编者按

2月28日以来，中东地缘冲突惊动全球金融市场。作为市场“大买手”，掌握数万亿元资产的银行理财公司和保险资管机构如何研判市场，做出投资决策？即日起，本报推出“‘大买手’看市场”系列报道，对话资管机构投研与投资业务负责人，透视机构投资者在新环境下的决策逻辑。

◎记者 徐潇潇

2月28日以来市场纷扰骤增，油价飙升推升通胀预期，黄金等避险资产不再安全，股债双杀与剧烈波动更是常态。在此环境下，资管机构要在波动中稳住净值、发掘超额收益，极具挑战性。掌管超过2万亿元资产规模的招银理财，如何看待当前宏观环境、有何投资策略应对当前市场？

近期，上海证券报记者对话招银理财固收研究部总经理陈博亮。他认为，中国经济“稳”字当头，权益与商品相对债券更具配置价值，债市将延续区间震荡格局，而权益市场则有望呈现“整体慢牛，结构轮动”的特征。

中国经济“稳”字当头 结构性机遇明显

面对当前全球经济增长动能分化、地缘政治风险加剧的复杂局面，陈博亮认为，中国经济的稳定性和韧性正愈发凸显：“海外发达经济体普遍面临增长乏力的困境，而中国依托完整的产业体系、超大规模市场及战略自主空间，经济运行平稳，是全球经济的‘稳定器’”。

国家统计局数据显示：3月CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.1%；PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续41个月下降后首次转正，环比已实现连续6个月正增长，涨幅达1.0%。

对于国内经济修复的节奏与结构，陈博亮表示，今年将呈现明显的结构性特征。修复节奏上，预计“前稳后进”。一季度重在巩固回升基础，此后，新动能发力将带动经济结构进一步优化。全年看，新旧动能转换的特征将持续深化，以新能源汽车、人工智能为代表的新兴产业加速崛起，成为拉动增长的主力军。

经济运行的内生动力，离不开宏观政策的精准护航。陈博亮认为，政策层面，当前积极的财政政策与适度宽松的货币政策形成有效协同，将通过呵护流动性、引导融资成本下行等多个途径修复市场信心，推动市场估值合理回归。A股市场有望呈现结构性特征，高质量发展的主线将成为穿越周期的核心逻辑。

当前市场共识是中国市场的韧性足以应对外部扰动。因此，对于大类资产的排序，陈博亮观点鲜明：权益与商品优于债券，债券优于现金。他表示：随着经济企稳，权益市场的“慢牛”结构性行情有望延续；商品则受全球补库和地缘因素影响，投资价值提升；债券更多是作为获取票息收益的底仓配置。

债市震荡中掘金 权益结构轮动中布局

对于债市，陈博亮判断，市场利率大概率将维持“上有顶，下有底”的区间震荡格局。

“从中长期看，决定债市走势的核心逻辑并未扭转。”陈博亮表示：一方面，基本面对债市仍有支撑，内需回暖带来的物价回升尚需时日；另一方面，适度宽松的货币政策取向明确，降准降息仍有空间。此外，居民对低风险理财的强劲需求与实体融资偏弱形成的供需错配，也为债市提供了韧性。

理财公司作为债市的主要参与者，对债券配置需求具有刚性和持续性。在利率上行空间受限时，理财资金的稳定配置需求将形成底部支撑；而在利率下行过快时，止盈盘和政策预期调节又会约束下行空间，为投资提供了在震荡中掘金波段机会的条件。

然而，潜在扰动因素同样值得警惕。陈博亮强调，两大风险可能成为打破震荡格局的关键变量：一是中东地缘冲突延宕推升能源化工产业链多种价格带来的输入性通胀隐忧；二是国内经济，特别是地产行业的复苏斜率。

对于权益市场，陈博亮判断，今年整体风险偏好水平将保持在相对高位。得益于相对宽松的流动性环境、宏观经济的稳健增长、部分行业的业绩向好以及居民资产配置需求的转变，居民对权益类风险资产的配置需求将相应提升。

超越“跷跷板” 拥抱多资产策略

理财公司如何平衡收益与净值稳定性，并博取超额收益，是眼下投资者最关心的问题。

陈博亮坦言，传统的纯债或单一权益资产已难以同时满足收益与风控的需求，招银理财正积极从传统固收主导，向多资产、多策略的大类资产配置思路切换。

他透露，在产品布局上，招银理财在稳固现金类、短债类产品基本盘的基础上，正加大多策略理财的布局，包括追求绝对收益的稳健型产品，以及主题型、指数型产品等。

需要正视的是，今年部分时段也出现了“资产共振下跌”现象，使得传统的多资产配置模型迎来了严峻的“压力测试”。陈博亮认为，当系统性风险爆发时，大类资产相关性会短期内趋于一致，导致分散效果阶段性失效，但这并不代表多资产配置失效，而是揭示了多资产多策略进化的方向。例如，需要进一步提升管理人的模型迭代优化能力和尾部风险管理能力、持续挖掘低相关性资产与策略并引入组合等。

面对2026年的“低利率，高波动”，陈博亮表示，以多资产多策略的“不变”应市场万变，是招银理财的核心思路，也是为投资者创造良好持有体验的关键所在。