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（来源：华泰证券研究所）

8月17日统计局公布7月经济活动数据，工业增加值/社零同比增速分别录得4.5%/0.6%（彭博一致预期5.0%/1.5%）；1-7月固定资产投资增速录得-6.7%（彭博一致预期-6.2%）。

总体而言，7月经济活动数据走弱，叠加霍尔木兹海峡二次封锁推升外需不确定性，财政发力必要性提升。一方面，随着基数上行及霍尔木兹海峡再度封锁或对全球工业生产形成冲击，出口拉动或边际放缓；另一方面，内需有所承压——钢铁、化工链等生产走弱，“国补”品类或受需求前置影响对社零形成拖累，二季度广义财政支出同比增长较一季度的2.7%转负至-8.4%，对投资及消费增速下行有所影响。考虑到7月政治局会议表示要“加大逆周期调节力度”，三季度在内需或走弱及外需不确定性提升的背景下，观察财政支出力度能否提升，包括新型政策性金融工具能否加快投放及落地。

1. 能源及内需走弱拖累制造业生产及投资、行业分化有所加剧

工业增加值增速从6月的5.3%回落至4.5%，主要受内需相关的煤炭、石化、钢铁等行业生产承压的拖累，AI及出口仍对生产形成支撑但增速边际放缓。计算机通信同比上行至19.1%，对总体工增贡献约2.1个百分点（占比近5成），电气机械及汽车的贡献持平于1.2个百分点；但煤炭生产增速回落至-10.8%、对工增拖累约0.2个百分点，受到事故停产影响，供给约束影响下化工链生产承压、但铁路船舶、医药等出口链行业生产有所减速，与7月出口增速高位放缓形成印证。制造业投资分化加剧，电子电路/集成电路制造业投资增速加快至57.7%/11.5%，而石化产业链及下游制造业投资增速回落，或受企业盈利承压拖累。

2.消费需求走弱，汽车及家具等消费或受到需求“前置”降幅继续走阔

7月社零同比较6月的1%放缓至0.6%，剔除金银珠宝及国补品类后，7月商品零售同比增速较6月的2.8%回落至2.2%，财政支出收缩对占总消费3成(2025)的政府消费增长形成制约。金银珠宝/化妆品增速回落较明显，而汽车对社零增速的拖累走阔至1.7个百分点，考虑到乘用车销量/商品房销售面积比例已超过去十年均值的2个标准差以上，补贴拉动下需求或已前置。计入服务消费后的1-7月零售总额增长2.6%，其中服务零售额增速（5%）较1-6月边际减速。

3.财政偏紧叠加极端天气扰动下，基建投资降幅有所走阔

广义财政支出力度偏紧，叠加高温多雨和台风等极端天气扰动下投资读数走弱。7月基建投资同比降幅走阔至14.7%，或主要受到财政支出力度扰动。一方面，地方专项债发行进度偏慢，今年1-7月地方专项债发行进度（54.7%）滞后于去年同期的63.1%，累计同比少增3,697亿元；且地方财政资源更多倾斜于偿还隐债，7月专项债中用于化债和清欠的特殊专项债占比上行至超6成，对基建投资形成扰动。后续重点关注新型政策性金融工具的投放节奏及“六张网”建设的推进对基建投资的托底效应。

4.地产投资降幅亦走阔，高频数据显示成交“景气度”光谱有所收敛

地产投资和新开工总体仍偏弱，房企现金流状况总体仍承压，成交量降幅边际收窄，但8月高频指标显示除上海外地产成交增速回落。7月新房成交面积/金额同比降幅较6月的14.3%/13.9%边际收窄至13.4%/8.9%，但房企现金流状况总体仍承压——7月房地产到位资金同比降幅较6月的25.1%略收窄至21.0%。8月1-16日的高频数据显示，除上海之外的新房/二手房成交同比增速回落至-14.1%/-2.5%，地产周期企稳基础或仍待夯实。

风险提示：地缘政治扰动超预期拖累全球增长，地产周期超预期下行。

主要内容

1.能源及内需走弱拖累制造业生产及投资、行业分化有所加剧

工业增加值增速从6月的5.3%回落至4.5%，一方面受到内需相关的煤炭、石化、钢铁等行业生产承压的拖累，另一方面，外需和高端装备制造行业仍对实际增加值形成支撑，但对增速的拉动边际有所退坡。具体看：

• 7月规模以上企业工业增加值季调环比增速较6月的0.76%回落至0.11%，显示生产环比增长动能有所放缓。1）受矿难事故影响煤炭生产同比降幅持续扩大——7月煤炭开采和洗选业增加值同比降幅较6月的5.9%进一步走阔至10.8%，对整体工增同比拖累0.2个百分点，产能或仍受到矿难事故冲击。Mysteel数据显示，截至8月12日，山西矿难事故后复产产量较停产前回落34%。2）投资等需求偏弱拖累黑色金属冶炼行业同比增速回落3个百分点至0.3%，金属制品/水泥同比亦较6月的7.8%/-2.3%回落至7.3%/-3.3%，同期钢材产量同比较6月的0%回落至-4.1%。3）石油和天然气开采业同比增速较6月的1%回升至6.1%，而化学制品制造业同比降幅由0.1%走阔至1.2%，石化链或仍受到供给冲击的影响。4）其他消费品生产行业景气度有所回落，纺织业同比增速由6月的3.4%回落至2.3%，茶酒饮料制造业同比增速较6月的6.1%回落至2.6%。

• 计算机通信同比增速上行至19.1%，对总体工增贡献约2.1个百分点（占比近5成），电气机械及汽车的贡献持平于1.2个百分点，但铁路船舶、医药等出口链行业生产有所减速，医药制造业同比增速较6月的6.7%回落至2.8%，铁路船舶和其他运输设备制造业同比较6月的18.2%回落至13.6%。同时，智能手机/计算机设备产量降幅由6月的13.5%/13.8%走阔至22.9%/23.0%，显示AI链条涨价对全球消费电子需求形成“基数效应”后，出口链条整体“价优于量”。

7月制造业投资降幅有所走阔，美伊冲突升级下油价扰动再现，中下游行业投资承压，而出口链和AI需求高景气对制造业投资形成支撑，7月单月制造业投资同比降幅从6月的3.2%走阔至4.4%，季调后环比增长从6月的-0.6%走弱至-1.4%。分行业而言，出口链和AI相关产品需求高景气带动有色加工/计算机/电气机械同比回升5.2/11.1/2.2个百分点至-2.7%/17%/2.5%，而油价再度上行对中下游相关行业利润形成挤压、亦对相关行业投资形成拖累，如化学原料及制品制造同比降幅较6月的8.2%走阔3.9个百分点至12.2%，通用/专用/运输设备制造投资同比增速较6月的-0.4%/-10.4%/27.4%回落至-0.8%/-12.2%/-22.5%。下游制造业行业投资增长动能仍偏弱，7月医药/食品/汽车制造业同比降幅录得13.2%/15.6%/12.2%，分别较6月回落3.5/3.9/4.3个百分点（图表4）。

7月地产投资同比降幅较6月的24.4%走阔至27.4%，在商品房“严控增量、优化存量”的政策导向下地产投资和新开工总体仍偏弱，新开工面积同比降幅从6月的26%走阔至27.8%；地产相关高频数据显示台风和洪涝等极端天气扰动下建筑相关开工同比有所走弱，如7月水泥开工率同比转负至-3.9个百分点，建筑钢材成交量同比降幅亦走阔至16.6%（图表17-18）。房企现金流状况总体仍承压——7月房地产到位资金同比降幅较6月的25.1%略收窄至21.0%，分项中定金和预付款/贷款同比降幅较6月的14.5%/44.6%收窄至4.2%/35.5%，而抵押贷款同比降幅较6月的10%走阔至14.7%。

此外，作为地产周期的领先指标，高能级城市带动下、7月商品房成交同比降幅边际收窄，但8月至今的高频数据显示高景气度城市“光谱”收缩，即除上海外其他城市地产成交再度走弱。统计局口径数据显示，7月新房成交面积/金额同比降幅较6月的14.3%/13.9%收窄至13.4%/8.9%，核心城市地产成交回暖带动统计局口径下的商品房销售均价同比自6月的0.5%进一步上行至5.2%。但值得注意的是，8月至今（8月1-16日）的高频数据显示，44城新房/22城二手房同比增速较7月的-2.2%/7.4%走弱至-9.2%/1.2%，其中除上海之外的新房/二手房成交同比分别录得-14.1%/-2.5%，显示地产周期企稳基础或仍待夯实。

风险提示

1）地缘政治扰动超预期拖累全球增长，对外需形成拖累。

2）地产周期超预期下行，对内需回升形成压制。

本文摘自2026年8月18日发表的《7月经济数据：财政亟需加大宽松力度》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199

王洺硕 研究员 CFA PhD SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051