温彬（中国民生银行首席经济学家兼研究院院长）

王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

5月18日，国家统计局公布了1—4月主要经济指标数据。从前4个月各项指标的累计增速看，国民经济仍保持稳中有进发展态势，从4月当月增速来看，外需依然韧性十足，但内需受多重因素影响有所弱势。

4月按美元计出口同比增长14.1%，较上月的2.5%大幅反弹，超出市场预期。其驱动因素包括AI投资驱动的全球制造业高景气、能源冲击之下订单向中国转移，以及美国关税下调之后对美出口反弹等。特别是集成电路、“新三样”等高新技术产品出口旺盛，并带动相关产业链的生产、投资保持在较高水平。如4月高技术产业增加值同比增长12.8%，较3月加快1.1个百分点；1—4月装备制造业投资增长2.7%，增速高于全部制造业投资1.5个百分点。

内需方面，4月当月社会消费品零售总额同比增长0.2%。其中，餐饮收入同比增速由上月2.9%回落至2.2%，商品零售增速-0.1%。主要商品中，以旧换新品类受去年同期基数较高等因素影响而出现增速放缓，其他品类也出现增速回落，反映出居民部门的消费能力和消费意愿均待改善。

1—4月固定资产投资累计同比-1.6%，低于一季度的1.7%。其中，基建投资同比增长4.9%，制造业投资同比增长1.2%；房地产开发投资同比-13.7%。

从生产端看，4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，服务业生产指数同比增长4.3%。按1—4月累计增速，工业和服务业生产分别为5.6%和4.9%，较一季度分别回落0.5和0.2个百分点。

4月经济增速主要受到三方面因素影响：一是受输入型通胀传导，4月PPI同比涨幅上冲至2.8%，但生产资料价格和生活资料价格“一冷一热”，处于产业链中下游的企业面临生产成本上升和终端需求不足的双重挤压，补库存、扩大投资意愿下降；二是就业压力仍存，4月城镇调查失业率回落0.2个百分点至5.2%，但仍高于过去两年同期水平，进而会影响到居民部门的消费能力和加杠杆意愿；三是政策进度有所放缓，根据企业预警通数据，地方政府4月新增专项债发行规模为1744亿元，规模出现下降。

针对上述情形，近期政策已开始调整。5月9日国务院常务会议强调，宏观政策要在用好、用足上下功夫，坚持靠前发力，不断提升实施效能，并提出做强国内大循环要在供需协同、联动升级上求突破，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。5月15日国常会通过《城市更新“十五五”规划》《加快农业农村现代化“十五五”规划》，预计相关项目将会尽快落地。

国家发展改革委此前亦表示，下一步将推动今年7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，进一步提高地方政府专项债券中用于项目建设的比重，并有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金。项目和资金来源协同配合，将会打通“资金—项目—实物工作量”的传导链条，进而带动民间投资，共同发挥稳增长效能。

除此之外，各项政策也在积极发力、形成合力。央行表示，下一阶段货币政策将“灵活运用多种货币政策工具”，删掉“降准降息”意在避免通胀预期扩散，同时加大结构性政策工具力度，为中下游及科创、绿色、小微企业提供定向资金支持和低息贷款。财政方面则会继续落实“两新”政策，助力扩大内需，并进一步在稳就业、兜底线等民生领域发力。近日，《稳岗扩容提质行动方案》已发布，全力促进高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业创业。后续预计城乡居民增收计划、2026—2030年扩大内需战略实施方案也将择机推出。

总体而言，4月宏观数据呈现出物价涨、出口强以及内需弱、生产缓的叠加图景，一定程度上属于月度间的正常调整，但也提示我们经济回升向好的基础还需巩固。下一阶段需按照中央政治局会议部署，用好用足宏观政策，尽快发挥政策效果，确保经济运行在合理区间。