾焚烧发电项目建设；新增龙港、文成、招远项目开展对外供热，外供蒸汽量5.90万吨（+11.53%）；新增富锦炉渣资源化利用项目投产试运营。2）协同项目：2026H1粗油脂销售量0.90万吨（+12.50%），垃圾清运量75.38万吨（+34.46%），污水处理量961.26万吨（+11.76%）。3）海外拓展：26H1公司先后中标印尼巴厘岛、茂物两大垃圾焚烧发电项目，合计日处理规模3000吨/日，单项目总投资不超过1.75亿美元，巴厘岛项目已于7月开工，建设期约2年。海外新项目有望持续落地，打开第二成长曲线。

新材料业务产能持续释放。1）高冰镍：26H1实现营收4.34亿元（并表），下属嘉曼公司第三条产线于26年6月底投入试生产，红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨项目工程进度约93%。2）伟明盛青：26H1公司对联营和合营企业投资收益0.76亿元（25H1为0.25亿元，+204%），主要系伟明盛青贡献。26H1伟明盛青营收11.01亿元（未并表），一期年产2.5万吨前驱体项目持续带料调试。

资本开支持续下降，自由现金流增厚，启动回购持续回馈股东。2026H1公司经营性现金流净额11.51亿元（同比-13.04%），资本开支7.76亿元（-21.33%），简易自由现金流3.75亿元（25H1为1.44亿元）。公司于6月启动股份回购计划，回购金额1.5~3.0亿元，拟用于转换公司可转债，截至2026年7月底，公司已累计回购1,605.11万股，已支付2.56亿元。

盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，新材料产品收入起量，考虑设备订单确认节奏，我们将2026-2028年归母净利润预测从28.09、31.80、35.87亿元下调至23.92、27.64、31.61亿元，同比+8%、+16%、+14%，对应PE为13/11/10倍，固废出海+新材料成长逻辑不变，期待增长提速，维持“买入”评级。

风险提示：固废出海进展不及预期，设备订单下滑，行业竞争加剧等。

（分析师 袁理、陈孜文）

宇通重工（600817）

2026年中报点评：剔除股权转让影响后业绩同增45%，整车业务盈利&现金流向好

投资要点

事件：2026H1，公司营收14.99亿元，同减9.72%；归母净利润1.03亿元，同减13.10%。扣非归母净利润0.83亿元，同增18.59%。

剔除股权转让相关影响后归母净利润同比增长44.51%，整车业务经营质量向好。25年公司完成傲蓝得控股权转让，截至26H1公司持有傲蓝得12.75%股权，剔除已不并表的傲蓝得（环卫服务）和绿源餐厨两家公司经营业务及出售股权产生的损益影响，26H1公司实现营业收入14.99亿元，同比+2.38%；实现归母净利润约1.03亿元，同比+44.51%，主要系整车业务经营质量向好。26H1公司销售毛利率达23.16%，同比+3.87pct，信用减值冲回0.14亿元（25H1为计提0.19亿元）。分业务来看，1）环卫设备：26H1营收6.13亿元（同比-23.18%）。2）矿用装备： 26H1营收7.20亿元（+12.34%），26H1子公司矿用装备（持股70%）营收7.20亿元（同比+12.34%），净利润0.63亿元（25H1为-0.05亿元）。3）基础工程机械：26H1子公司宇通重装（持股70%）营收1.19亿元（同比-8.76%），净利润0.06亿元（同比-0.02亿元）。

2026H1公司环卫设备销量同增23%，新能源销量同增16%。根据中汽数据终端零售数据统计，26H1我国环卫车辆上险43,048台（同比+9.8%），其中，新能源环卫车辆上险11,874台（同比+90.0%），新能源渗透率27.6%（同比+11.7pct），采购新能源车辆的城市增至 214 个，较2025 年同期增长 43 个，需求已从早期的一二线城市广泛渗透至三四五线城市；三线及以下城市的新能源渗透率由25H1的11.6%提升至26H1的 22.0%，表明新能源产品的市场认可度与覆盖度已实现量的飞跃。2026H1公司环卫装备销量1,581台（同比+22.84%），其中，新能源环卫装备销量1,192台（同比+15.73%），公司产品已销往全国188个城市。新能源市占率10.0%（同比-6.4pct），公司新能源销量自身占比75.4%（同比-4.6pct），受益电动化放量弹性大，期待市占率回升。

2026H1公司纯电矿车销量同比增长19%，海外市场不断拓展。26H1公司矿用装备纯电销量同比增长18.95%，持续保持增长态势。公司坚持“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略落地，进一步完善矿用装备产品版图，全系产品升级至3代，持续提升产品竞争力。公司产品已在全国29个省份、超过300个矿区批量运营或试运营。同时，海外市场不断扩展，已在泰国、印尼、阿联酋、智利等多个国家和地区达成项目落地

先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司先后推出6t及5t自动驾驶洗扫车，产品已在郑州、东莞、广州、深圳、大连等城市实现常态化商业运营。2）矿山场景：无人驾驶矿卡已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等地实现常态化运营。

经营性现金流转正，重视股东回报。26H1经营性现金流净额4.08亿元，25H1为-0.16亿元（主要系支付货款增加），同比由负转正，公司持续加强销售订单风险控制，应收账款较年初下降32.24%，客户回款向好。公司重视股东回报，中期分红每股拟派发现金红利0.1元，分红金额占26H1归母净利润的51.58%。

盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源渗透率不断提升，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备持续增长，积极拓展海外市场。我们维持2026-2028年归母净利润2.81/3.14/3.48亿元，对应2026-2028年PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/16）

风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

（分析师 袁理、陈孜文）

南华期货（603093）

2026年中报点评：境外优势充分兑现，多元业务协同发力

投资要点

事件：南华期货发布2026年中报。1）2026H1公司实现营业收入 8.79 亿元，同比 + 48.18%；归母净利润 3.88 亿元，同比 + 67.91%。2）其中26Q2实现营收4.46亿元，同比+38%，环比+3%；实现归母净利润1.84亿元，同比+26%，环比-10%。3）2026年上半年公司EPS 0.55元，ROE（加权平均）为6.76%，同比+1.25pct。

境外业务系业绩增长主要驱动力：26H1全球市场波动率维持高位，中资实体企业出海套保、跨境机构交易需求持续释放；叠加公司H股上市补充资本，海外客户权益持续扩张，推动境外利息与经纪手续费收入双增，使得境外业务成为26H1业绩高增的第一驱动力。 26H1公司境外金融服务业务收入同比+59.6%至5.22亿元，境外金融服务业务收入占公司营收比重同比提升4.3pct至59.4%。截至26H1，公司境外经纪业务客户权益总规模较上年同期+88.9%至335.60亿港元。

境内经纪业务受益于市场交投活跃度上行：26H1国内期货市场交投活跃度大幅上行（26H1国内期货市场成交额同比+42%至482.7亿元，成交量同比+25%至51.0亿手），带动公司境内经纪手续费收入增长。26H1公司实现期货经纪业务收入3.01亿元，同比+57.9%，截至26H1，公司境内期货经纪业务客户权益为432.25亿元，较上年同期+58.1%。

财富管理仍处于规模培育阶段：26H1公司财富管理业务收入同比+38.8%至0.38亿元。截至26H1，南华基金存续公募基金规模为182.62亿元，较上年同期下降15.2%；公司资管产品规模32.59亿元，较上年同期+1178%。

风险管理业务收入同比降幅较大：26H1公司风险管理业务收入0.13亿元，同比-72.1%。公司在场外衍生品业务方面持续丰富产品体系，26H1新增场外衍生品业务名义本金390.28亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元，同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-2028年PE分别为18.7/16.8/15.2倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。

风险提示： 1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。

（分析师 孙婷、罗宇康）

思源电气（002028）

2026年中报点评：高毛利主业韧性凸显，国际化+AIDC双轮驱动

投资要点

事件：公司发布26年半年度报告。26H1实现营收107.95亿元，同比+27%；归母14.64亿元，同比+13%；扣非归母13.98亿元，同比+13%；毛利率30.5%，同比-1.3pct；归母净利率13.6%，同比-1.7pct。其中26Q2实现营收62.27亿元，同环比+18%/+36%；归母9.14亿元，同环比+8%/+66%；毛利率31.6%，同环比-1.0/+2.6pct；归母净利率14.7%，同环比-1.4/+2.6pct。26H1汇兑损失同比增加1.25亿元，业绩基本与业绩快报一致。

高毛利主业盈利能力提升、业务结构影响整体毛利率。26H1公司开关/变压器/保护及自动化/电力电子/EPC/储能系统及元件类业务分别实现收入43.3/22.6/11.5/5.4/11.2/13.9亿元，同比+22%/+12%/+16%/-25%/+38%/+231%；毛利率分别为39.1%/36.4%/34.8%/19.2%/10.9%/10.5%，同比+3.7/+0.9/-1.3/-14.4/-1.8/+4.2pct。开关、变压器等核心高毛利业务盈利能力进一步提升，但低毛利率的EPC及储能业务收入占比同比提升8.8pct至23.2%，判断业务结构变化为综合毛利率同比下降的主要原因。

海外业务稳步推进、产能扩张及AIDC打开成长空间。26H1公司海外业务实现收入31.83亿元，同比+11%，占营收29.5%；毛利率33.4%，同比-2.3pct，我们认为主要系EPC占比提升影响，随着单机订单的交付海外业务毛利率有望实现提升。展望下半年我们认为公司海外订单仍将保持高速增长，锚定长期成长增速。扩产加速推进，变压器高压厂房建设项目进度已达100%，GIS产线已进入调试验收阶段，26年6月公司先后投资6/4.8亿元扩产高压开关和变压器类产品生产能力，7月公告拟增资不少于4亿元，用于扩建超级电容产能，AIDC业务的加速扩张将进一步为公司打开成长空间。

经营现金流明显改善、合同负债与库存彰显订单水平。26H1公司期间费用率13.6%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/1.9%/6.2%/0.9%，同比-0.6/-0.3/-0.4/+1.4pct。26H1经营活动现金净流入2.27亿元，同比增加9.40亿元；其中26Q2经营活动现金净流入7.10亿元，同环比分别增加8.64/11.92亿元。26Q2末合同负债38.29亿元，较26Q1末增长22%，主要系订单增加所致；存货59.99亿元，较26Q1末增长19%，积极备货支撑后续订单交付。

盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能、EPC等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测40.7/55.6/76.0亿元（此前预测为42.0/58.8/80.6亿元），同比+29%/+37%/+37%，对应现价PE分别为35/26/19倍。考虑到公司海外市场持续突破、AIDC超级电容需求加快放量，给予27年30x PE，对应目标价213元/股，维持“买入”评级。

风险提示：海外订单确收不及预期，汇率波动风险，竞争加剧等。

（分析师 曾朵红、司鑫尧）

今世缘（603369）

2026年中报点评：Q2率先恢复增长，筑牢底部再启航

投资要点

事件：公司公告2026年中报，26H1总营收64.36亿元，同比-7.41%，归母净利润20.82亿元，同比-6.60%，扣非后归母净利润20.96亿元，同比-5.77%；其中26Q2总营收21.13亿元，同比+14.11%，归母净利润6.97亿元，同比+19.17%，扣非后归母净利润7.15亿元，同比+22.16%。

Q2恢复双位数增长，淡雅稳健、四开/V系恢复。26年上半年收入同比-7.41%，其中Q1、Q2收入分别同比-15.23%、+14.11%，二季度恢复双位数增长。1）分产品来看，26H1特A+类、特A类收入分别同比-13.2%、+3.4%，其中特A+类分季度收入增速分别同比-22.8%、+13.6%，特A类分季度收入增速分别同比-1.6%、+17.3%，预计淡雅、单开等维持较好增长，四开、V系逐季恢复。2）分区域来看，26H1省内、省外收入分别同比-9.4%、+7.2%，其中省内分季度收入增速分别同比-17.6%、+14.3%，省外分季度收入增速分别同比+0.8%、+21.7%。省内淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海26H1收入分别同比-4.1%、-16.9%、-17.9%、+3.5%、+1.4%、-23.5%，省外持续聚焦安徽、山东、上海、浙江等。

费用率优化带动毛销差改善，Q2盈利明显提升。26Q2销售净利率同比+1.4pct至33.0%，主要系毛销差大幅改善带动。其中26Q2销售毛利率同比+0.8pct至73.6%，税金及附加率同比+0.3pct至10.4%，期间费用率同比-5.2pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.1pct/-1.3pct/+0.1pct/+1.1pct)。此外26Q2公允价值变动净收益0.05亿元(25Q2为0.51亿元)，系股票/私募基金/其他金融资产收益波动所致。此外26Q2销售回款18.1亿元，同比-10.7%，26Q2末合同负债8.4亿元，环减7.2亿元/同增2.4亿元，系季节性预收款确认节奏影响。

短期市场份额仍在提升，后百亿省内精耕省外突破。短期来看，今世缘市场份额逆势提升，一是灵活把握当前动销表现好的100-300元价格带，二是省内精耕攀顶、省外攻城拔寨稳步推进。中长期来看，今世缘坚持品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，其中省内“高精尖”，持续做强基本盘；省外“三聚焦”，为全国化打基础。

盈利预测与投资评级：Q2收入恢复双位数增长，同时2025年分红率提升至57%，对应动态股息率4%以上，进一步强化安全边际。参考二季度经营节奏，我们维持2026~2028年归母净利润预测为26.4、28.3、31.2亿元，对应当前最新PE分别为14、13、12X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。

（分析师 苏铖、郭晓东）

华测检测（300012）

2026半年报点评：归母净利润+21%符合预期，国际化引领成长

投资要点

Q2营收/利润均同比+16%，增速持续稳健

2026上半年公司实现营业收入34亿元，同比增长16%，归母净利润5.6亿元，同比增长21%，单Q2公司实现营收19亿元，同比增长16%，归母净利润3.9亿元，同比增长16%。业绩位于预告中值，符合市场预期。（1）分板块，2026上半年各事业部增速均稳健增长，其中医药医学表现亮眼：①生命科学实现营收14亿元，同比增长12%，②工业测试实现营收7.2亿元，同比增长19%，③消费品测试实现营收5.9亿元，同比增长13%，④贸易保障实现营收4.8亿元，同比增长13%，⑤医药医学实现营收2.2亿元，同比增长57%。（2）分区域，2026上半年海外市场引领增长：境内营收31亿元，同比增长12%，境外营收3.5亿元，同比增长63%。展望后续，公司多元化、国际化共进，有望保持稳健增长。

精益管理继续推进，盈利能力稳中有升

2026上半年公司销售毛利率49.4%，同比下降0.2pct，销售净利率16.6%，同比提升0.9pct。分板块，2026上半年消费品（含蔚思博）、医药医学板块毛利率提升明显：生命科学毛利率49.9%，同比下降1.3pct，工业品毛利率41.8%，同比下降1.5pct，消费品测试毛利率46.8%，同比增长5.4pct，贸易保障毛利率71.7%，同比下降1.6pct，医药医学毛利率28.5%，同比提升9.1pct。2026上半年公司期间费用率30.6%，同比下降0.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/6.9%/8.3%/0.2%，同比分别变动-1.5/+0.6/+0.4/-0.1pct。展望后续，公司推进数智转型、深化精益管理，盈利中枢将持续提升。

股权激励绑定核心员工，彰显成长信心

2026年4月10日公司发布第五期员工持股计划草案，覆盖董事和高管（共8名）、中层管理和技术骨干（不超过62名）在内的70名员工，资金来源为员工自筹与大股东提供有偿借款，筹集资金上限7345万元，对应股份数量上限500万股，每股14.69元（截至7/14公司收盘价13.98元），股份来源为公司回购专用账户回购的A股。6月5日，公司回购专用证券账户所持有的500万股已过户至员工持股计划专户，锁定期12个月。股权激励绑定核心人才、完善治理结构，彰显成长信心。

盈利预测与投资评级：

我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为11.7/12.9/14.4亿元，当前市值对应PE 20/18/16X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧等

（分析师 周尔双、韦译捷）