（来源：民银研究）

5月物价运行呈现‌CPI总体平稳、PPI继续上涨‌的态势。受能源和服务价格下跌影响，CPI、核心CPI环比由涨转降，同比涨幅继续稳定在1%以上的区间；PPI则受输入性因素和国内部分行业需求上升驱动，环比继续上涨，同比涨幅创2022年7月以来最高水平。

CPI：环比下降、同比涨幅与上月持平

受能源和服务价格下跌影响，5月CPI环比由上月上涨0.3%转为下降0.1%，高于历史同期均值-0.2%；同比上涨1.2%，涨幅与上月持平。

食品价格强于季节性。5月食品价格环比下降0.4%，高于历史同期均值-1.2%。分项来看，鲜菜价格保持季节性下行，环比下跌3.6%，高于历史同期均值-8.5%；猪肉供应充足，价格环比下降1.6%，降幅比上月收窄4.1个百分点，高于历史同期均值-2.0%，规模猪场出栏节奏放缓、冻猪肉收储共同抑制跌势；蛋类价格环比上涨5.0%，高于历史同期均值0.4%，主要与阶段性供应偏紧以及五一、端午商超、餐饮集中备货有关。

能源价格转为下行。受国际油价传导影响，国内汽油价格环比由上月上涨12.6%转为下降0.3%，带动能源价格由上月上涨5.7%转为下降0.1%。其中，交通工具用燃料价格环比由上月上涨11.5%转为下降0.3%；水电燃料价格环比涨幅为0，比上月回落0.1个百分点。

核心CPI温和上涨。5月核心CPI环比由上月上涨0.2%转为下降0.1%，低于历史同期均值0.0%；同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，继续稳定在1%以上的区间。

服务价格弱于季节性。5月份，受“五一”节后出行季节性回落影响，服务价格由上月上涨0.5%转为下降0.1%，低于历史同期均值0.0%。其中，交通工具租赁和飞机票价格分别由上月上涨8.6%、29.2%转为下降6.8%、6.3%；重点城市租赁需求继续回落，50城住宅平均租金环比下跌0.1%，低于季节性水平。

工业消费品价格分化。交通工具价格环比下跌0.4%，降幅与上月持平，成本承压叠加产业迭代变革，燃油车市场步入下行通道；家用器具价格环比由上月上涨0.2%转为下降0.3%，主要受“618”大促‌、行业竞争加剧以及‌核心技术国产化成本降低‌等因素驱动；通信工具价格环比上涨1.5%，涨幅比上月扩大1个百分点，因AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格环比分别上涨1.6%和1.1%；夏装换季上新带动衣着价格环比上涨0.6%，高于历史同期均值0.3%。

PPI：环比继续上涨、同比涨幅创新高

5月份，PPI环比上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点，因国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落；同比上涨3.9%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，创2022年7月以来最高水平，主要与去年同期基数较低有关。

生产资料价格高于预期。5月份，生产资料价格环比上涨0.7%，已连续8个月上涨；同比上涨5.2%，涨幅比上月扩大1.4个百分点。分项来看，采掘工业、原材料工业、加工工业价格环比涨幅分别为1.5%、0.9%、0.5%，比上月有所落；同比涨幅分别比上月扩大5.2、2.1、0.8个百分点至15.8%、9.2%、2.3%。

从行业看，产业结构优化升级以及季节性需求增加带动部分行业价格上涨。一方面，随着制造业设备更新持续推进，以及电气化进程加快，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业价格环比分别上涨1.2%、1.1%、0.6%、0.5%。另一方面，今夏我国大部分地区气温较往年同期偏高，用电负荷快速增长，带动家用空气调节器制造、家用制冷电器具制造、煤炭开采和洗选业价格环比分别上涨0.9%、0.3%、3.2%，电力供应价格环比上涨0.4%。

生活资料价格温和波动。5月份，生活资料价格环比由上月下跌0.1%转为持平；同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品类、衣着类价格分别环比下降0.1%、上涨0.1%，比上月均有所改善；一般日用品类、耐用消费品类价格均环比上涨0.1%，与上月持平。

物价走势将呈前高后稳态势

展望下一阶段，在国际能源价格输入、国内猪周期反转、内需潜力持续释放及低基数效应等多重因素交织影响下，物价走势有望整体向好、呈前高后稳态势。

CPI温和回升。食品价格上行。随着生猪出栏逐步收缩，猪肉供给过剩的局面会实质性缓解，加之下半年有升学宴、中秋国庆双节备货、冬季腌腊三个连续需求高峰，猪肉价格有望逐步触底回升。由于产能恢复需要时间、供应偏紧格局年内难改，鸡蛋价格大概率维持高位震荡。能源价格维持高位。受军事冲突持续、以色列强力阻挠以及双方核心分歧未解影响，美伊谈判进程反复拉锯，短期内取得突破性进展的可能性较低，风险溢价持续支撑油价。核心CPI持续改善。考虑到海外滞胀风险加大、外需承压考虑到AI景气和价值链重构继续支持我国出口，下半年我国支持以及扩大内需的力度有望进一步加大，从而带动服务和商品价格预计将会合理回升。

PPI景气度上行。一方面，随着中东地缘冲突趋于缓和，输入性涨价压力逐步消退。另一方面，“反内卷”政策持续推进，严控低效产能投放，推动高耗能行业产能优化，产能利用率逐步提升，支撑工业品价格。不过，由于终端需求仍然偏弱，中下游产品价格涨幅受限，抑制 PPI 上涨空间。

低基数将显著抬升下半年物价涨幅。三季度基数效应最强，预计推动 CPI、PPI 同比触顶；四季度基数效应减弱，CPI、PPI同比增速小幅回落，形成“前高后稳”走势。

宏观政策需寻求精准平衡

5月PPI与CPI剪刀差扩大至2.7个百分点，向中下游企业的成本传导压力仍在积聚。上游成本上升，而终端需求偏弱，制造业利润可能受到双向挤压，进而对企业经营、就业、民间投资等形成掣肘。

宏观政策需要在多重目标中寻求精准平衡。一方面，保持对“新质生产力”领域的支持力度，巩固产业升级的良好势头。另一方面，通过扩大内需政策切实改善终端消费环境，打通成本传导的“最后一公里”。

货币政策层面，随着PPI持续走高，企业实际利率已明显下降，短期内降息必要性不足。但CPI低位运行与核心通胀的温和态势，仍需保持流动性合理充裕和社融融资成本低位运行。

财政政策层面，应加快超长期特别国债与地方政府专项债发行使用进度，推动“两重”建设、设备更新和以旧换新政策落地见效，形成实物工作量与消费增量的有效支撑。

产业政策层面，在支持算力、新能源、高端装备等新兴产业的同时，也需关注上游大宗商品价格过快上涨对中下游的挤压效应，通过稳定供应链、优化产能布局等方式平抑价格波动。

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