期末净资产同比减少55.3%

2025年末，蜂巢添汇纯债基金净资产合计为879,724,900.81元，较2024年末的1,966,903,659.58元减少1,087,178,758.77元，降幅达55.3%。其中，A类份额净资产194,839,996.65元，C类658,634,944.96元，E类26,249,959.20元。

从主要会计数据看，2025年基金本期利润16,665,310.91元，较2024年的76,481,131.28元大幅下降78.2%。加权平均净值利润率方面，A类1.33%、C类1.31%、E类1.30%，均较2024年的3.85%、2.39%、2.19%明显回落。

基金净值表现跑赢基准 长期收益稳健

2025年，基金各份额净值增长率均跑赢业绩比较基准。其中，A类份额净值增长率1.65%，基准收益率-0.98%，超额收益2.63%；C类1.63%，超额2.61%；E类1.54%，超额2.52%。

长期来看，自基金合同生效起至今，A类累计净值增长率32.52%，C类33.59%，显著高于业绩基准的8.89%。过去三年，A/C类净值增长率均为18.71%，基准5.28%，超额收益13.43%。

投资策略：债市震荡中调整久期与券种配置

管理人表示，2025年债市呈“N”型走势，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间波动。组合操作上： - 一季度采取中性策略，持仓以信用二永债为主，受收益率反弹影响净值回撤； - 二季度增加长期限利率债，采取偏进攻久期运作； - 下半年降低利率债比例，增加信用债，久期维持中性； - 4月后适度配置可转债，受益于转债表现对收益形成增厚。

管理人展望：2026年债市大概率震荡为主

管理人预计2026年宏观经济呈现消费改善、出口稳定、房地产销售企稳的特征。政策方面，财政积极、货币宽松，仍有降准降息空间。物价可能逐步转正，但债市收益率上行空间有限，下行空间亦受制约，大概率维持区间震荡。

管理费同比降52.6% 托管费降52.6%

2025年基金当期应支付管理费3,835,255.60元，较2024年的8,092,211.39元下降52.6%；托管费1,278,418.59元，较2024年的2,697,403.77元同样下降52.6%。费用下降主要因基金净资产规模缩水导致。

其中，支付给销售机构的客户维护费1,846,908.97元，占管理费的48.2%；支付给管理人的净管理费1,988,346.63元。

交易费用7.24万元 应付交易费用2.37万元

报告期内，基金交易费用合计72,441.94元，全部为债券买卖交易费用。应付交易费用期末余额23,682.00元，均为银行间市场应付费用。

债券投资收益4107万元 公允价值变动亏损1683万元

2025年基金债券投资收益41,073,646.03元，其中利息收入36,445,565.63元，买卖债券差价收入4,628,080.40元。但受债市波动影响，交易性金融资产公允价值变动亏损16,829,280.20元，导致整体投资收益被部分抵消。

关联交易：托管人正回购利息支出10.06万元

基金通过关联方交易单元未进行股票、债券交易，无应支付关联方佣金。托管人江苏银行作为关联方，报告期内与基金发生银行间市场正回购交易，交易金额14.59亿元，产生利息支出100,634.53元。

前五大持仓债券占净值46.8% 部分发行人受处罚

期末基金固定收益投资占总资产98.67%，前五大债券持仓合计公允价值293,518,821.93元，占净值比例46.8%。其中，22国开15（9.81%）、25九江银行永续债01（7.89%）、22温州银行二级01（7.32%）等持仓居前。需注意的是，九江银行、温州银行等发行人报告期内存在因违规经营被监管处罚的情况。

个人投资者占比98.19% 户均持有1.84万份

期末基金总持有人户数40,703户，户均持有份额18,402.30份。其中，个人投资者持有735,508,319.90份，占比98.19%；机构投资者持有13,520,576.33份，占比1.81%。C类份额持有人户数29,091户，占比71.5%，为主要持有类型。

从业人员持有10.58万份 占比0.0141%

基金管理人从业人员合计持有本基金105,771.25份，占总份额比例0.0141%。其中，A类69,466.25份（0.0394%）、C类35,363.21份（0.0064%）、E类941.79份（0.0040%）。高级管理人员及基金经理持有份额均在0-10万份区间。

全年净赎回9.59亿份 份额规模降56.1%

2025年基金总申购份额201,177,6285.24份，总赎回份额297,074,5661.51份，净赎回95,896,9376.27份。期末份额总额749,028,896.23份，较2024年末的1,707,998,272.50份减少56.1%。其中，C类份额净赎回628,141,736.87份，降幅53.4%，为份额缩水主要原因。

风险提示与投资机会

风险提示： 1. 净值增长放缓：2025年净值增长率1.65%（A类），较2024年的7.01%显著下降，收益能力减弱； 2. 大额赎回风险：全年净赎回比例达56.1%，可能影响组合流动性管理； 3. 持仓信用风险：前五大持仓中部分债券发行人存在监管处罚记录，需关注信用违约风险。

投资机会： 管理人计划2026年在宽松货币环境下，通过久期调整和券种精选把握债市波段机会，适度配置可转债增厚收益，投资者可关注震荡市中基金的主动管理能力。

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