中经记者 夏治斌 石英婧 上海报道

日前，格雷博智能动力科技股份有限公司（以下简称“格雷博”）近期启动港股IPO。

招股书显示，2023年—2025年，格雷博营业收入分别为3.14亿元、7.37亿元和36.28亿元，营业收入三年暴增超11倍；2025年按新能源汽车多合一动力域解决方案装机量计，格雷博已位居全球独立第三方供应商第一。但高增长背后，格雷博的隐忧同样明显。数据显示，2023年—2025年，公司净亏损分别为2.70亿元、3.45亿元和2.88亿元，三年累计亏损约9.03亿元。更引人注目的是，该公司2025年来自吉利相关集团的收入占比已高达87.2%。

针对格雷博港股IPO背后的战略考量以及客户高度集中所带来的影响，《中国经营报》记者致函格雷博方面，相关负责人称：“公司后续会统一做人物采访，目前还在准备当中。”

利润“失血”

2010年，俄亥俄州立大学电气工程博士管博与导师、美国国家工程院院士徐隆亚联合创办格雷博。初创期钱江摩托持股58.33%，作为核心创始投资方，为公司对接吉利产业链铺就了道路。依托创始团队的实力，格雷博从起步阶段便坐拥远超普通初创企业的研发优势。

2016年是格雷博发展史上的关键转折点。这一年，钱江摩托被吉利集团收购，吉利由此成为格雷博的间接股东。而后在2018年，格雷博率先全面投入以市场为导向的纯电动车领域，专注于集成式电驱动解决方案，2021年开始批量生产150kW三合一动力域解决方案。

记者注意到，在完整的发展周期里，行业红利、资本加持、整车订单三重推力共同推高了格雷博的营收曲线。招股书显示，格雷博2023年总营收3.14亿元，2024年同比增长134.9% 至7.37亿元，2025年营收跳升至36.28亿元，同比增幅达391.7%，三年累计增长超11倍。

支撑格雷博营收高速增长的核心，正是多合一动力域解决方案。在招股书中，格雷博方面表示：“2024年，我们交付多合一动力域解决方案，其迅速获得市场认可，并成为我们营运及财务状况的主要增长引擎。2023年、2024年及2025年，我们来自多合一动力域解决方案的收入分别为0、3.81亿元及31.37亿元，分别占我们总收入的0、51.7%及86.5%。”

对于这一产品的技术逻辑与市场价值，格雷博方面称：“我们的多合一动力域解决方案使主机厂客户能够实现更高水平的解决方案集成与功能优化，支持开发在性能、效率、可靠性及用户体验方面表现均衡的具竞争力的新能源汽车车型，从而最终获得高度的市场认可。”

市场的认可也体现在一个个实打实的定点项目与量产车型之上。格雷博获上市车型采用的解决方案及零部件定点均持续增长。具体而言，其每年获得的定点项目在2023年为3个，2024年为4个，2025年则为17个；持续商业化推出的搭载格雷博的动力域解决方案的车型数目由2023年的5款增加至2024年的8款，并进一步增加至2025年的15款。

不过，公司盈利表现与营收形成鲜明反差。2023年—2025年，公司当期净亏损分别达2.70亿元、3.45亿元、2.88亿元，三年累计亏损规模超9亿元。格雷博在招股书中披露了多项造成亏损的经营因素，包括业务扩张、持续研发投入等，比如业务处于快速扩张阶段，营收成本尚未充分释放规模效应；公司从长期发展角度出发，优先对接优质供应商搭建抗风险供应链，以此保障产品可靠性、配合客户开展产品验证，前期由此产生了较高采购支出。

“我们的年内亏损由2024年的3.45亿元减少约16.5%至2025年的2.88亿元，反映随着业务规模的扩大，我们的财务表现持续改善。”格雷博方面也在招股书中提到，尽管公司在2025年年内亏损减少，并录得经营利润5030万元，但公司正处于扩大业务及营运的阶段，并持续投资于研发，故近期可能无法维持盈利，并可能于短期内继续产生年内亏损。

值得注意的是，除了盈利端的压力之外，格雷博在客户端同样面临考验。格雷博方面称：“我们主要为汽车主机厂设计、开发及制造新能源汽车动力域解决方案及新能源汽车动力域解决方案部件。部分客户作为大型跨国公司拥有议价能力，对其供应商（包括我们）具有影响力。此外，汽车零部件供应行业本身竞争激烈，且固定成本基础较高。行业内既有参与者及新进入者之间日益加剧的竞争，进一步加剧了我们所面临的定价压力。”

格雷博方面进一步表示：“尽管主机厂可能有能力将其部分成本增幅转嫁给终端消费者，但由于主机厂议价能力较强及汽车供应链的竞争格局，我们未必能及时相应转嫁我们的成本增幅。因此，我们预计将持续面临来自主要客户要求降低产品价格的巨大压力。”

近九成收入来自吉利

与盈利问题同样值得审视的，是格雷博对单一大客户的依赖程度。招股书数据显示，2023年—2025年，吉利相关集团始终稳居格雷博第一大客户之位，对应收入分别为1.91亿元、5.56亿元及31.62亿元，占同期总营收的比重从60.8%攀升至75.4%，2025年进一步升至87.2%。

如此高的客户集中度，与格雷博的成长路径密不可分。2010年公司创立之初，钱江摩托即作为核心投资方持股58.33%，为日后对接吉利产业链埋下伏笔；2016年吉利收购钱江摩托，间接成为格雷博股东；此后双方合作持续深化，最终形成了今天高度绑定的合作格局。

除了是格雷博的最大客户外，吉利相关集团还是该公司的供应商。格雷博向吉利相关集团的采购主要包括新能源汽车动力域解决方案部件。2023年—2025年，格雷博向吉利相关集团的采购额达6000元、150万元及8380万元，分别占同年总采购额的0.001%、0.2%及2.2%。

依托建立的资本与业务联结，双方合作范围持续拓宽，格雷博在招股书中提到：“自2019年起，我们获吉利相关集团委任为供应商，提供新能源汽车动力域解决方案及其部件。随着解决方案表现及技术实力获得日益认可，于2025年12月31日，我们与吉利相关集团的合作已扩展至覆盖8款车型，双方合作关系持续深化。吉利相关集团于2024年及2025年推出的畅销新能源汽车车型‘星愿’及‘领克900’均搭载了我们的多合一动力域解决方案。”

就双方合作的稳定性，格雷博方面表示：“我们认为，我们与吉利相关集团的关系不太可能出现重大不利变动或终止，此乃主要由于以下因素：第一，我们与吉利相关集团的关系基于合作共赢；第二，我们已与吉利相关集团建立合作关系；第三，客户集中为行业常态。”

值得注意的是，格雷博也在拓展吉利相关集团之外的客户。格雷博方面表示，公司已经、并将持续凭借产品质量及研发能力，扩大公司的主机厂客户基础。“除吉利相关集团外，我们已向9家主机厂的8款已商业化的车型供应新能源汽车动力域解决方案及其部件。”

格雷博方面也提到：“我们无法保证吉利相关集团将继续与我们合作，或不会减少与我们的业务往来。鉴于我们对吉利相关集团的收入高度集中，若吉利相关集团在未来决定终止或减少与我们的合作程度，可能会对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

记者也注意到，为缓解客户结构高度集中带来的经营隐患、减少对吉利体系单一业务来源的依赖，格雷博正主动开辟全新业务赛道，着力培育能够支撑长期发展的第二增长曲线。针对多元化布局规划，格雷博方面表示：“除我们的核心新能源汽车动力域解决方案及其部件业务外，我们已战略性地将业务扩展至AIDC电源系统及具身智能动力域电驱系统领域。”

针对两大新兴业务板块的落地进展，格雷博进一步介绍：“我们的两条新业务线已取得初步进展。在我们的AIDC电源系统业务线中，我们已订立涵盖联合研究及试点商业化的战略合作协议；而在我们的具身智能动力域电驱系统业务线中，我们已进入客户送样阶段。”