（来源：新能源前沿战队）

本文数据和模型请联系：孙潇雅/杨志芳

摘要

复盘：对比2021年看，当前风电指数仍处于相对低位，较上一波风电板块高点（2021年）仍下跌29%。2021年风电行情主要受需求驱动（招标高增），而展望2026年，供给和需求均有明显改善，国内风电有望进入新一轮上行周期，但指数仍处于相对底部，有较大预期差。

• 供给：格局明显优化。风机持续涨价&行业扩产整体放缓，陆风大型化放缓，技术定型后利润开始释放，利润体量有望超21年水平；

• 需求：有望进入新一轮上行周期。2025年招标装机规模创历史新高，2025年风机招标规模好于预期，展望2026年，国内陆风需求装机预期差大，国内海风开工招标加速，同时本轮新增风电出海，盈利明显好于国内。

和2021行情相比的增量一：风电行业逻辑发生重要变化。电力市场化加速下风电出力曲线的价值逐步显现（同用电负荷曲线的高度拟合），风电电价相较光伏优势拉大，十四五风电新增装机在风光总的新增装机中占比27%，预计十五五期间风电装机占比有望达50%+；

和2021行情相比的增量二：十五五风电出海迎来新机遇。1）从需求端看，海外亚非拉陆风和欧洲海风需求高增，且欧洲数据中心&工业电力需求高增下，欧洲海风&电力互联需求明显受益；2）从供给端看，海外本地产能不足，供需缺口大，海外风电设备盈利明显好于国内。

投资建议：看好26年风电板块业绩&估值双驱动，迎来板块性机会。1）业绩层面，前期市场担忧历史上板块没有兑现过，但2025年风电龙头盈利已率先修复，近期业绩预告密集落地，展望26全年或将迎来板块性业绩；2）估值层面，除了国内风电需求好于预期，中长期风电需求被低估，再次强调当前欧洲链和电力互联的预期差，尤其欧洲数据中心建设进一步强化海风和电力互联需求。具体看好以下三条主线：

• 1）两海：2026年或将是中欧海风共振第一年，国内和出口海风有望量利齐升。国内十五五海风放量，且深远海0-1落地；海外海风规划持续上修，供给缺口扩大，年初英国AR7落地，看好后续海外订单的加速落地，重点推荐大金重工、东方电缆、海力风电、明阳智能，相关标的：天顺风能； 

• 2）风机：国内风机涨价+风机出口，风机制造有望迎来盈利困境反转。本轮风机盈利修复，是风机涨价、成本下降（出口产品结构改善+陆风大型化放缓下规模效应显现）、需求高增下费用率下降等多重因素催化，重点推荐金风科技、运达股份、明阳智能； 

• 3）零部件：零部件固定资产投资大，风电需求超预期下，重视风机零部件稼动率提升的盈利弹性，重点推荐金雷股份、威力传动，相关标的：新强联、德力佳。

风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的25年年报为准。

1. 复盘：与2021年行情的对比

1.1. 复盘：国内风电有望进入新一轮上行周期，指数仍处于相对底部

◾从风电指数复盘看，截至2026年2月13日，与2021年11月高点相比，风电指数仍下跌29%。而当前时点风电招标及装机规模明显好于2021年，2025年以大金、新强联、金风为代表的龙头业绩高增，26年随着风机涨价有望兑现到报表以及需求有望好于预计，预计迎来板块性机会。

◾风电需求有望进入新一轮上行周期，国内风电景气度好于预期。

• 前期招标待建规模较大，2019-2024年累计招标499GW，累计装机为460GW，尚有202GW待建。根据金风科技官网，2024年国内风机新增招标量164.1GW ，同比增长90%；

• 2025年国内风电并网装机规模进入历史新高，达到120GW规模水平（其中陆风113GW，海风7GW）；2026年我们预计仍有10-20%增速，预计2026年陆风装机规模在120GW左右，海风在10GW以上。

1.2.与2021年风电行情的不同：供给格局优化，风机涨价&零部件扩产放缓，需求预期差大

◾2021年行情主线逻辑还是需求驱动：国内陆风海风国补结束进入平价时代，风电招标高增，技术上风机大型化加速降本。当年涨幅较大的是海风板块东方电缆、大金重工；其次是零部件板块新强联、金雷股份、日月股份；再次是风机板块。

◾展望2026年，主线逻辑有望业绩&需求双驱动。和2021年相比的不同是，行业供需均有明显改善：

• 供给格局优化，风机大型化放缓后行业利润开始释放：风机涨价&行业扩产整体放缓，陆风风机大型化放缓，26年板块有望迎来业绩高增；

• 风电需求有望进入新一轮上行周期，国内需求26年装机预期差大，同时本轮新增海外需求，盈利明显好于国内。

1.3.需求预期差大：风电电价受市场化交易的影响相对较小，风电出力曲线的价值被低估

◾行业景气度高增的底层逻辑是136号文件后风电的电价优势正在显现。风电较光伏收益率明显，根据兰木达电力现货公众号，2025年在统计的15个电力现货市场结算的省份中，除福建、江苏、辽宁，风电捕获价均明显高于光伏。

◾运营商在新能源开发上已明显向风电倾斜，中长期风电需求被低估。根据风芒能源，2025年全国共有24个省份下发251.89GW新能源指标。其中风电133.53GW，光伏111.43GW，未确定风光类型或光热部分规模6.93GW。风电行业逻辑发生重要变化，本质是风电出力曲线的价值逐步显现（同用电负荷曲线的高度拟合），风电在新能源装机占比或将有明显提升，十四五风电新增装机在风光总新增装机中占比27%，我们预计十五五期间风电装机占比有望明显提升。

备注：捕获电价是指可再生能源发电项目在特定时期内按其发电输出加权获得的平均电力市场价格。

1.4.风电出海迎来新机遇，十五五新增量

◾未来亚非拉陆上风电和欧洲海上风电有望成为海外风电新增需求的主要增量来源。根据全球风能理事会（GWEC）预测，2025-2030年欧洲海风、亚太陆风（除中国&印度）、非洲陆风、拉丁美洲陆风新增装机年均复合增长率分别为26%、20%、18%、16%，领先全球其他区域；

◾风电全球供应链产能不足。根据GWEC，机舱、叶片和塔架等关键部件的生产已经落后于其他可再生能源技术，且仍低于实现净零目标所需的水平。在当前政策情景下，现有供应链的制造产出甚至低于满足预期市场增长预测所需的水平。全球风能协会（GWEC）在当前政策情景下的预测显示，到2030年，风能仅能达到实现净零排放路径所需容量的约77%。要填补这一缺口，年度装机量须增长近三倍。

1.5.欧洲数据中心建设催生海风和电力互联需求高增，进一步提升行业估值空间

◾欧洲数据中心加速建设下，电力供需矛盾显现。欧洲是全球第三大数据中心市场，2024年开始数据中心投资明显加速，超690亿美元，是2023年峰值的3倍，主要来自北美CSP厂商。此前欧洲数据中心主要集中在FLAP-D（法兰克福-伦敦-阿姆斯特丹-巴黎-都柏林），2023年数据中心消耗了阿姆斯特丹、伦敦和法兰克福全部电力的33%-42%，而在都柏林，这一比例几乎达到了80%。

◾新趋势：数据中心从传统FLAD-P向北欧转移。由于FLAP-D电网拥堵以及电力成本高昂，逐渐向北欧等区域转移。2025年前9个月欧洲AI数据中心签约量增长超两倍，从2024年同期的133MW增长至414MW，其中57%来自北欧国家。

◾欧洲数据中心电力供应特色：海上风电&电力互联。欧洲天然气价格持续上涨，且欧盟天然气发电量连续第五年下降，后续数据中心电力新增供应更多依赖于可再生能源，尤其是风电（风电是欧盟可再生能能源发电量第一）。欧洲数据中心已签订的PPA中，风电占比中超50%，且海上风电占数据中心运营商签订PPA的在建容量的大部分。

2. 投资主线1：深远海+海风出口量利齐升，欧洲数据中心提升行业估值

2.1. 海风：国内看十五五海风规划（特别是深海），海外招标看欧洲+日韩，确收看欧洲

◾国内海风：广东江苏核心项目均已开工，业绩上已直接验证，比如2025年Q2海力风电、Q3东方电缆业绩拐点；十五五规划中明确提出在渤海、黄海、东海、南海海域建设海上风电基地，规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上。

◾欧洲海风市场潜力与政策红利明确，日韩等新兴市场亦将带来新的增长机会。

• 根据GWEC，海上风电新增并网装机容量将从2024年的8GW增长到2030年的37GW，预计年均复合增长率（CAGR）在2024年到2029年为28%，在2030年到2034年为15%。除中国外，欧洲贡献主要增长来源。

• 日韩海风：到30年日韩分别规划10GW、14.3GW，韩国计划24-26年拍卖7-8GW；日本发布海风拍卖容量合计4.6GW，后续陆续设备招标。

2.2.大金重工：“制造+服务”全产业链生态，构建出口护城河

◾持续看好公司出海护城河构建。公司正在进行“从产品供应商向系统服务商”的有效转型，服务范围“由海工装备产品制造发展新增远洋特种运输、船舶设计与建造、境外风电母港运营、新能源开发与运营”等多个新增长曲线。

• 设备制造：公司是欧洲市场份额排名第一的海上风电基础设备供应商，2025上半年欧洲市占率为29%；2025年度，公司出口收入达45.97亿元，同比提升165.26%；出口业务收入占总营收比重74.46%，相比去年同期提升了28.61个百分点，公司收入结构以海外业务为主导；出口业务毛利率达到33.95%，出口产品的毛利贡献占比从59.16%提升至81.06%。

• 造船&运输：2026年2月10日，大金重工首制4万吨甲板运输船KING ONE轮命名暨首航仪式举行。 KING ONE轮是大金重工专为超大型海工装备打造的甲板运输船，总长240米、型宽51米、型深13米，甲板作业面积可达1.2万平方米，最大载重4万吨，可适配15MW—25MW大功率风机单桩、导管架、浮式基础及大型海工模块的远洋运输。按规划在三年内完成10余艘定制化海工运输船舶交付。

• 风电母港：与Briese Schiffahrt公司建立合作伙伴关系，将在库克斯港新建的占地逾20公顷港口码头提供海上风电母港服务

2.3.东方电缆-业绩拐点已现，看好国内外订单放量

◾海缆头部厂商格局坚挺，东缆新增订单持续放量证明公司拿单实力，尤其500kv直流。2024年东方电缆中标76.2亿元海缆项目，含海外项目19.5亿元，中标国内重点项目广东阳江青洲五、七500kv柔直海缆项目及阳江帆石一三芯交流500kv海缆项目； 2025年初以来新增中标帆石二、青洲五七66kv及三山岛500kv柔直海缆订单，并中标海外电力互联出口订单，后续国内外订单有望进一步落地。

2.4.海力风电：短期利润弹性及中长期成长性兼具

◾2025年迎来业绩拐点，2025前三季度净利润增长299%。2025前三季度公司实现营收36.71亿元，同比246.01%；归母净利润3.47亿元，同比299.36%；毛利率16.23%，同比+10.22pct；净利率9.47%，同比+1.41pct。

• 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局，深远海+出口贡献新动力。

• 1）前瞻研发深远海市场产品，2024年研发人员及费用大幅增长，产品线方面，从单一风电零部件向多元化海工装备延伸，形成“大兆瓦塔筒＋重型桩基+导管架+海洋升压站”的“4.0产品矩阵”；

• 2）重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，该公司主导开发浙江风电母港项目，建成后将面向浙江深远海风电及华东1亿千瓦以上深远海风电项目；

• 3）欧洲海风基础供应缺口大，公司不断加快出口码头及相关基地的投建。计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，布局面向出口的重装码头。

3. 投资主线2：风机盈利困境反转，出口高增进一步提升估值

3.1. 风机价格持续处于高位，26年风机环节盈利困境反转

◾2024年中国风电行业中标价格企稳回升，行业逐步从“价格战”向“价值竞争”转型。在2024年北京国际风能大会暨展览会开幕式上，12家风电公司签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，该公约约束限制恶性竞价行为。从风机招标价格看，2024年9月后总体呈上升趋势，由2024年9月的1475元/kw提升至2025年9月的1610元/kw，涨幅超9%，随着新能源入市节奏加快，运营商更加注重风机质量和全生命周期成本，推动风机制造业务盈利逐步修复。

3.2.风机新逻辑：风机出口高增，26年有望率先定价

◾海外风电贡献新增长点。出于成本角度考虑，欧美主机厂主动退出亚非拉市场；风机出口订单高增，前瞻反映后续风机出口景气度。根据风芒能源，2025年国内整机商海外中标量38.54GW，同比增长12%，预计26年风机出口进入业绩兑现期。

◾金风、远景风机出口优势明显。2025年风机出口容量7.7GW，同比增长48%，其中金风科技出口3.9GW，占比51%。从累计出口容量看，截至2025年底中国风机累计出口28.5GW，其中金风累计出口容量13.7GW，占比48%；远景累计出口容量9.0GW，占比31%。

3.3. 金风科技：风机板块盈利持续超预期，出海贡献利润新增长点

◾25年风机盈利超预期。2025年上半年公司风机及零部件销售业务毛利率为7.97%，同比增加4.2个百分点。

◾金风在当前国内风机出海中收入规模最大，且持续保持高增。截至2025年三季度末，国际业务累计装机11.2GW，2024年公司海外收入规模突破100亿元，同比增长53%；2025年公司海外收入持续保持高增，2025年上半年海外收入规模83.8亿元，同比增长75%。截至2025年9月30日，公司海外在手外部订单共计7.2GW。

◾受益于全球非电领域脱碳，海外航运脱碳催生绿醇需求。金风科技已锁定马士基、赫伯罗特两大国际航运巨头，签订了长期绿色甲醇采购协议。2023年11月，马士基与金风签署商业可行、年产50万吨的长期绿色甲醇采购协议；与赫伯罗特的协议约定年交付25万吨，将由兴安盟第二工厂供货。

• 公司绿醇产能布局领先。 2025年10月5日，兴安盟50万吨绿色甲醇项目顺利完成气化炉工艺验证，甲醇合成装置同步接气，一期年产25万吨绿色甲醇的产能正式落地。2025年10月8日，兴安盟行署还与金风科技签订了二期、三期及风电端项目投资协议，后续项目建成后，兴安盟基地预计2027年底形成年产145万吨绿色甲醇的能力。

3.4.明阳智能：国内陆风困境反转，后续看好海风风机出海壁垒&卫星电源业务带来的新增长点

◾公司业绩出拐点。发布2025年业绩预告，公司2025年归母净利润为8-10亿元，同比增加131.14%到188.92%；扣非归母净利润为5.8-7.8亿元，同比增加230.66%到344.68%。

◾公司风机制造板块盈利开始修复，2025年单Q3风机制造毛利率已接近盈亏平衡线附近。2026年基于风机有望涨价以及规模效应，看好风机制造板块的盈利弹性，未来海风出海&卫星电源业务贡献新增长点。

• 公司在欧洲布局领先，率先在海外建立生产基地，2025年10月12日公告拟在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地。

• 2026年1月23日公司公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买德华芯片100%股权。德华芯片具备从外延材料到电源系统全产业链研制能力并提供能源系统整体解决方案，主要产品包括砷化镓太阳电池外延片、刚性及柔性砷化镓太阳电池芯片、电源系统等。外延片和电源芯片已实现批量供货，电源系统产品已配套多个任务并实现了验证，客户覆盖多家知名厂商。

明阳智能拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿光伏技术，钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，开始进入大尺寸验证阶段，德华芯片与明阳智能在高效光伏材料、柔性集成、轻量化电源系统等方面具有高度协同潜力，未来可联合开发适用于新型高效柔性太阳翼，推动更多场景的应用验证与商业化，提升明阳智能在光伏领域的综合竞争力。

3.5.运达股份：26年国内陆风困境反转，后续看好海风风机出海壁垒&盈利

◾国营风机龙头，份额持续提升。根据 CWEA，2022-2025年公司国内装机市占率分别为12.2%、13.1%、13.2%、14.7%，市场份额持续提升，2025年位居行业第二。

◾公司风机制造成本控制能力强，盈利行业领先。2024 年公司风机制造毛利率 6.1%，行业内处于领先水平，2025年上半年风机制造毛利率达7.3%，同比改善提升2.2个百分点，且较2024年全年水平也有1.2个百分点的提升。同时期间费用率处于行业较低水平，从 2020年13.2%下降至2024年7.1%，2025前三季度期间费用率为7.2%，同比降低4.6个百分点。

◾风机海外订单快速放量。2024 年海外中标容量同比增长超 100%，在中东、北非等市场实现突破。2025 年进一步突破巴西市场，7 月与巴西知名开发商达成合作协议，该开发商正开发 5.4GW 当地风电项目，双方约定在公司提供满足本地要求以及优秀解决方案的情况下，公司为首选供应商。

4. 投资主线3：零部件稼动率提升，盈利弹性大

4.1. 新强联25年业绩兑现复盘：资本开支强度下降，释放利润弹性

◾风机零部件固定资产投资大，重视风机零部件稼动率提升带来的盈利弹性。

◾新强联25年业绩兑现复盘：公司2024年底产能扩产接近尾声，2025年收入高增下，业绩放量兑现。新强联2025Q3固定资产39.7亿元，是2020年末固定资产的8倍以上。随着公司收入快速增长，资本开支强度（资本开支/收入）下降，公司毛利率及净利率改善明显。

◾类似25年的新强联，前期固定资产高增，2026年金雷股份、威力传动盈利有望迎来明显改善。

4.2.金雷股份：铸造轴盈利持续修复，26年出货有望高增盈利弹性大

◾前期公司固定资产投资较大。金雷股份2023年固定资产达到22.5亿元，是2020年固定资产的3倍。随着收入放量，公司业绩迎来拐点。公司发布2025年年度报告，2025年归母净利润实现3.1亿元，同比增长82.35%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长88.24%。

◾公司铸造轴持续放量，铸造业务实现量价齐升，成为业绩增长新引擎。公司己全面掌握30MW以下大型风机核心铸造部件的全流程生产能力，规模效应显现。 盈利空间显著修复，随着产能利用率提升带来的单位固定成本下降，风电轴类产品整体毛利率较上年同期提升6.24%。从毛利率看，2024Q4见底，后续持续提升。

4.3.威力传动：增速器预计26年将迎来大规模出货，重视公司稼动率提升下的业绩拐点

◾公司深耕精密传动领域，2024年增速器业务开始出货。公司连续多年在国内风电减速器市场中占据前列位置，2024年10月，公司与金风科技正式签署全面合作战略协议及联合开发合作协议布局增速器业务。

• 减速器：公司IPO募集资金净额为5.55亿元，主要用于精密风电减速器生产建设项目、研发中心建设项目，均于2024年底建成投产。

• 增速器智慧工厂：总投资约 50 亿元（以实际投资额为准），其中固定资产投资 36 亿元，分两期实施“风电增速器智慧工厂项目”。其中，一期为建设用地投入、生产厂房建设、设备产线配置及前期生产投入，二期为产能提升及相关设备投入。项目于 2025 年 12 月底前完成一期建设并投产，2028 年 12 月 31 日前完成第二期投资并达产（项目建设期为预计情况，以实际情况为准）。

5. 风险提示

◾风电装机量不及预期：2022年进入平价时代政策环境发生变化，可能导致产业投资放缓，风电发展节奏存在不确定性。

◾大宗价格波动较大风险：若成本传导机制不通畅，大宗价格上涨可能导致相关环节企业损失利润。

◾技术研发不及预期：海风高增下，若公司技术研发无法满足大型化等要求，可能会使其损失利润。

◾产能扩张不及预期：在国内外风电市场高增速下，若企业的产能扩张不及预期，其交付可能会存在不确定性。

◾国际贸易环境影响：风机环节存在海外的量利弹性，国际贸易环境影响使其出海进度存在不确定性。

◾报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素

◾业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的25年年报为准。

证券研究报告《电力设备|风电2026年度策略：供需共振，出海破局》》【天风电新】

对外发布时间：2026.3.27

报告发布机构：天风证券（维权）股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

孙潇雅  SAC执业证书编号：S1110520080009

杨志芳  SAC执业证书编号：S1110524120004