来源：华金证券

　　投资要点

　　复盘历史，TMT行情短期调整结束主要受产业事件催化、政策进一步支持、情绪指标调整充分、流动性宽松等因素推动。（1）2016年以来TMT指数共有23次中短期调整，4次中长期见顶调整。（2）TMT行情中长期调整结束主要受基本面回升、政策出台和流动性宽松等因素驱动。（3）TMT行情短期调整结束主要受产业事件催化、积极政策出台、情绪指标调整充分、流动性宽松等因素推动。一是产业事件催化是推动TMT短期调整结束的核心因素。二是积极的政策出台也是导致TMT短期调整结束的重要因素。三是情绪指标调整充分是导致TMT短期调整结束的重要条件：首先，TMT成交额占比分位数多下降至40%以下；其次，TMT融资余额多数下降5%甚至10%以上。四是流动性宽松也对TMT短期调整结束有重要影响。

　　当前来看，强产业趋势和政策催化使得TMT的调整可能接近尾声。（1）产业趋势上行的催化短期仍不断。一是全球AI算力需求持续扩张。二是AI相关的新产品不断出现。三是短期全球AI相关的公司公布业绩，都可能高增速和超预期。四是科技企业融资持续。（2）积极的政策短期仍可能持续出台和落实。一是2026世界人工智能大会开幕。二是《2026-2028全国算力基础设施建设行动方案》发布。三是上海发布“AI + 制造”13 条措施。（3）情绪指标已有所回落，但回落幅度未足够充分。一是当前TMT市盈率历史分位数从近三月高点的93%回落至84%；TMT成交额占比仍在50%以上。二是TMT融资余额相较调整前的高点回落10%左右。

　　基本面支撑仍较强，短期A股可能震荡筑底，进一步下行空间有限。（1）短期经济和盈利可能继续处于修复趋势中。一是短期经济可能延续修复趋势：首先，短期出口可能继续维持较高增速；其次，短期地产投资增速可能继续偏弱，基建投资增速可能有所企稳，高新技术行业制造业投资增速可能继续回升；最后，短期消费增速可能继续有所企稳回升。二是短期盈利增速可能继续回升：首先，短期PPI同比增速和工业企业利润增速可能继续回升；其次，短期A股盈利增速也可能继续处于上升趋势中。（2）短期流动性可能进一步宽松。一是短期宏观流动性可能边际宽松：首先，美国短期通胀预期有所降温，海外流动性预期短期可能边际宽松；其次，国内央行本周净投放超1.9万亿，国内流动性可能维持宽松。二是短期股市资金流入可能有所改善。（3）短期政策可能继续偏积极，外部风险可能继续偏低。一是短期政策可能继续偏积极：首先，7月政治局会议可能继续定调积极；其次，消费和科技行业的积极政策短期可能持续加速落实。二是短期外部风险可能继续较低：首先，短期美伊冲突对市场的负面影响可能有限；其次，中美关系短期仍维持平稳。

　　行业配置：短期均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利等行业。（1）当前成长行业中的电新、传媒、军工等PEG和情绪较低。（2）当前已披露中报预告中的石化、商贸零售、环保、军工、计算机等盈利同比增速较高。（3）当前建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、电新（AI电力、锂电）、创新药、军工（商业航天）、有色金属等；二是大金融、电力等低估值红利行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

　　正文内容

　　一、科技调整到何时？

　　（一）复盘历史，科技调整结束主要受产业和政策催化等驱动

　　复盘历史，TMT行情短期调整结束主要受产业事件催化、政策进一步支持、情绪指标调整充分、流动性宽松等因素推动。（1）2016年以来TMT指数共有23次中短期调整，其中短期调整有19段，平均持续59个交易日，下跌幅度约为15.2%左右；中长期见顶调整有4段，平均持续329个交易日，下跌幅度约为25.2%左右。（2）TMT行情中长期调整结束主要受基本面回升、政策出台和流动性宽松等因素驱动。一是经济和盈利见底回升是TMT行情中长期调整结束的核心驱动因素，如2017年1月底、2019年1月底、2022年4月底、2024年9月底均是经济和盈利的阶段性低点。二是积极的政策出台也对TMT中长期调整结束有重要的推动作用，如2017年供给侧改革政策、2018年底民营企业家座谈会和中美贸易摩擦缓解、2022年5月上海疫情缓解、2024年9月一揽子政策出台等。三是流动性宽松对TMT中长期调整结束也有一定的提振作用。（3）TMT行情短期调整结束主要受产业事件催化、积极政策出台、情绪指标调整充分、流动性宽松等因素推动。一是产业事件催化是推动TMT短期调整结束的核心因素，如2018 年底 5G 频谱划定和国家集成电路大基金持续投放、2019年8月华为发布鸿蒙系统、2023年5月ChatGPT iOS APP 上线和英伟达财报超预期、2024年2月Sora 文生视频大模型发布、2025年1月DEEPSEEK发布、2025年4月人形机器人马拉松、2025年11月海外云厂商 2026 资本开支指引上调等。二是积极的政策出台也是导致TMT短期调整结束的重要因素，如2019年1月底科创板注册制全套征求意见发布、2019年7月底政治局会议定调积极、2023年5月发改委强调大力发展数字经济和通用人工智能、2024年2月国资委要求央企全面布局AI、2025年1 月初工信部印发《万兆光网试点工作通知》、2025年11月工信部印发《卫星物联网商用试验通知》等。三是情绪指标调整充分是导致TMT短期调整结束的重要条件：首先，TMT成交额占比分位数多数下降至40%甚至20%以下；其次，TMT融资余额多数下降5%甚至10%以上。四是流动性宽松也对TMT短期调整结束有重要影响，如：2019年1月降准、2019年8月美联储降息、2024年2月降准等。

　　（二）当前来看，短期TMT调整可能接近尾声

　　当前来看，强产业趋势和政策催化使得TMT的调整可能接近尾声。（1）产业趋势上行的催化短期仍不断。一是全球AI算力需求持续扩张，如日本计划采购2.75 万颗英伟达 Rubin 新一代芯片搭建本土机器人大模型等。二是AI相关的新产品不断出现：2026世界人工智能大会开幕，超过1100家企业参展，超300款全球首发 AI 产品，包括华为Atlas 950超大超节点真机亮相，中昊芯英新一代TPU“须臾”、玻璃基光计算芯片全球首发，新华三图灵词元工厂、电信词元安全路由器落地等。三是短期全球AI相关的公司公布业绩，都可能高增速和超预期，如台积电二季度净利润同比增长77.4%、毛利率67.7%创历史新高，上调全年营收增速至40%以上，全年资本开支从 560亿上调至600-640亿美元。四是科技企业融资持续：长鑫科技网下和网上申购已完成，近期就要上市，同时DeepSeek（深度求索）启动A股IPO筹备，估值超4800亿。（2）积极的政策短期仍可能持续出台和落实。一是2026世界人工智能大会开幕，中国将面向发展中国家提供5000个人工智能专题研修培训名额，面向东盟、阿盟、非盟、拉共体、上合组织、金砖国家建设国际人工智能应用合作中心，推动气象智能预警方案“妈祖”在30个国家落地应用。二是《2026-2028全国算力基础设施建设行动方案》发布，强调新建国资、央企智算中心AI 芯片、服务器、光模块国产化采购率不低于75%，国产算力设备采购最高30%财政补贴。三是上海发布“AI + 制造”13 条措施，包括工业大模型、物理 AI、人形机器人攻关最高补贴2000万，企业租用算力、采购垂类模型最高4000万补贴。（3）情绪指标已有所回落，但回落幅度未足够充分。一是当前TMT市盈率历史分位数从近三月高点的93%回落至84%；TMT成交额占比仍在50%以上，历史分位数在99%以上，而历史上调整到位时为40%以下。二是TMT融资余额相较调整前的高点回落7.3%，历史上调整到位时回落幅度在10%左右。

　　二、周度策略：短期A股可能震荡筑底，进一步下行空间有限

　　短期经济和盈利可能继续处于修复趋势中。（1）短期经济可能延续修复趋势。一是6月出口同比增速由5月的19.4%继续上升至27.0%，主要是与AI需求相关的高新技术产品和机电产品出口持续高增拉动，而美国6月零售同比增速继续维持在6.7%左右的较高水平，显示短期外需仍偏强，展望后续，在AI产业趋势爆发推升外需、中国制造业优势持续下，短期出口可能继续维持较高增速。二是1-6月固定资产投资累计同比下降5.7%，其中房地产投资、基建投资、制造业投资增速全面回落，展望后续，近期一二三线地产周成交同比增速有所企稳，当仍偏弱，短期地产投资增速可能继续偏弱，而螺纹钢、电炉开工率近期持续回升，在保增长需求加大下短期基建投资增速可能有所企稳，在AI需求和政策支持、科技相关行业盈利持续回升下高新技术行业制造业投资增速可能继续回升。三是6月社零同比增速由5月的下降0.6%回升至增长1.0%，主要与“618”大促销和625亿以旧换新的国补落地有关，展望后续，随着《扩大消费“十五五”规划》等政策的落地以及暑期消费旺季的来临，短期消费增速可能继续有所企稳回升。（2）短期盈利增速可能继续回升。一是6月PPI同比增速继续由5月的3.9%上升至4.1%，处于持续回升的趋势中，因此6月工业企业利润增速也可能继续回升，展望后续，随着AI需求驱动的科技行业盈利持续高增和涨价相关的周期行业盈利回升，短期PPI同比增速和工业企业利润增速可能继续回升。二是已公布的可比口径下A股中报盈利增速较一季度继续改善，显示短期A股盈利增速也可能继续处于上升趋势中。

　　短期流动性可能维持宽松。（1）短期宏观流动性可能继续维持宽松。一是尽管美伊冲突有所反复导致油价近期有所回升，但依然处于90美元/桶以下，且美国6月CPI同比增速由5月的4.2%超预期回落至3.5%，同时美国6月新增非农就业人数也大幅低于预期，美国短期通胀预期有所降温，CME对7月加息的概率预估已降至10.2%，海外流动性预期短期可能边际宽松。二是国内央行本周净投放超1.9万亿，维持流动性宽松的意愿明显，展望后续，美元短期可能继续维持低位震荡，同时基本面回升下人民币汇率可能持续震荡偏强，海外对国内流动性宽松的影响较小，国内流动性可能维持宽松。（2）短期股市资金流入可能有所改善。一是历史上TMT指数调整结束后股市资金多流入，结束后一个月内资金持续回流，19次中外资净流入11次、融资净流入10次，陆股通平均净流入313.4亿元、日均净流入15.83亿元，融资平均净流入196.5亿元、日均净流入9.98亿元，新发偏股型基金份额均值约624亿份；二是当前来看，自7月2日以来融资已连续11个交易日净流出，合计流出达1694亿元，后续来看，在盈利结构性回升、科技景气持续较高下融资可能有所回流。

　　短期政策可能继续偏积极，外部风险可能继续偏低。（1）短期政策可能继续偏积极：一是总体基调上，从近期召开的总理经济形势专家企业家座谈会来看，强调要促进人工智能等新技术规模化、商业化应用，培育新型消费增长点，推进新型重大基础设施网络建设，显示科技创新和提振消费可能是近期政策的重点方向，因此7月政治局会议可能继续定调积极，同时可能重点强调科技自立自强和扩大内需。二是行业政策上，近期《扩大消费“十五五”规划》、《2026-2028全国算力基础设施建设行动方案》等发布，显示消费和科技行业的积极政策短期可能持续加速落实。（2）短期外部风险可能继续较低：一是近期美伊冲突有所反复，但双方均管控冲突规模，未全面扩大战事，黎以维持停火，油价涨幅有限，短期美伊冲突对市场的负面影响可能有限；二是中美关系短期仍维持平稳。

　　三、行业配置：短期继续均衡配置绩优科技、低估值红利等行业

　　（一）电新、传媒、军工等科技成长行业当前PEG和情绪较低

　　当前行业中的电新、传媒、军工等科技成长行业当前PEG和情绪较低。首先当前电池、航海装备、游戏、通信设备、消费电子等行业PEG较低，分别为0.46、0.23、0.54、0.58、0.71；其次电视广播、数字媒体、出版、航空装备等行业成交额占比分位数较低，分别为3.3%、18.7%、6.5%、3.3%。

　　当前红利行业中的银行、建筑等红利行业当前PE较低。当前股份制银行、国有大型银行、房屋建设等红利行业PE较低，分别为5.41、7.25、7.29。

　　（二）石化、商贸零售、环保、军工等已披露中报盈利增速较高

　　当前已披露中报预告中的石化、商贸零售、环保、军工、计算机等盈利同比增速较高。当前石化、商贸零售、环保、军工、计算机等申万一级行业相较于2025年盈利同比增速较高，分别为397.22%、379.67%、348.33%、219.38%、175.18%。

　　（三）短期继续均衡配置科技成长、部分周期和低估值红利等行业

　　当前建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、电新（AI电力、锂电）、创新药、军工（商业航天）、有色金属等；二是大金融、电力等低估值红利行业。（1）电子：2026“链动智造，场景为先——AI+高端制造产业对接专场”将于7月18日、19日下午在上海张江科学会堂举行，本会议由观察者网与WAIC CONNECT主办、半导体行业观察协办，将系统回应AI算力产业逻辑的结构性变化。（2）通信：第七届世界光子大会（WPC2026）、第十五届国际应用光学与光子学技术交流会（AOPC2026）暨第十七届光电子产业博览会将于2026年7月17至19日在北京国家会议举办，会议汇聚全球光电智慧、链接产业上下游、赋能行业新发展。（3）计算机：2026年第11届图像、视觉与计算国际会议（ICIVC 2026）将于2026年7月17 至19日在中国的春城—昆明举行，共同探讨图像、视觉与计算及相关研究领域各方向的学术动态与发展趋势。（4）传媒：2026年第二十三届中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）将于7月31日至8月3日在上海新国际博览中心举行，展会主题“与AI同游”彰显人工智能技术与数字娱乐深度融合的趋势。（5）电新：第五届智能电网与能源系统国际学术会议（SGES 2026）将于2026年 7月17日至19日在中国青岛召开，会议主题涵盖智能电网技术、人工智能在电力系统中的应用、源网荷储协调调度、储能系统、能源互联网、电力系统大数据应用等。（6）创新药：大国新药全球会议CPCI 2026于7月22日至24日在上海国家会展中心召开，探讨当创新元素在同一场域交汇，中国新药如何在自己的主场，完成从技术验证到商业化的闭环。（7）军工：2026年第二届航空航天、信息技术与控制工程国际学术会议（AITCE 2026）将于2026年7月31日至8月2日在中国南京召开，会议将重点讨论新一代航空航天系统的创新设计、智能控制技术、数据融合方法和信息技术的应用。（8）有色金属：2026年7月22日至25日在河北省张家口市召开《铜及铜合金化学分析方法第1部分：铜含量的测定》等23项重、贵金属标准工作会议。（9）大金融：一是近期A股成交额维持约25，000亿元的高位；二是2026年陆家嘴论坛释放“防风险与促发展并重、严监管与赋能并行”的核心监管基调，明确实体服务方向、扩大制度型开放、试点创新业务，引导银行业向高质量发展转型。（10）电力：一是近期电力行业规模以上工业增加值上涨，2026年6月同比上涨7.4%；二是第六届储能安全研讨会于7月17日至18日在合肥召开，主题为“AI赋能储能防控·安全筑基行稳致远”，探讨AI在储能安全中的应用

　　三、风险提示

　　1．历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2．政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3．经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。