【导读】基金经理解读AI板块行情演绎

中国基金报记者方丽孙晓辉

近期，受多重因素扰动，全球市场AI主线迎来一波集体调整，硬件波动明显加大。

与此同时，在AI板块强震的几周内，工业气体悄悄走成了另一条主线，资金从“AI涨价”细分领域溢出，一路流向半导体最上游的“工业血液”，进一步将AI“需求外溢→供需错配→涨价主线”演绎到极致。

AI板块后市行情将如何演绎？哪些细分方向仍有投资性价比？哪些方向已出现泡沫？接下来AI产业链如何布局？有哪些风险因素需要重视？

中国基金报记者采访了四位基金经理，分别为嘉实成长共赢基金经理李涛、中银战略新兴产业基金经理李思佳、民生加银基金经理王悦、前海开源基金经理梁策，解读AI产业链投资机遇和风险。

嘉实成长共赢基金经理李涛

中银战略新兴产业基金经理李思佳

民生加银基金经理王悦

前海开源基金经理梁策

在受访基金经理看来，本轮处于健康调整，云厂商CAPEX、Token增速、国产化仍在兑现，短期“挤泡沫”反而给优质标的让出了估值窗口。接下来市场或从“炒主题”切到“盈利驱动”，光通信、国内算力、联接、液冷等可能是预期差较大的方向。不过有基金经理提醒，“AI涨价”类资产反而要警惕。

也有基金经理认为，产业强现实还在，抛开流动性扰动，今年全年算力硬件仍有冲击更高市值的底气。

多因素扰动触发回撤

当前行情属于健康调整

中国基金报记者：如何看待近期AI主线的调整？主要影响因素有哪些？

李涛：当前行情属于健康调整，部分优质标的回调之后反而可能提供更具估值性价比的布局机遇，建议投资者以更长期视角来应对未来市场行情主线。

面对短期扰动，我们保持战略乐观的态度。核心判断逻辑在于，全社会生产力正在发生质的飞跃，有望推动上市公司业绩和宏观需求的长期增长。许多优质资产因为短期事件冲击或者阶段性止盈需求而出现短期调整，这或是布局低估值的良机。

李思佳：主要影响因素如下：一是宏观环境扰动。受通胀因素影响，全球流动性前景存在不确定性，叠加海内外科技板块整体估值处于相对高位，市场由此产生避险情绪。

二是行业层面缺乏催化。随着美股科技企业财报陆续披露完毕，板块进入阶段性空窗期，暂无高频利好与重大产业变革驱动行情。

三是交易结构偏拥挤。目前美股、A股AI相关板块交易拥挤度均处于较高水平。判断拥挤度虽不会改变中长期走势，但可能会显著放大板块短期波动。

王悦：最近AI相关板块出现了一定的调整和宽幅波动。过去三年多AI产业作为景气度最高的主线在不同阶段都出现过不同幅度的回撤，本轮回撤的主因是前期交易拥挤度较高，叠加海外市场加息预期的扰动，短期也受到Anthropic的ARR增速放缓影响。但我们整体认为当前属于阶段性回撤调整，云厂商CAPEX增速、大模型Tokens增长斜率和商业化落地仍在持续，短期调整不改AI产业长期发展趋势和产业投资方向。

梁策：近期AI板块调整主要是市场资金层面扰动。过去一段时间此类资产上涨较多，但市场能提供的交易量有限，有限的流动性都集中在“AI涨价”这个细分主题上，短期难以提供支持股价继续上涨的流动性。但从行业基本情况来看，最近我们仍观察到很多超预期的点，这些变化当前尚未被定价，所以抛开流动性这种短期因素，今年全年产业的强现实仍然支持相关资产达到更高的市值水平。

市场将进入盈利驱动阶段

行业或迎结构分化

中国基金报记者：AI板块后市行情将如何演绎？哪些细分方向仍有投资性价比？哪些方向已出现泡沫？

李涛：全球科技AI产业化趋势仍然强劲，国内AI的技术突破、自主可控明显推进，全社会生产力正在发生质的飞跃，有望推动宏观需求和上市公司业绩长期增长。

中长期来看，A股有望在“十五五”政策红利释放、AI产业升级与相对友好的资金面驱动下持续震荡上行，科技AI仍然可能是未来3—5年的行情主线，不过市场大概率将进入盈利驱动阶段。中长期看好AI算力、AI应用方向，尤其是AI算力强相关的“硬科技”方向，如芯片、光通信等。

李思佳：长周期视角下，AI产业或可对标20世纪80年代开启的PC技术革命，这一轮产业浪潮持续至2000年前后。当时行业发展路径清晰：先是芯片、终端整机等硬件率先崛起，随后操作系统逐步成熟，最终迎来各类应用集中爆发，直至互联网泡沫阶段。参照这一规律，当前AI产业链或仍处于发展初期，行业竞争聚焦硬件与大模型两大核心壁垒的卡位环节。

今年以来，AI各细分赛道整体普涨，后续行业或将迎来结构分化阶段。

从量增逻辑出发，光模块、PCB等赛道深度受益于AI高景气，具备长期成长属性的细分领域或值得持续关注。这类赛道的龙头企业一般拥有全球核心竞争力，且多数企业当前估值显著低于AI板块整体水平及多数涨价标的。

针对价格上行主线，研判核心或在于价格上行的持续性。当前AI产业快速发展，使得多个环节出现供给瓶颈。筛选关注标的或可重点参考四大维度：一是需求的景气度与通胀属性；二是供给端扩产难度与产能刚性；三是行业竞争格局与集中度；四是产能的区域分布特征。

王悦：今年AI产业链走势较去年普涨行情已出现一定分化，核心主线是AI需求外溢引发供需错配带来的涨价行情，包括今年热度较高的存储、光纤、上游原材料等方向。AI后续的投资会更多围绕订单催化、业绩兑现、供给缺口、国产替代等方向布局。对于只讲远期故事、缺乏订单验证、估值明显透支的方向需保持谨慎。

梁策：AI领域的投资机会仍然以基础设施领域为主，在未来半年到一年的时间维度，市场有预期差的方向或在光通信、国内算力和液冷。

首先，虽然光通信今年涨幅较多，但在一些新产品方向上仍有相对明显的预期差，比如NPO、2.4T轻相干和TFLN等，沿着这些方向或更容易找到高赔率品种。

其次，国内算力也是预期差相对较大的领域。此前受供给端制约，国内科技企业资本开支偏弱。随着国内自主半导体供给能力提升，本土AI芯片供给持续扩容，国内资本开支增速将快于海外。伴随供给的释放，国内算力或成为和海外算力并驾齐驱甚至增速更快的一个领域。

此外，下半年液冷领域有望成为较好的投资领域。按照一般商业规律，今年下半年大陆液冷厂商之前突破的海外客户或进入量产阶段。随着海外业务在利润报表上开始体现，液冷会重新成为市场重要的投资方向。

我们对现在市场上比较热门的紧缺上游环节或者称之为“AI涨价”类资产持相对谨慎的态度。

长期成长趋势未变

沿产业进展寻找高赔率标的

中国基金报记者：下半年您对于AI产业链的布局思路是怎样的？有哪些风险因素需要重视？

李涛：本轮科技行情和以往科技行情有所不同，现阶段部分优质资产的价格上涨受明确的业绩增长驱动，这些突出的业绩增长在相关上市公司一季报中也得到印证。受此影响，虽然有些标的年内股价涨幅较大，但在业绩增长下，估值不升反降。在市场出现极值信号，如超越历史天量级别的成交之前，面对长期仍然可以保持积极的战略定力，不过也需警惕地缘波动与部分个股估值过高的风险。

李思佳：AI产业链的长期成长趋势并未终结，但行业现阶段或已进入分化阶段。

我们的投资思路始终以胜率为先，其次才考量收益空间。选股上，一方面优选具备长期增长潜力、技术壁垒扎实、不易被新技术颠覆的赛道，关注拥有国际竞争力与行业话语权的龙头企业，这类标的预计将持续深度受益于AI产业发展；另一方面秉持理性估值原则，力争规避远期预期透支的品种，在估值合理区间布局优质资产，一般可长期持有配置。

风险层面主要关注两大方向：一是宏观环境扰动，当前市场热议的美国加息预期、通胀压力值得警惕。综合判断，后续落地加息的概率偏低，但相关预期反复博弈，预计仍会对板块形成阶段性冲击。

二是跟踪行业前瞻指标，重点关注头部企业的年化收入、模型技术迭代进度。模型能力与营收变化，领先于行业资本开支及订单数据，是判断产业景气度的核心先行信号。整体可从宏观、产业两大维度持续跟踪研判。

王悦：AI产业更看好海外算力光互连、受益于国内存储和扩产逻辑的半导体设备材料，以及国产算力“从1到10”的订单和业绩兑现。围绕着“国产+海外”的AI产业受益方向布局，整体更多偏向上中游的算力硬件、半导体设备环节。

风险上需要关注海外流动性收紧和长端利率上行的风险。目前看云厂商的资本开支景气度依然较高，但也需要关注明年云厂商的AI相关云业务收入增速，如果应用商业化落地持续低于市场预期，对于长期的投资回报率（ROI）假设也会向下修正。

梁策：总体来看，AI算力产业趋势未变，但选股思路需从“炒主题”转向“看业绩兑现”，优先关注订单即将放量、盈利预期仍有上修空间的环节。

下半年还是沿着产业本身进展去寻找高赔率标的。光通信的新技术方向、国内算力和液冷下半年开始或有强产业现实保障基本胜率，在此基础上选择赔率较高的标的，希望最终通过产业本身的强劲发展来为持有人赚取收益。

风险点上，当前进行科技行业投资，AI已成为难以回避的命题。而科技行业的投资核心矛盾在于AI这项技术本身是否仍在进步，这也构成了我们在投资时需要跟踪的核心风险点：一旦AI技术迭代陷入瓶颈，当前多数投资逻辑都将受到冲击。

AI最终或会外溢到整个经济体

中国基金报记者：近期，工业气体板块表现火爆，您认为背后的主要逻辑是什么？

李涛：作为“工业的血液”，工业气体是现代工业体系中不可或缺的基础原材料，下游应用覆盖半导体、光伏、锂电、氢能、钢铁、化工等全产业链。近期板块上涨并非短期题材炒作，而是半导体扩产、海外供给扰动、国产替代加速等多重因素共振的结果。

当前行业估值逻辑正从题材估值切换至业绩估值。放眼中长期，半导体国产替代、新能源装机扩容等仍是大势所趋。未来随着新型工业化推进，工业气体或将向高端化、绿色化、国产化方向稳步升级，有望成为新质生产力发展的重要支撑。

中国基金报记者：工业气体这波行情，是AI传导还是AI主线调整后资金外溢？哪类标的值得关注？

李涛：中长期来看，AI驱动生产力实现实质性跃升，这种红利最终会外溢到整个经济体。传统行业、消费领域等也会因为生产效率的提升而迎来基本面的改善和估值修复。但并非所有公司都有能力抓住这轮生产力变革的红利。因此，在配置上，仍要优先聚焦和挖掘那些真正受益于产业趋势、具备核心竞争力的硬核资产。

校对：王玥

制作：小茉

审核：木鱼