作者：张晨/F0284349、Z0010567/一德期货宏观分析师

　　要点速览版

• 行情回顾

　　上周贵金属板块冲高回落，直接压力来自6月FOMC会议点阵图释放的超预期鹰派信号，带动实际利率与美元同步走强。

• 操作策略

　　建议配置头寸继续持有；投机头寸可采取“先卖后买”的倒差价策略，等待盘面企稳后回补。

　　一、调整驱动：利率信号偏鹰，但实质效力存疑

　　上周贵金属价格冲高回落，核心压制因素来自6月FOMC会议释放的超预期鹰派利率信号。点阵图显示利率路径上移，带动实际利率和美元同步走强，直接触发板块调整。但从会议整体评估，利率层面的鹰派表态主要基于SEP预测和点阵图推演，而这两项工具已被新任主席沃什明确抛弃。因此，该鹰派信号的实质政策效力无需过度夸张。

　　二、美联储治理改革动向：独立性面临挑战

　　沃什在新闻发布会上宣布成立工作组，核心目标在于改变目前票委分散、难以被掌控的现状。后续改革极有可能通过对外沟通方式的重大调整影响投票权领域，还可能延伸至决策机制等方面，这对美联储长期秉持的独立性原则构成潜在冲击，改革推进过程预计不会平坦。

　　三、流动性立场与财政现实

　　在流动性层面，官方重申当前银行体系充裕准备金的政策基调，并强调需强硬对抗通胀以增强美元信誉。此举的核心意图在于呵护美国国债市场，防范去美元化趋势下的集中抛售风险。考虑到当前财政赤字持续扩大、短端债务占比不断攀升的现实，尽管短期营造从紧氛围，但流动性扩张的长期势头难以逆转。

　　四、短期核心变量：地缘局势与协议落地

　　贵金属短期走势与地缘局势深度绑定。重点关注备忘录协议签署后的落地执行情况，尤其包括：

• 海峡是否实质开放；

• 美国与伊朗对以色列相关破坏行为的容忍度及具体应对措施。

　　不同演变的组合会对通胀预期和加息预期走向产生重要影响。

　　五、操作策略

　　当前盘面利空情绪仍在持续发酵，操作上需关注白银相较于黄金的“错位见底”时机。此前黄金已先行触及底部，而白银尚未击穿3月底的低点。若两者实现交叉见底，可能预示短期价格企稳信号。

　　策略建议：

• 配置头寸：继续持有黄金多头配置；

• 投机头寸：建议采取倒差价操作，即先卖出后买入，等待盘面企稳明确后回补，以优化持仓成本。