核心要点

• 尽管美联储维持政策利率不变，但长期美债收益率攀升，收益率曲线陡峭化。
• 收益率上行传导至抵押贷款、汽车贷款、信用卡以及其他各类消费借贷成本。
• 伊朗战争推高能源价格、AI 基建大举投入、联邦巨额财政赤字，多重因素共同给债券市场施压。
• 沃什或将在杰克逊霍尔全球央行年会上尝试安抚市场，但美联储无法单凭自身解决政府财政失衡问题。

　　华尔街精明资金群体近期对社会主义的思考颇具启示。但故事的真正内核无关社会主义，而是：如果手握实权的资本阶层不能妥善处理问题，美国家庭将要承受实实在在的经济阵痛。

　　这套逻辑是：社会主义力量正在抬头，但局势会自我修正。原因在于美国国家债务负担极其沉重，会迫使掌权者必须处理债务难题。

　　研究机构 BCA 分析师马特・格特肯、马玉舒在近期客户研报中写道：“一名民主社会主义者，出于对社会不平等的愤慨，或许会不惜拿自己政治生涯下注，推动美国最终接受加税。”

　　至于社会主义思潮是否真会发展到这一步，我们无从知晓。

　　但如今，即便资本阶层仍掌握主导权，债券市场已经开始制约美国民众的生计。多重不利事件叠加，引发近期债券抛售；而新任美联储主席沃什的政策表态，或许在无意之间助推了这一行情。由此得出的结论是：在可预见的未来，普通实体经济仍将承受巨大压力，而华尔街依旧可以保持繁荣。

　　整个夏季，债券交易员持续抛售美国长期国债，造成收益率曲线急剧陡峭化。收益率曲线短端走势基本跟随美联储政策利率；长端则反映市场对经济增长与通胀的预期。尽管沃什执掌下的美联储按兵不动，但市场对长端利率的预期近期已经变得十分混乱。

　　FactSet 数据显示，自 6 月 24 日以来，2 年期美债与 10 年期美债利差扩大了近 29 个基点，短期之内增幅显著。（1 基点 = 0.01%），这主要由 10 年期收益率上行驱动，周二 10 年期美债收益率一度突破 4.7%。

美国 10 年期国债|实时报价：4.71%，‑0.014|美国东部时间 12：57

　　当收益率逼近 5%，华尔街就会感到紧张，因为这代表投资者可以拿到可观的无风险收益。但债券市场还需要深度下跌，才会彻底改写经济内部的利益格局。FactSet 数据显示，标普 500 指数过去三年累计回报率达到 77%，而股票资产大量集中在美国高收入群体手中。

　　实体经济承受阵痛

　　与此同时，国债收益率正在拖累普通实体经济。大量消费信贷都受 10 年期美债收益率影响，住房抵押贷款就是典型代表。如今普通购房者的 30 年期抵押贷款利率已经达到 6.75%。

　　满心沮丧的购房者想要搞懂买房成本为何居高不下，却找不到简单的答案。

　　推高债券收益率最直接导火索就是伊朗战争。中东原油输出受阻，美国炼油厂接近满负荷运转。AAA 数据，周二一加仑柴油价格 5.46 美元，同比大涨 48%。

　　除此之外，科技企业大举举债建设 AI 基础设施，与政府债券争夺投资者资金。

　　芯片供应链瓶颈、电网设备老化，共同推高各类商品价格。过去几十年，科技一直扮演抑制通胀的力量，而近几年形势已经反转。

　　LSEG 数据显示，用 5 年期盈亏平衡通胀率衡量的市场通胀预期基本持平，这给长端债券收益率设置了底部支撑。

　　经济学家可以就各类因素的权重争论不休。布鲁金斯学会高级研究员罗宾・布鲁克斯在周二新闻通讯中写道，但纠结究竟哪一件事触发债券抛售，“在我看来没有抓住核心”。

　　“当一个国家背负巨额债务、持续运行不可持续的大规模财政赤字时，面对任何外部冲击都会极其脆弱。问题不在于冲击本身，而在于全球层面财政政策已经搞得一团糟。” 布鲁克斯写道。

　　他讨论的虽是全球市场，但美国财政状况的糟糕已是共识。

　　国会预算办公室近期估算，截至 9 月本财年，美国财政赤字规模将达到 GDP 的 6.4% 左右。

　　特朗普政府表示，部分财政支出增加源于伊朗战争带来的一次性军事开支，并且低收入家庭工资近期有所上涨。但政府并没有明确的缩减赤字方案。

　　沃什将作何抉择？

　　新任美联储主席沃什对承受高利率冲击的普通美国民众表达过一定程度的同情。他的观点是：实体经济层面金融条件已经收紧，房地产领域尤为突出；但华尔街的金融环境却明显宽松。

　　现在的问题在于，沃什会不会就此采取行动。

　　7 月，沃什似乎乐见债券收益率走高。他提到，在美联储政策利率维持不变的情况下，名义与实际收益率双双上行。“某种意义上，过去 42 天我们几乎什么都没做，市场已经完成了大量调整。” 沃什如是说。

　　沃什这番看似接纳高利率的表态，促使交易员继续推高利率水平。

　　他同时提出，金融危机之后，美联储资产负债表吸纳数万亿美元国债与抵押贷款支持证券，客观上刺激了华尔街。但他还没能说服美联储其他同僚推进缩表。短期之内，缩减美联储资产负债表持仓，会进一步推高长期美债收益率与抵押贷款利率。

　　如果沃什愿意，8 月 28 日他将在怀俄明州杰克逊霍尔这场备受瞩目的全球央行年会上，拥有机会引导市场预期转向。他很可能会谈及经济现状，以及债券市场与美联储之间的关系。关于资产负债表的看法，他大概率会等到美联储专项工作组数月后提交报告再对外阐述。

　　沃什在杰克逊霍尔的讲话或许能够遏制债市抛售，缓解实体经济承受的压力。但一场演讲的作用终究有限；对于政府财政收支失衡问题，美联储没有直接解决的手段。

　　这也是华尔街在向前推演的原因。债市抛售到某个临界点，债券价格会变得极具吸引力，届时投资者会大举进场买入，收益率随之回落。近几年市场已经多次上演这套循环：10 年期收益率逼近 5%，股市承压，随后收益率再度回落。

　　这套循环未必会演化成金融危机。但如果现状得不到缓解，几乎必然会催生一场持续、缓慢发酵的政治危机。

　　如果资本阶层不能把握住时机，那么社会主义思潮就会乘势而起。