（来源：孙婷/曹锟 孙婷非银金融研究）

 投资要点

1、Q2单季人身险公司保费同比-1.8%，6月保费降幅有所收窄

1）2026年上半年人身险原保费30884亿元，同比+4.3%，规模保费35152亿元，同比+4.9%。上半年人身险公司原保费收入同比+3.6%，Q2单季同比-1.8%，较Q1增速由正转负（Q1为+7.3%）。6月单月人身险公司原保费规模达4788亿元，同比-2.5%，降幅较5月收窄0.5pct。2）上半年保户投资新增交费（万能险为主）同比+11%，投连险同比-32%。6月单月保户投资新增交费同比+11%，增速较5月提升3pct；投连险同比-48%，较5月降幅扩大3pct。3）我们预计，受上年同期高基数和银保渠道进一步强化报行合一要求等因素影响，Q3行业新单保费增速面临短期压力，但从长期趋势看，当前保险产品预定利率仍然高于银行存款利率，相对吸引力仍然明显，长期增长动能并未被削弱。7月中国保险行业协会公布Q2普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较Q1的1.93%小幅上行1bp，连续两个季度回升，我们认为若宏观利率延续企稳态势，短期内预定利率也将继续保持稳定。

2、Q2单季健康险保费增速放缓，6月单月同比+0.8%

1）2026年上半年健康险保费同比+3.5%，Q2单季同比+0.3%，增速较Q1回落6.2pct。6月单月健康险保费同比+0.8%，较5月增速提升0.7pct。6月末健康险占比为21%，较5月末下降0.5pct。2）我们认为，在医保商保合作深化背景下，商业健康险发展潜力大，保险公司通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

3、Q2产险保费同比+1.2%，车险业务增速逐步回升

1）2026年上半年产险公司保费达9846亿元，同比+2.1%。Q2单季同比+1.2%，较Q1增速下降1.6pct。6月单月产险公司保费达1867亿元，同比+1.5%，增速较5月微降0.8pct。2）上半年车险保费累计同比持平。Q2单季车险保费同比+0.3%，增速由负转正（Q1为-0.4%），6月单月同比+1.0%，增速较5月提升1pct。根据汽车工业协会数据，6月汽车产销同比均有小幅下降，但环比分别+6%和+7%，新能源车产销则分别同比+26%和+24%，增速均有所改善。3）上半年非车险保费累计同比+3.9%。Q2单季非车险保费同比+2.2%，较Q1增速回落3.1pct，6月非车险保费同比+1.9%，增速较5月放缓3.5pct。其中：健康险6月保费分别同比+21%，较5月增速+4pct，而意外险/责任险/农险分别同比+5%、+5%、+2%，较5月增速-1pct、-10pct、-3pct。4）我们认为，非车险综合治理的落地执行对于改善相关业务承保盈利水平有积极作用，经营稳健、具有品牌和管理优势的头部险企将更加受益。

投资建议：基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间

1）我们认为市场需求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于1.74%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q2末公募基金对保险股持仓比例降至0.42%，显著低配。2026年7月24日保险板块估值2026E 0.46-0.76倍PEV、0.90-1.70倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示

长端利率趋势性下行；权益市场波动；新单增长不及预期

东吴非银 孙婷团队：孙婷、何婷、曹锟、欧旺杰、武欣姝、罗宇康

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