21世纪经济报道记者 林典驰

8月18日，传音控股（688036.SH）披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入354.31亿元，同比增长21.85%；归属于上市公司股东的净利润17.73亿元，同比增长46.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.80亿元，同比增长64.98%。

同日晚间，公司披露利润分配预案，拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），按目前总股本测算合计拟派发现金红利9.21亿元，占半年度归母净利润的51.93%。

截至8月18日上午收盘，传音控股报收55.83元/股，涨0.78%，总市值达到642.71亿元。

对于上半年业绩的增长，传音控股在财报中解释称，公司根据成本变化和市场竞争策略相应进行了产品价格调整，智能手机产品平均销售价格有所上涨，带动收入同比增长；同时成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使得毛利率有所提升，净利润随之增长。

据此测算，公司上半年整体毛利率约为22.63%，较上年同期约20.09%的水平提升约2.5个百分点。在此背景下，净利润增速明显跑赢营收增速：营业收入同比增长21.85%，而归母净利润和扣非净利润的增速分别达到46.22%和64.98%。

值得注意的是，扣非净利润64.98%的增速高于归母净利润46.22%的增速。报告期内，公司非经常性损益合计2.93亿元，其中持有金融资产产生的公允价值变动损益及处置损益为3.16亿元，此外还有政府补助4550.88万元；非主营业务中，理财产品及股权投资贡献投资收益2.21亿元。这意味着剔除理财收益等非经常项目后，公司主营业务的盈利改善幅度实际上更为显著。若进一步剔除股份支付的影响，公司上半年净利润为18.33亿元，同比增长36.36%。

资产负债规模方面，截至报告期末，公司总资产501.88亿元，较上年末增长13.08%；归属于上市公司股东的净资产211.65亿元，较上年末增长3.12%。

从收入结构看，智能机仍是绝对主力。上半年公司智能机收入281.77亿元，占营业收入的比重接近八成；功能机收入15.43亿元；包括数码配件、家用电器、储能及移动互联网服务在内的其他业务收入56.83亿元。按经营地区划分，公司境外销售收入353.53亿元，境内销售收入仅5057.52万元，收入几乎全部来自海外新兴市场。

市场地位方面，根据IDC数据统计，2026年上半年，传音控股在全球手机市场的占有率为11.3%，在全球手机品牌厂商中排名第三；其中智能机在全球市场的占有率为7.1%，排名第六。在非洲市场，公司智能机市场占有率排名第一；在南亚市场，巴基斯坦、孟加拉国智能机市场占有率均排名第一，印度市场排名第七。

费用端的变化同样值得关注。上半年公司销售费用28.71亿元，同比增长18.39%，公司称主要系加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致；管理费用8.54亿元，同比增长5.33%；研发费用16.37亿元，同比增长20.15%，研发投入占营业收入的比例为4.62%，较上年同期微降0.07个百分点。

与利润表的增长形成对照的，是现金流量表和资产负债表上的明显异动。

2026年上半年，传音控股经营活动产生的现金流量净额为-58.61亿元，而上年同期为净流入1035.14万元。公司在财报中解释，这主要是由于存储价格上涨，公司进行了适当的备货，支付的采购款增加。

备货的力度从存货数据可见一斑。截至报告期末，公司存货余额达189.35亿元，较上年末的89.03亿元大幅增长112.69%。与此同时，应付账款达159.02亿元，较上年末增长34.54%，公司亦归因于存储类原材料备货对应的未到期采购款增加。

这一策略的逻辑并不难理解。以芯片、屏幕和存储器为代表的关键元器件占手机营业成本的比重较高，2025年下半年以来存储价格持续上行，行业整机成本普遍承压。

传音控股在财报行业分析中也坦言，受存储等关键器件价格上行影响，行业整机成本承压，部分终端产品价格中枢呈现上移趋势。提前锁定低价库存，配合终端提价，正是公司上半年毛利率回升的直接原因。财报中“成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后”的表述，指的即是这部分低价备货的红利。

但备货本身也是一场博弈。报告期内，公司货币资金较上年末增长8.79%至127.73亿元，交易性金融资产则因赎回理财产品较上年末下降63.61%至39.07亿元；短期借款较上年末增长82.20%至33.93亿元，筹资活动现金流量净额由上年同期的-19.99亿元转为净流入7.02亿元，公司称主要系满足日常经营资金周转需要而增加借款。

换言之，上百亿元的备货占用了大量营运资金，公司部分通过赎回理财和增加借款来补充流动性。

风险同样存在。公司在财报“存货跌价风险”中提示，消费电子行业产品生命周期通常较短，若不能有效实施库存管理，导致原材料积压、受损，或产品市场环境变化导致原材料、库存商品价格大幅下跌，公司将面临存货跌价风险。

这意味着，若此轮存储价格周期见顶回落，公司高价备下的库存反而可能成为侵蚀利润的包袱。此外，报告期末公司应收账款49.74亿元，较上年末增长33.49%，快于同期营收增速，公司解释称，主要系以中国出口信用保险公司承保赊销、信用证及保函赊销等方式结算的客户收入增加，信用销售占比的上升亦对应着资金占用和回款管理压力的加大。

财务费用的变化是另一个值得记录的细节。上半年公司财务费用为3.54亿元，而上年同期为-7197.11万元，公司称主要是汇率变动导致汇兑损失增加。公司境外销售主要使用美元等外币结算，新兴市场货币汇率波动对利润表的扰动仍在持续。

在手机主业之外，传音控股的扩品类和移动互联业务正在成为收入结构中不容忽视的部分。上半年包含上述业务在内的其他类收入达56.83亿元，按收入减成本测算的毛利率约29.09%，高于智能机约21.32%和功能机约22.50%的水平。

具体布局上，公司在数码配件品牌oraimo、家用电器品牌Syinix之外，继续推进储能业务的多品牌发展，并通过售后服务品牌Carlcare在全球建有超过2000个服务网点（含第三方合作网点）。

移动互联网业务方面，公司基于自主开发的传音OS及流量入口，在应用分发、工具及游戏等流量生态的基础上，布局生活服务与本地垂类内容生态。报告期内，公司发布了TECNO AI与智慧助手Ella，围绕影像、学习、办公效率等场景推进系统应用的AI化改造。

支撑这些业务落地的，是公司在新兴市场多年积累的渠道与本地化网络。财报显示，公司产品已进入全球超过100个国家和地区，与超过3000家经销商客户建立合作，并在埃塞俄比亚、孟加拉国等地设有自有工厂。渠道与售后体系的先发优势，是扩品类业务得以复用手机流量与渠道资源的前提。

研发投入的方向也反映出公司的差异化思路。传音控股将核心技术划分为多肤色影像技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务四大领域，针对新兴市场用户开发低成本高压快充、超长待机、深肤色影像调校、本地化小语种语音识别等应用型技术。

这一路线与头部厂商在旗舰机型上比拼底层创新的打法不同，更强调对本地使用场景的适配，研发费用的投入产出逻辑也更多服务于新兴市场的产品竞争力而非技术领先性本身。

从行业空间看，非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场人口基数超过40亿，部分国家人均手机保有量及智能手机渗透率低于成熟市场，仍存在从功能机向智能机的结构性升级需求，这是传音控股长期增长故事的基础。

但公司在财报中亦承认，由于新兴市场具有较大的市场空间及增长潜力，越来越多的手机厂商进入新兴市场，竞争日渐加剧；若行业整体毛利率下降而公司无法持续保持产品创新，将面临市场地位下滑、毛利率水平下降的风险。其在印度智能机市场仅排名第七，也从侧面反映出南亚市场竞争的激烈程度。

下半年，备货的低价红利逐步消耗后，存储成本的上行压力将更直接地传导至毛利端，公司能否继续通过提价和产品结构升级对冲成本压力，仍有待观察。