（来源：中国经济导报）

转自：中国经济导报

     欧洲央行7月23日结束货币政策会议，决定维持欧元区三大关键利率不变。图为欧洲央行行长拉加德（中）在德国法兰克福的欧洲央行总部出席新闻发布会。新华社

本报记者 | 季晓莉

    最近一段时间的全球经济，与战火重燃的中东战事高度挂钩。中东局势、俄乌战事、石油库存变化等带来的不确定性增加，显著影响国际供应预期，加剧油价波动风险，令各国经济普遍承压。在中东战争冲击和人工智能（AI）投资热的双重“拉扯”下，全球经济上演着“冰火两重天”的戏码。

中东战事再起

国际油价剧烈波动

    美军7月上旬重启对伊朗战事，连续13天对伊朗发动空袭，遭到伊朗对中东地区多个美军目标的报复，令霍尔木兹海峡再度“梗阻”。

    伦敦布伦特原油期货价格7月以来一度上涨近40%，时隔两个月首次突破每桶100美元，此后数日又连续大跌。截至7月28日，布伦特原油跌至85.35美元/桶，WTI原油跌至81.91美元/桶，单日跌幅分别达6.9%和8.3%。

    油价的回落直接缓解了全球通胀担忧，美国10年期国债收益率下跌。但分析人士同时警告，也门胡塞武装仍在袭击沙特红海沿岸的石油设施，“政治降温、能源风险未消”的格局并未根本改变。

    英国《经济学人》报道，每天经由霍尔木兹海峡运输的原油从7月初的800多万桶，锐减至近几日的不足200万桶。也门胡塞武装近日在红海袭击沙特油轮，令沙特利用红海航道替代霍尔木兹海峡出口原油面临的风险显著增加。

    由于担心储油能力不足，此前开始增产的海湾国家再次削减产量。摩根大通警告，供应中断每延长1个月将使每桶原油价格上涨7~8美元。叠加风险溢价走高，如果需求没有进一步萎缩，到今年夏季结束时，原油价格或将持续高于每桶120美元。

    新华社报道，乌克兰无人机不断深入俄罗斯境内，越来越频繁地针对俄炼油厂实施精准打击，造成俄境内汽柴油产量显著减少，进而影响成品油出口。为应对国内燃油短缺，俄罗斯决定把原定于7月底到期的汽油出口限制措施延长至今年年底。

    7月25日，乌克兰军方在里海袭击一艘伊朗商船，出现伊朗战事和俄乌战事罕见“联动”迹象，两场战事叠加造成柴油和航空燃油供应异常紧张。

    国际能源署6月发布的月度报告显示，经合组织国家石油储备降至35年来最低水平。3月以来，美国已释放超过1亿桶战略石油储备，当前库存已降至1983年以来最低水平，其商业原油库存也接近最低水平。

全球科技股集体大跌

市场开始审视回报

    今年影响全球经济的重大要素，除了国际油价，还有AI投资热潮。这波由生成式AI引发的资本开支狂潮，一方面正成为全球经济的核心增长引擎，另一方面也带来了巨大的扭曲与风险。市场资金高度集中于少数科技巨头，“赢家通吃”的格局加剧了资产价格泡沫和金融市场波动。

    7月28日，美股市场呈现严重分化，以科技股为主的纳斯达克指数大幅下跌超1%，连日来已较历史高点回撤约9%。其中半导体板块是抛售的重灾区，费城半导体指数盘中一度跌超6%，多只个股录得两位数跌幅。例如，闪迪跌超14%，美光科技跌超12%，希捷科技跌超12%，康宁因其发布的业绩指引不及预期大跌超19%。

    市场对科技巨头无节制的AI基础设施投资的回报率产生严重质疑。谷歌、特斯拉已因巨额资本支出导致自由现金流骤降，近日财报后股价大跌，加剧了市场恐慌。本周微软、Meta、亚马逊、苹果将接着公布财报，投资者正紧张等待它们对AI投资的说明，市场情绪非常脆弱。

    为AI融资而大量发债，已推高英伟达、Meta等公司的债务违约保险（CDS）成本至历史新高，债市的预警反过来打击了股市信心，市场对AI的狂热从“无限憧憬”转向“审视回报”。紧缩预期对高估值的科技成长股构成直接压力。

    受市场对AI投资持续性的担忧及隔夜美国半导体股大幅下跌等因素影响，韩国和日本股市7月28日暴跌，以半导体股为首的科技板块遭遇集中抛售。

    当天收盘时，韩国综合股价指数（KOSPI）较前一交易日下跌732.09点，收于6023.66点，跌幅为10.84%。据韩国证券交易所统计，当天KOSPI创下历史第二大单日下跌点数，仅次于6月23日创下的910.71点的单日下跌纪录。当天上午，KOSPI盘中一度大跌超8%，触发市场熔断机制，这是韩国股市今年以来第八次触发熔断机制。

    当天，SK海力士跌超14%，三星电子跌超13%。这两只龙头股占KOSPI股指权重超过40%。此外，代表韩国成长科技赛道、被称作“韩版纳斯达克”的高斯达克指数（KOSDAQ）同步承压，当天收盘报705.85点，较前一交易日下跌7.72%。当天上午，KOSDAQ大跌触发市场熔断机制，是今年第三次触发熔断机制。彭博社报道说，作为AI投资热度的风向标，韩国股市迅速成为狂热投资者的风险警示案例。KOSPI自约1个月前的峰值下跌超过30%。

    在东京股市，受当天韩国股市暴跌、隔夜美国半导体股重挫双重冲击，软银集团、东京电子、爱德万测试等高价半导体龙头股遭抛售，铠侠控股一度跌停，拖累日经股指盘中一度下跌超过3000点。

    截至当天收盘，日本东京股市日经225种股票平均价格指数下跌2566.27点，跌幅为3.95%，收于62364.92点，创下约两个月以来最低收盘点位。

机构预测

各国经济“冰火两重天”

    7月8日，国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望》2026年7月更新报告，预计2026年全球经济增速将放缓至3.0%，较4月的预测值下调了0.1个百分点。IMF认为，当前全球宏观经济正面临着极其复杂的双面博弈。中东战争带来的负面供应冲击，正与AI普及带来的需求红利形成强烈的拉扯。发达经济体与新兴市场及发展中经济体的发展轨迹截然不同。

    一方面，处于战争冲突区外的能源出口国从有利的贸易条件中获益；深度融入科技主导复苏周期的经济体，即便作为能源进口国，依然实现了强劲的经济扩张。另一方面，那些既缺乏科技价值链参与度、又严重依赖能源进口的国家，经济活动严重削弱。

    例如，作为净能源出口国，美国在很大程度上避免了中东战争引发的能源冲击。在财政政策支持、宽松的金融条件以及与科技相关的商业投资和生产力增长的推动下，美国经济在2026年和2027年预计将分别实现2.3%和2.2%的稳健增长。相比之下，欧元区则深受高昂能源价格和消费者信心疲软的沉重拖累，IMF将其2026年增长预测下调了0.2个百分点至0.9%，2027年预计仅为1.2%。

    在新兴市场和发展中经济体方面，IMF预计整体增速将在2026年放缓至3.8%，随后在2027年回升至4.5%。中国经济依然展现出强大的韧性，受公共基础设施投资的利好以及高科技制造业发展和出口激增的推动，IMF预计中国经济在2026年将保持4.6%的平稳增长，较4月预测值上调0.2个百分点。受战争的直接冲击，IMF将中东和中亚地区2026年的增长率预测大幅下调1.2个百分点至0.7%。

    7月22日，世界银行首席经济学家因德米特·吉尔发出警告，如果中东战事持续升级，最坏情形下，2026年全球经济增速可能被拉低至1.3%。这将是自新冠疫情以来的最低增速，且世界银行在6月预测中最糟糕的假设“已近乎成为现实”。

    他分析，美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球能源市场受到严重干扰。能源价格上涨会再次点燃全球通胀，在1.3%的增速情景下，全球通胀率预计将达到4.5%。这可能导致各国央行被迫提高利率，进一步压制经济活动。高负债和贫困国家将面临最严峻的考验，利率攀升会挤压它们在教育、医疗等关键领域的财政支出，许多国家可能在几个月内就陷入严重的偿债困境。

    IMF警告，全球经济整体前景依然偏向下行。如果中东石油供应中断持续时间超出预期，原油商业和战略库存耗尽后，能源价格可能非线性飙升；如果更多经济体采取提高关税和非关税限制等保护主义措施，将严重损害全球产出并进一步推高物价；如果市场对AI的盈利和生产力预期出现下调，对科技密集型行业的投资可能会急剧萎缩，高昂的股票估值可能面临急剧修正，并通过财富效应抑制私人消费、通过跨境投资组合的风险敞口导致全球金融条件意外收紧。

    IMF建议：各国央行继续专注于维护价格稳定；高债务经济体要进行支出合理化改革，积极管理利率和再融资风险；提高国家能源安全、建立稳健的数据和网络安全治理，释放AI带来的长期生产力红利；加快多边贸易规则现代化，反映服务业的作用和对全球供应链弹性的迫切需求。

通胀阴影下

全球“央行超级周”启幕

    7月最后一周，全球金融市场迎来年内最具分量的“央行超级周”——美联储、英国央行、日本央行相继公布利率决议，欧洲央行则在7月23日率先亮出底牌。这是各大央行对近期中东战事与油价飙升的首次集体回应，也是“能源冲击是否足以逆转货币政策方向”的全球性压力测试。

    美联储于当地时间7月29日公布利率决议，当前联邦基金利率目标区间维持在3.50%~3.75%。本次会议召开前市场并未排除加息可能，芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，交易员对加息25个基点的概率押注已从两周前约一成迅速攀升至约三成，按兵不动的概率约为66%~75%。花旗集团短期利率交易全球负责人直言，这是自2024年9月以来分歧最大的时刻。

    中东紧张局势再度升级，布伦特原油上周最高曾冲至每桶100美元关口，重新点燃决策层对通胀失控的忧虑，这是加息的理由；但美国6月消费者价格指数意外回落至3.5%，核心CPI（消费者价格指数）同比仅增长2.6%，新增非农就业明显放缓，这是不着急加息的理由。

    欧洲央行已于7月23日如期维持三大关键利率不变。这是欧央行近3年来首次加息后的按兵不动，被市场解读为“用按兵不动为9月加息作铺垫”。欧元区6月通胀率从5月的3.2%回落至2.8%，为今年以来首次下降。但冲击的源头并未消失，就看中东战事重燃之后对国际原油价格的影响有多大。

    荷兰国际集团表示，欧洲央行行长拉加德不再称通胀与增长的风险“更为平衡”，转而强调通胀上行风险和增长下行风险，这是一次“明确的鹰派转向”。利率互换市场目前已接近充分定价，欧央行9月加息概率高达90%，年内再加息两次合计50个基点。

    英国央行将于7月30日公布利率决议，市场一致预期基准利率维持3.75%不变。英国通胀压力边际缓和，薪资增速放缓暗示后续服务业通胀将持续降温，给英国央行提供了观望底气。

    日本央行同样预计按兵不动，市场预期本次维持政策利率1.00%不变。日本6月服务业生产者价格指数同比上涨3.2%，虽略低于市场预期，但运输成本一项同比大涨5.3%，反映出燃料价格飙升对服务业的传导效应。

    近期日元对美元汇率跌至近40年新低。荷兰国际集团外汇策略师认为，能源进口大国属性显著放大中东冲突对日本的负面冲击，已盖过日元作为传统避险资产的吸引力。而高额政府债务令日本大幅收紧货币政策的空间十分有限。若日本央行表态偏鹰派，可能为日元提供短期支撑；若声明不及预期，而美联储释放鹰派信号，日元可能面临进一步贬值风险。

    中东战事与油价飙升已成为本轮货币政策周期中最大的“外生变量”。各大央行如何定义“能源冲击”这一变量值得关注。是将其视为需要政策回应的通胀威胁，还是暂不反应的短期供给冲击，将决定今年下半年全球货币政策的核心走向，也将直接塑造美元、欧元、日元的汇率格局与全球资本流动的方向。