在行情震荡的3月中下旬，公募基金的操作逻辑出现了显著分化。

从净值曲线不难推测，多只灵活配置型基金及部分“固收+”产品，通过大幅减仓甚至“近乎空仓”的防御姿态，使得基金业绩在反复的行情中稳如泰山。另一方面，有多只次新基金逆势踊跃入场，利用市场回调的契机进行低位建仓。

个别灵活配置型基金躲震荡

近日，在反复异动的行情中，部分灵活配置型基金净值“稳如泰山”，而其中多只产品截至去年末仍有较高的权益仓位，因此不难推测步入今年一季度，这部分基金或已选择降低了股票仓位。

以先锋聚优为例，该基金截至去年末的股票仓位高达84%，且重仓股中包括了弹性较大的盛美上海、华虹公司、兆易创新、立昂微和生益科技等，这部分个股在3月23日的下跌行情中多数跌幅明显，但该基金在当日净值仅微跌0.08%。

此外，这只基金净值曲线在2月尚有明显波动，但步入3月后净值走势平缓，近一个月时间里回撤幅度不到0.1%，疑似低仓位运行。

先锋聚优大开大合的调仓风格已有先例，拉长时间来看，过去数年的多个月份里，该基金的净值曲线屡次拉成一条直线。早在2023年三季度末，该基金尚有超过八成的仓位，但截至2023年末，该基金选择空仓，取而代之的是银行理财等稳健产品，基金经理在当年的四季报中写到：“报告期内，本基金维持了较为灵活的投资策略，以取得稳健的收益。”

此外，还有红塔红土盛隆、华宝宝康灵活等去年弹性较大的基金，近期净值走势平稳。

从净值表现与重仓股以及仓位情况严重脱离的现象不难推测，还有部分基金经理已经悄然完成大幅减仓或调仓，甚至可能已降至合同约定的仓位底线，以一种“近乎空仓”的防御姿态，成功躲避了近期的市场震荡。

华南某公募基金投研人士表示，为了与市场共振，灵活配置基金40%—60%的中性持仓是行业默契，但在面对震荡行情时，契约上仍然拥有“仓位全覆盖”的特权，因此降至空仓也并不意外。此外，规模较小也是灵活配置型基金调仓的优势所在，前述投研人士认为，基金经理在仓位增减上的博弈往往发生在瞬息之间。尤其是那些体量有限的小型灵活配置基金，由于申赎操作对市场冲击成本较低，其调仓轨迹往往呈现出极强的随机性与隐蔽性。

仓位控制是“利器”

不仅如此，还有部分“固收+”产品的净值波动也明显变小，对比去年的波动率可以发现，这类产品近日均偏离度已经完全退化为纯债基的水平。

有公募投研人士表示，仓位控制是“动态平衡的艺术”，需与基金的策略定位、市场判断、风险承受能力深度适配。最终，优秀的仓位控制不是“猜顶逃底”，而是通过理性分析，让组合的风险敞口与市场环境、投资目标相匹配，在“不亏大钱”的前提下，为投资者赚取可持续的收益。 

前海开源基金基金经理杨德龙表示，对于基金经理而言，应主要通过两种方式应对市场波动：一是通过仓位控制管理回撤；二是在基金合同允许范围内进行调仓换股，规避冲高回落的板块并捕捉新兴机会。“但这对基金经理的能力要求较高，而且会受制于产品类型的约束，例如主题基金的投资范围受合同严格限定，无法进行跨板块操作以避免风格漂移。”

但亦有分析指出，过度防御可能导致基金在市场突然反弹时面临踏空的窘境，尤其是在当前A股估值整体仍处于历史相对低位的背景下，“下车容易上车难”是所有进行择时操作的基金经理必须面对的灵魂拷问。另一方面，基金净值的“非正常平缓”，或也让部分希望借助公募产品进行底部定投的投资者感到无所适从。

多只次新基金踊跃入场

与部分基金减仓应对不同，股指在3月下旬的回调则为一些次新基金提供了极佳的低位建仓契机，多只次新基金净值已有明显波动。

数据显示，成立于3月19日的鑫元景气睿选，在成立仅一周后净值即下跌3.63%，同样是成立于3月中旬的汇丰晋信周期优选、诺安智泉量化选股和财通资管消费研选等也有净值异动，此外，成立于年内的上银科技先锋、新华医疗创新以及融通科技臻选等基金已有两位数的涨跌幅。

对于手握大量现金的次新基金而言，老基金遭遇的净值回撤恰恰是它们低成本收集廉价筹码的绝佳时机。此时入场不仅避开了前期高位站岗的风险，还能以更低的估值买入核心资产，这即是典型的“别人恐惧我贪婪”的左侧建仓逻辑。

“在当前市场经过一轮急跌、探底回升的初期加仓，买入确定性较高、下行风险有限的资产（如低估值红利或超跌的大盘价值股），胜率相对较高。一旦通过这波加仓积累起哪怕微弱的正收益（即安全垫），基金经理后续在博弈高弹性赛道、追求相对排名时，就会拥有极大的操作底气和心理优势。”掌管某次新基金基金经理对券商中国记者透露。

银华基金解读近期行情时认为，高开低走折射不确定性担忧依然存在；且资产隐含波动率仍处高位，地缘、通胀、经济复苏等扰动未消，行情反复概率或高。需坚守均衡+低估+适度逆向思路：优先关注低估值红利、高股息等价值方向；适度逆向关注美伊冲突后超跌、估值合理的有色、化工等板块；结合资产负相关性做对冲，严控追高、分散持仓，兼顾收益与风控。

展望后市行情，光大保德信基金权益投资部总监房雷表示，目前最大核心风险是全球性滞胀预期，这也是当前市场最需警惕的系统性风险因素。倘若此种情况发生，将对各类资产定价形成显著冲击，市场资金会转向布局具备抗通胀属性的资产，此时最值得关注的就是上游资源品，这类资产直接受益于大宗商品价格上涨，能够有效对冲通胀压力，成为滞胀环境下的核心防御标的。