招商证券作为南京国博电子股份有限公司的持续督导机构，就上交所对国博电子2025年年度报告的问询函进行了核查并出具意见。核查结果显示，国博电子2025年在营业收入同比下降7.92%的情况下，归母净利润实现4.72%的增长，毛利率提升3.5个百分点，业绩变动具有合理性。

2025年，国博电子实现营业收入23.86亿元，同比减少7.92%；归母净利润5.08亿元，同比增加4.72%；毛利率42.09%，同比提高3.5个百分点。其中，第四季度表现突出，实现营业收入8.17亿元，占全年营业收入的34.24%；归母净利润2.60亿元，占全年净利润的51.18%；毛利率49.71%，同比提高5.97个百分点。然而，2026年一季度业绩出现下滑，营业收入3.19亿元，同比下降8.90%；归母净利润85.63万元，同比下降98.51%；毛利率33.62%，同比下降8.47个百分点。

业绩变动原因分析

营收下降但毛利率上升、净利润增加

国博电子表示，2025年营业收入下降主要受军工电子行业周期调整影响，有源相控阵T/R组件领域的订单节奏延后。公司T/R组件和射频模块收入同比下降9.58%，是营业收入减少的主因。

毛利率上升和净利润增加则得益于产品结构优化和成本管控措施的有效实施。2025年，T/R组件和射频模块毛利率由39.10%提升至42.66%，上升3.57个百分点。其中，直接材料、直接人工、制造费用分别同比下降42.94%、50.55%、41.64%。射频芯片毛利率也由25.47%提升至30.16%，上涨4.69个百分点。

成本管控方面，公司提高了T/R组件用自研芯片的使用率，自研芯片使用的晶圆占T/R组件直接材料的比例自2023年度的17.76%上涨至2025年度的27.53%。同时，通过优化设计方案、提升自动化水平等措施，有效降低了单位成本。

第四季度收入占比高及2026年一季度业绩下滑

国博电子2025年第四季度收入占比较高，主要因为军工电子行业存在明显的季节性特征，客户通常在四季度完成相关产品验收工作。2026年一季度业绩下滑，主要受行业周期调整影响，作为“十五五”规划开局之年，订单释放节奏有所延后。此外，一季度销售产品结构中毛利率相对较低的产品收入占比提升，以及应收款项账龄结构变化导致信用减值损失增加，也对净利润产生了负面影响。

客户与供应商情况

国博电子2025年前五名客户销售占年度销售总额的80.49%，前五大供应商采购占年度采购总额的64.24%。客户和供应商集中度较高，符合军工电子行业特点。

其中，与中国电科其他所属单位的关联交易较为显著，2025年关联销售1.90亿元，占年度销售总额7.96%；关联采购6.30亿元，占年度采购总额49.78%。公司表示，关联交易系正常生产经营所需，具有商业必要性，且交易定价公允、合理。

应收账款与存货

截至2025年末，国博电子应收账款账面余额28.62亿元，占营业收入的比例为119.97%，较上年有所提升。1年以上应收账款占比32.87%，较2024年末的12.82%大幅提升。公司解释，应收账款占比较高主要系客户多为科研院所及整机单位，采用背靠背结算方式，结算周期较长所致。

存货方面，2025年末存货账面余额5.46亿元，同比增加32.76%；计提存货跌价准备1.34亿元，较上年末减少13.89%。公司称，存货增加主要是基于对未来市场需求的预判，提前开展产品备产备货，以及对晶圆代工及封测产能实施战略性备货。对于长库龄存货，公司已足额计提跌价准备，并制定了相应的处置计划。

经营现金流

2025年，国博电子经营活动产生的现金流量净额8.89亿元，同比增长226.99%，与营业收入和净利润变动幅度存在较大差异。主要原因是公司加强应收账款回款管理，销售商品收到的现金增加，同时购买商品支付的现金因采购规模变化而减少。公司经营活动产生的现金流量净额存在季节性波动，主要受下游客户结算政策影响。

招商证券在核查意见中表示，国博电子的业绩变动、客户与供应商情况、应收账款与存货管理以及经营现金流状况均符合公司实际情况和行业特点，相关风险因素已充分披露。

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