许多人对沃伦·巴菲特的刻板印象，来自市场对巴菲特的大量引用和解读。但是，这些解读往往带有非常主观的色彩，在解读巴菲特投资时加入了太多自己的想法。

比如，其中一个重要的错误解读，就是“价值投资就是长期投资”。其实，巴菲特从来没有说过他只做长期投资，他更看重的是长期的眼光。

只要着眼于长期，那么当本来需要10年才能实现的价格变动，在3个月里就发生了的时候（比如相似的2只股票，一只股票涨了3倍、另一只跌了50%），为什么在短期就不能交易呢？

市场对巴菲特的另一个误解，是巴菲特是一个纯粹的美国投资者，主要只想投资美国资本市场，投资海外市场只是点缀。其实，这个解读也是完全错误的。

巴菲特之所以主要投资美国，很大一个原因在于：资金量过于庞大。所以，一来只有美国市场才能容纳下他的钱，二来作为美国的民族资本，大量投资于本国市场也更加安全。

所以，其实巴菲特根本不是只愿意投资美国市场，而是在他的资金规模束缚下，不得不主要投资美国市场。

巴菲特管了多少钱呢？根据2026年伯克希尔哈撒韦公司的一季报，公司的总资产是12522亿美元。作为对比，2025年韩国全国的GDP总量是18724亿美元，只是巴菲特管的钱的1.5倍。

也就是说，如果巴菲特去投资韩国，他压根没法下手：这种感觉就像你让一条5米长的湾鳄，去把鲫鱼的鱼刺剔出来那样无奈。但是灵巧的猫和智慧的人类，就可以做到这一点。

聪明的读者一定会问，你为什么拿韩国对比伯克希尔哈撒韦公司的总资产呢？没错，因为我要说一个鲜为人知的事情：巴菲特曾经说过，他如果钱少，只是一个创业者，就建议全仓韩国市场。

当然，这个建议不是最近给的。在2026年的韩国市场已经大涨以后，巴菲特再说这样的话，就表现得太不像他了：这番话是针对2003年的韩国市场说的。

2006年在伯克希尔哈撒韦公司年会上，巴菲特曾经这样说：“我会一直投资性价比超高的东西。如果我的钱足够少的话（不受规模的制约），那么我就会集中投资一些小市场，比如我会把100%的钱都在放在3年前的韩国市场。”

那么，这个让巴菲特认为“我可以100%压上去”的韩国市场，在当时长什么样呢？巴菲特说这段话是2006年，往前推3年就是2003年。回到在2003年的韩国市场，我们会看到一幅非常悲惨的景象。

回到2003年的韩国市场，KOSPI200指数（韩国的大盘股指数，类似中国的沪深300指数）在2003年的开盘点位是81点，收盘点位是105点。这个数字有多惨呢？它已经13年没怎么涨了。

KOSPI200指数发布于1990年，基点就是100点。在1990年、1991年、1992年三年里，它的收盘点位分别是77点、69点、74点。在1994年，它的收盘点位则是114点。

对比以上几个数字，和2003年的开盘81点、收盘105点，再加上不可避免的通货膨胀，我们可以说，对于2003年的韩国市场来说，过去十几年的资本回报，基本就是0。

正是多年不涨的股价，与之而来的低廉估值，和一直发展的，亚洲四小龙之一的韩国经济，让巴菲特看上了2003年的韩国股市。

结果，在之后的几年里，KOSPI200指数一路上涨到了2007年的241点（年度收盘点位，下同）。尽管在2008年国际金融危机中暴跌，但是很快在2010年又上涨到了271点。

有意思的是，从2010年开始，韩国股市又陷入了多年不涨的泥潭。从2010年的年度收盘点位271点开始，韩国市场直到2024年的年度收盘点位也只有318点。也就是说，算上通胀，韩国投资者在整整14年的时间里，又一次几乎没赚钱。

“贵上极则反贱，贱下极则反贵。”春秋时期大谋士计然的这句话，真实诠释了资本市场的规律。在沉寂了14年以后，韩国市场在2025年和2026年又一次迎来了爆发。

在我写下这篇文章的时候，KOSPI200指数已经从2024年年底的318点，冲到了1162点。只是不知道，这次的爆发，又要以将来多少年的沉寂为代价？

看完了巴菲特和韩国股市的故事，我们就能明白资本市场的规律：沉寂之中蕴含着喧嚣的种子，喧嚣之中酝酿了沉寂的原因。对于投资来说，质量和估值的权衡是永远无法绕开的话题。“性价比”这三个字，值得每一位投资者仔细揣摩。

（作者陈嘉禾，系九圜青泉科技首席投资官）

（本文内容仅代表作者个人观点）

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