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【传媒】康雅雯：AI技术迭代与商业化加速，国产大模型全球化竞争力凸显

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【政策】杨畅：美国非农就业反弹

【固收】吕品：信用债类ETF贴水收敛

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►【传媒】康雅雯：AI技术迭代与商业化加速，国产大模型全球化竞争力凸显

康雅雯｜中泰传媒互联网首席

S0740515080001

技术突破驱动市场增长，商业化加速凸显AI投资价值：

全球AI技术在2025年实现跨越式突破，头部大模型综合能力与多模态理解能力大幅提升，技术迭代速度超出市场预期。在技术成熟度提升与付费意愿释放的推动下，全球大模型市场进入高速增长期，未来五年复合增速接近81%，行业成长空间明确。

国内AI产业规模持续扩张，核心产业规模已突破万亿，企业数量与生态体系日趋完善。中国大模型市场同样保持高增长，2024-2026复合增预计达58.5%，技术突破与产业落地形成共振，AI赛道投资价值持续凸显。

2025年多模态技术持续成熟，2026年仍为主流发展趋势：

2025年多模态大模型实现深度融合，文本、图像、视频、音频能力协同升级，头部厂商相继推出高性能文生图、文生视频模型，技术从实验室走向规模化商用。全年多模态迭代节奏显著加快，内容质量、场景适配性与生态完整性持续拓展。

展望2026年，多模态仍将是AI核心发展主线，一方面持续突破模态边界，提升复杂推理与内容创作能力；另一方面向垂直行业轻量化渗透，叠加版权合规与安全体系完善，为大规模商业化落地奠定更确定的环境。

AI投资规模持续扩大，能源与算力构筑国产出海竞争壁垒：

全球AI领域IT投资持续高增，长期增长确定性较强，AI对GDP拉动作用显著。从资本深化效率看，AI渗透速度远快于电力、IT等历史技术革命，短期即可释放强劲经济动能，仍是成为当前核心投资主线。

AI产业本质由算力、能源与资本驱动，电力成本构成核心竞争力。我国发电量与电价优势显著，直接转化为国产大模型Token定价优势，在AI Agent等高耗量场景下，成本壁垒将进一步转化为全球化竞争优势。

AI Agent深化演进，国产大模型成本优势持续扩大：

以OpenClaw为代表来看待，AI Agent快速崛起，其已成为GitHub增长最快的开源项目之一，可自主执行文件处理、工具调用、跨平台协作等复杂任务。同时其对Token消耗呈数量级提升。

高耗量场景进一步放大国产模型成本优势。我国能源与算力底座支撑充足，能够承接 AI Agent爆发式需求，Token性价比优势将持续扩大，为国产AI全球化扩张与商业化变现提供坚实底层支撑。

MiniMax：构筑全模态模型与应用生态：

MiniMax是聚焦全模态的全球化AI公司，采用MoE架构与自研注意力机制，在长文本、多模态融合方面形成技术壁垒。公司坚持 “模型+应用” 一体化路线，用户规模快速增长，已形成覆盖语言、视频、语音、音乐的完整模型矩阵。

团队具备全球顶尖AI背景，股东结构多元，收入持续高增，海外收入占比超七成。尽管仍处投入期，但用户增长、付费转化与商业化路径清晰，模型在多项评测中位居全球前列，技术竞争力突出。

出海典范：MiniMax商业化以C端AI原生应用为核心，海外市场成为主要增长引擎，全球化布局成效显著。产品矩阵丰富，涵盖通用Agent、情感陪伴、视频生成、语音音乐及开放平台，场景覆盖完整。

核心产品 Talkie/星野、海螺AI均实现爆款落地，开放平台服务大量企业客户。MaxClaw集成OpenClaw生态，工具调用量行业领先，公司凭借全模态能力与成本优势，成为国产AI出海标杆，成长确定性较强。

投资建议：全球与中国大模型市场高速增长，对经济拉动效应显著。国产AI有望凭借能源与算力成本优势构筑高性价比Token定价壁垒，竞争力持续提升。叠加AI Agent、多模态等AI to B/C应用需求攀升，我们看好具有大模型能力及应用场景的相关公司投资机会。

风险提示：行业政策与监管风险、技术研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、盈利不及预期风险、测算偏差和研报更新不及时的风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《AI技术迭代与商业化加速，国产大模型全球化竞争力凸显》

发布时间：2026年4月6日

研究分享

►【政策】杨畅：美国非农就业反弹

总体来看，3月非农新增就业17.8万人，失业率回落，指向劳动力市场在经历低迷后出现显著改善。然而单月就业跳升一定程度上是技术性修复，前值下修后大幅下降13.3万人与本月表现形成对冲。3月医疗保健业贡献9.0万人的增量，占就业增量超半数，行业罢工结束构成驱动；休闲酒店、建筑业及运输仓储的反弹，则对应严寒天气消散。同时需注意，信息业与政府就业仍在萎缩，劳动参与率进一步下滑，显示劳动力市场结构性降温迹象。薪资增速同比降至3.52%，与当前油价冲击下通胀预期的走高形成背离，或隐含对居民实际购买力的加速侵蚀。就美联储而言，超预期的非农数据在短期内将强化其“继续观望”的立场，将关注重心置于能源通胀风险。数据公布后，此前已整体定价“零降息”的市场预期大致不变，美联储至年底按兵不动的概率达76.3%。

风险提示：海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《美国非农就业反弹》

发布时间：2026年4月4日

报告作者：杨畅   中泰政策行业首席S0740519090004

►【固收】吕品：信用债类ETF贴水收敛

上周中债新综合指数全周上涨0.11%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.07%、上涨0.10%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.16%、0.18%。

资金流向

截至2026年4月3日，债券型ETF近一周合计净流入106.18亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入31.90亿元、净流入86.35亿元、净流出12.06亿元。具体拆分来看，信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入17.64亿元、净流入2.53亿元、净流入31.42亿元，做市信用债净流入13.01亿元，科创债净流入21.74亿元。截至2026年4月3日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为573.64亿元、4989.94亿元、285.11亿元，合计达5848.69亿元。

净值表现

全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化。截至2026年4月3日，上周政金债券ETF表现较好，全周上涨0.24%，国开债ETF上涨0.10%，5年地债ETF上涨0.13%。可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌1.53%、0.95%。

信用债ETF及科创债ETF表现

截至2026年4月3日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0206、1.0079，全周分别上涨0.15%、0.13%。信用债ETF中，上证公司债ETF表现相对较好，全周上涨0.18%。科创债ETF中，科创债ETF富国、科创债ETF天弘表现相对较好。从升贴水率来看，截至2026年4月3日，信用债ETF贴水率中位数5BP，科创债ETF贴水率中位数8BP。

信用型ETF久期跟踪

截至2026年4月3日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.29年、2.00年、2.12年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.45年、2.93年。科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.24年、3.21年、3.04年。

风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《信用债类ETF贴水收敛》

发布时间：2026年4月6日

报告作者：吕品  中泰固收首席S0740525060003