（来源：华泰证券金融工程）

核心观点

截面仓单模拟组合业绩延续回升趋势

商品融合策略近两周（国内：2026-06-05~2026-06-19，下同）下跌0.16%，今年以来下跌1.04%。在三个子策略中，商品截面仓单模拟组合近期表现较好，在商品市场波动行情下通过分散多空仓位，业绩有所回升，近两周上涨0.09%。截面仓单模拟组合中，近两周收益贡献靠前的品种是聚丙烯、PTA、聚乙烯，收益贡献分别为0.31%、0.22%、0.17%，近期能化板块波动较大，聚丙烯、PTA有一定下跌，截面仓单模拟组合因做空上述商品而获得一定的正收益。截面仓单模拟组合最新一期的持仓中，主要做多农产品板块，主要在工业金属板块上配置空头仓位。和两周前持仓相比，农产品板块的多头仓位有所下降。具体品种看，截面仓单模拟组合在玉米、橡胶、沪铜和棉花等商品上配置了较高比例的多头仓位，而在沪铝、沪锌、沪镍、聚丙烯和PTA等商品上配置了较高的空头仓位。

美联储加息预期升温叠加中东地缘局势反复，贵金属板块震荡回调

近期商品市场情绪有所降温，近两周（2026.06.05~2026.06.19，下同）南华商品指数下跌4.28%，贵金属板块近两周下行，南华贵金属指数下跌4.46%，南华黄金指数、南华白银指数震荡回调，目前处于10日均线附近。近期美联储公布6月议息会议决定和相关点阵图，整体信号偏鹰派，受此影响，市场对美联储加息预期继续升温，市场流动性或继续收紧，压制黄金等贵金属商品的收益空间。此外，中东地缘局势的不确定性依然较高，进一步放大了贵金属板块的波动。我们认为，短期贵金属板块或依然承压，建议投资者关注中东各方后续的谈判结果，以及后续美国的就业、通胀数据，在贵金属板块上的配置可偏谨慎。

流动性和基本面的博弈或将延续，铜预计短期内难以出现趋势性行情

工业金属板块近两周下行，南华有色金属指数下跌0.40%，南华沪铜指数围绕5日均线窄幅震荡。与贵金属板块相似，受美联储加息预期的影响，近期美元指数再次站上100点高位，10年期美债利率也维持在4.5%附近高位震荡，对工业金属板块有较大的扰动影响，但是，在AI等产业发展需求和中东地缘局势导致工业金属运输受阻等因素的支撑下，工业金属板块整体跌幅小于贵金属板块。短期来看，宏观流动性和产业基本面的博弈或将延续，铜等工业金属或难出现趋势性行情，考虑到美国商务部需在6月30日前提交精炼铜进口关税最终评估报告，投资者或可在震荡行情中尝试围绕关税扰动逢低布局铜等工业金属。

地缘局势不确定性犹存，叠加流动性收紧催化，原油波动风险居高难下

能化板块近两周下行，南华能化指数下跌8.48%，南华原油指数沿布林带下轨趋势下行。2026年2季度以来，全球金油比价整体在近3年均值以上呈现宽幅震荡特征，油价与金价的“跷跷板”效应短期或将持续。前期报告《全球流动性收紧或压制贵金属价格》（2026-06-07）中我们曾指出，中东地缘局势仍是主导原油定价的重要因素，美联储加息预期升温带来的全球流动性收紧或进一步放大了油价的波动风险。近两周原油市场的走势也印证了我们的观点：美伊谅解备忘录签署后，中东地缘局势有一定程度的缓和，在全球流动性收紧预期的影响下，原油价格跌幅持续扩大。不过，从6月20日晚间开始，中东局势出现反复，地缘不确定性依然较高，我们认为短期内原油的波动风险依然居高难下。

正文

美联储加息预期升温，商品市场震荡回调

近期商品市场表现

近期商品市场情绪有所降温，近两周（2026.06.05~2026.06.19，下同）南华商品指数下跌4.28%，工业金属板块和农产品板块相对跌幅较小，其中南华有色金属指数近两周下跌0.40%，南华农产品指数下跌0.70%。近两周涨幅较大的品种中，不锈钢上涨2.99%，尿素上涨2.72%，LME锌上涨2.51%。跌幅较大的品种中，燃油下跌19.34%，WTI原油下跌16.32%，具体品种近两周的涨跌幅详见附录。

贵金属：美联储加息预期升温叠加中东地缘局势反复，贵金属板块震荡回调

贵金属板块近两周下行，南华贵金属指数下跌4.46%。从6月5日到6月19日，国内SHFE黄金2608合约报收937.96元/克，价格变动-3.7%；SHFE白银2608合约报收16493元/千克，价格变动-5.9%。南华黄金指数、南华白银指数震荡回调，目前处于10日均线附近。

北京时间6月18日凌晨，美联储公布6月议息会议决定，政策利率维持在3.5-3.75%，但点阵图显示多官员预计年底前可能加息一次，整体偏鹰派，受此影响，市场对美联储加息预期继续升温：芝商所FedWatch观测数据显示，市场预期7月美联储议息会议加息的概率由6月12日的8.3%提升至38.5%。加息预期升温下，市场流动性或继续收紧，压制黄金等贵金属商品的收益空间。另一方面， 6月20日晚间，伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部表示霍尔木兹海峡将对所有船只航行关闭，2小时后以色列总理和国防部长下达指令命令以军在黎巴嫩停火，但并未撤军，整体来看中东局势不确定性依然较高，进一步放大了贵金属板块的波动。短期贵金属板块或依然承压，建议投资者关注中东各方后续的谈判结果，以及后续美国的就业、通胀数据，在贵金属板块上的配置可偏谨慎。

工业金属：流动性和基本面的博弈或将延续，铜预计短期内难以出现趋势性行情

工业金属板块近两周下行，南华有色金属指数下跌0.40%。从6月5日到6月19日，沪铜2607合约报收104780元/吨，价格变动-0.35%，沪铝2607合约报收23980元/吨，价格变动-1.32%。南华沪铜指数围绕5日均线窄幅震荡。

与贵金属板块相似，受美联储加息预期的影响，近期美元指数再次站上100点高位，10年期美债利率也维持在4.5%附近高位震荡，对工业金属板块有较大的扰动影响，但是，在AI等产业发展需求和中东地缘局势导致工业金属运输受阻等因素的支撑下，工业金属板块整体跌幅小于贵金属板块。短期来看，宏观流动性和产业基本面的博弈或将延续，铜等工业金属或难出现趋势性行情，考虑到美国商务部需在6月30日前提交精炼铜进口关税最终评估报告，投资者或可在震荡行情中尝试围绕关税扰动逢低布局铜等工业金属。

黑色系：前期事故扰动影响逐渐消退，库存压力回升下铁矿石收益空间或受限

黑色板块近两周下行，南华黑色指数下跌3.50%。从6月5日到6月19日，铁矿石2609合约报收747元/吨，价格变动-2.48%；螺纹钢2610合约报收3131元/吨，价格变动-1.07%。南华铁矿石指数近两周震荡下行，贴近布林带下轨。

铁矿石方面，随着近期山西煤矿重大事故对黑色板块的扰动逐渐消退，铁矿石定价或重回基本面逻辑：铁水产量呈现高位震荡特征，需求端边际无明显变化，但近期铁矿石库存连续两周上行，库存压力回升。综合而言，铁矿石当前基本面偏利空，短期如果没有其它宏观政策刺激，铁矿石的收益空间或受限。

能化：中东地缘局势不确定性犹存，叠加流动性收紧催化，短期原油波动风险居高难下

能化板块近两周下行，南华能化指数下跌8.48%。从6月5日到6月19日，海外布伦特原油合约报收79.0美元/桶，价格变动-14.85%；国内原油2608合约报收508.5元/桶，价格变动-14.8%。近两周南华原油指数沿布林带下轨趋势下行。

2026年2季度以来，全球金油比价整体在近3年均值以上呈现宽幅震荡特征，油价与金价的“跷跷板”效应短期或将持续。前期报告《全球流动性收紧或压制贵金属价格》（2026-06-07）中我们曾指出，中东地缘局势仍是主导原油定价的重要因素，美联储加息预期升温带来的全球流动性收紧或进一步放大了油价的波动风险。近两周原油市场的走势也印证了我们的观点：美伊谅解备忘录签署后，中东地缘局势有一定程度的缓和，在全球流动性收紧预期的影响下，原油价格跌幅持续扩大。不过，从6月20日晚间开始，中东局势出现反复，地缘不确定性依然较高，我们认为短期内原油的波动风险依然居高难下。

农产品：原油价格下行或降低市场对生物燃料的需求预期，短期豆油价格波动或高于豆粕

农产品板块近两周下行，南华农产品指数下跌0.64%。从6月5日到6月19日，豆粕2609合约报收2942元/吨，价格变动0.82%。豆油2609合约报收8353元/吨，价格变动-1.03%。南华豆粕指数、南华豆油指数围绕5日均线窄幅震荡。

除大豆丰产等供应基本面因素外，美联储加息预期升温带来的全球流动性收紧，也在一定程度上对豆粕、豆油等农产品带来的利空影响。相比豆粕，豆油或还存在以下独有的扰动：原油价格的下行，降低了豆油等生物质柴油对原油的替代需求，削弱了市场对生物燃料的需求预期，短期内豆油价格的波动或高于豆粕。

商品模拟组合业绩跟踪：截面仓单模拟组合业绩延续回升趋势

针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，我们构建了商品期限结构、商品时序动量、商品截面仓单三个模拟组合，并且采用三策略等权方式构建了商品融合策略。

商品融合策略近两周下跌0.16%，今年以来下跌1.04%。在三个子策略中，商品截面仓单模拟组合近期表现较好，在商品市场波动行情下通过分散多空仓位，业绩有所回升，近两周上涨0.09%，今年以来下跌0.33%。截面仓单模拟组合中，近两周收益贡献靠前的品种是聚丙烯、PTA、聚乙烯，收益贡献分别为0.31%、0.22%、0.17%，近期能化板块波动较大，聚丙烯、PTA有一定下跌，截面仓单模拟组合因做空上述商品而获得一定的正收益。近两周收益贡献靠后的品种是玻璃、原油、甲醇，收益贡献分别为-0.17%、-0.28%、-0.29%。截面仓单模拟组合最新一期的持仓中，主要做多农产品板块，主要在工业金属板块上配置空头仓位。和两周前持仓相比，农产品板块的多头仓位有所下降，工业金属板块的空头仓位与两周前相近。具体品种看，截面仓单模拟组合在玉米、橡胶、沪铜和棉花等商品上配置了较高比例的多头仓位，而在沪铝、沪锌、沪镍、聚丙烯和PTA等商品上配置了较高的空头仓位。

商品期限结构：最新持仓关注农产品板块

商品期限结构模拟组合近两周下跌0.45%，今年以来下跌3.36%：

1.近两周收益贡献靠前的品种是塑料、乙二醇、玻璃，收益贡献分别为0.41%、0.3%、0.14%。近两周收益贡献靠后的品种是PTA、甲醇、聚丙烯，收益贡献分别为-0.3%、-0.53%、-0.55%。

2.期限结构模拟组合最新持仓中，主要做多农产品板块，做空工业金属板块，和前期持仓相比，农产品的多头仓位有所下降，工业金属板块的空头仓位有所上升。具体品种看，期限结构模拟组合在豆粕、棉花、白糖、橡胶等商品上配置了较高比例的多头仓位，而在玉米、沪锌、沪铜、棕榈油和螺纹钢等商品上配置了较高的空头仓位。

商品时序动量：最新持仓仅在菜油上配置有多头仓位

商品时序动量模拟组合近两周下跌0.10%，今年以来上涨0.52%：

1.近两周收益贡献靠前的品种是原油、石油气、纯碱，收益贡献分别为0.43%、0.29%、0.11%。近两周收益贡献靠后的品种是锌、菜油、甲醇，收益贡献分别为-0.19%、-0.23%、-0.41%。

2.最新一期的持仓中，时序动量模拟组合仅在菜油配置有多头仓位，在豆油、豆粕、棕榈油等商品上配置的空头仓位占比较高。

商品截面仓单：最新持仓主要关注农产品板块

商品截面仓单模拟组合近两周上涨0.09%，今年以来下跌0.33%：

1.近两周收益贡献靠前的品种是聚丙烯、PTA、聚乙烯，收益贡献分别为0.31%、0.22%、0.17%，近期能化板块波动较大，聚丙烯、PTA有一定下跌，界面仓单模拟组合因做空上述商品而获得一定的正收益。近两周收益贡献靠后的品种是玻璃、原油、甲醇，收益贡献分别为-0.17%、-0.28%、-0.29%。

2.截面仓单模拟组合最新持仓中，主要做多农产品板块，主要在工业金属板块上配置空头仓位。和两周前持仓相比，农产品板块的多头仓位有所下降，工业金属板块的空头仓位与两周前相近。具体品种看，截面仓单模拟组合在玉米、橡胶、沪铜和棉花等商品上配置了较高比例的多头仓位，而在沪铝、沪锌、沪镍、聚丙烯和PTA等商品上配置了较高的空头仓位。

附录

近期主要商品资产涨跌幅

风险提示

宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，观点仅供参考。

文章来源

研究员：何   康 S0570520080004 | BRB318

研究员：李   聪 S0570522100001

研究员：韩   晳 S0570520100006

研究员：应宗珣 S0570525070009