（来源：经济参考报）

2025年保险业年报季落下帷幕，一份份亮眼的成绩单勾勒出行业整体向好的发展态势：A股上市保险公司归母净利润悉数大增，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险分别同比增长44.1%、6.5%、19.0%、8.8%和38.3%，在长期利率中枢下行的市场环境中交出了不俗的答卷。

然而在整体业绩飘红的背后，各家公司去年四季度的利润走向却呈现出“分化”。同样面对资本市场的震荡调整，部分险企单季利润承压，而另一些则实现正增长。这也恰恰揭开了保险资金权益投资策略差异的深层密码。

新准则放大投资策略差异

2025年四季度，A股和港股在震荡中收官。Wind数据显示，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数更是下跌4.56%。资本市场的结构性调整，如同一场突如其来的大考，考验着各家险企的投资韧性与策略定力。

中国人寿率先公布2025年财报显示，公司全年净利润同比增长44.1%，达1540.78亿元，但受四季度股债市场震荡加剧影响，公允价值变动损益明显收窄，单季出现亏损。中国人寿总裁利明光在业绩发布会上解释称，这“主要是由于资本市场在第四季度发生结构性调整，公司持有的部分股票和基金出现回调所致”。他同时强调，这种波动“反映的是资本市场变化，并不代表公司长期经营趋势”。

随后出炉的中国太保、中国平安年报中，两家公司四季度单季净利润均为正增长，分别达78.1亿元和19亿元。一位保险行业资深研究员对记者透露：“各家公司权益资产配置比例和投资策略不尽相同，对市场结构性调整的敏感度自然有别，从而在相同市场环境下呈现出净利润正负分化、降幅不一的差异化结果。”

南开大学金融学教授田利辉向记者打了个形象的比方：“新保险合同会计准则如同‘放大镜’，将险企权益风险暴露与策略差异清晰呈现在利润表上。”

具体来看，中国人寿权益敞口较大且更多归类为FVTPL（以公允价值计量且变动计入当期损益），四季度市场调整导致公允价值损失直接侵蚀利润。而中国平安、中国太保则将相当比例高股息资产指定为FVOCI（以公允价值计量且变动计入其他综合收益），其公允价值波动不影响当期利润，有效隔离了市场冲击。

中国平安副总经理、首席财务官付欣在业绩发布会上披露了详细数据：平安57%的股票分类为FVOCI，规模达5413亿元，贡献税前浮盈超900亿元，直接增厚净资产而非计入利润。她形象地称这些高分红、低波动的OCI股票为公司的“压舱石”：“一是因为它收益非常稳；二是它贡献了一个长期、可持续释放的价值；第三，在低利率时代，它能带来非常稳健的收益和成效。”

权益投资成“胜负手”

尽管季度利润表现分化，但纵观2025年全年，头部上市保险公司均交出了亮眼的投资成绩单。手握约16万亿元投资资产的保险巨头们，面对长期利率中枢下行的市场环境，不约而同地选择主动加大权益配置，以此对冲固收投资收益下滑的压力。

数据显示，截至2025年末，中国人寿公开市场权益投资规模超1.2万亿元，较年初增加超4500亿元，股票和基金配置比例由12.18%上升至16.89%。中国平安加大了红利价值型和科技成长型权益的均衡布局，中国人保A股净加仓超400亿元，二级市场权益占比提升4.3个百分点。

这一策略调整直接反映在投资收益率上。中国人寿取得近年最好的投资业绩，总投资收益率达6.09%；新华保险总投资收益率同比上升0.8个百分点至6.6%；中国平安保险资金投资组合综合投资收益率达6.3%；中国人保和中国太保的总投资收益率均为5.7%。

中国人寿副总裁刘晖在业绩发布会上将投资策略概括为“权益投资是提升收益的胜负手，固收投资是稳定收益的压舱石，另类投资是丰富收益的增长极”。她介绍，2025年公司战略性提升权益比例5个百分点，重点布局新质生产力和高股息优质资产，同时在固收领域已积累三万亿元长期优质资产，在低利率环境下持续夯实底仓。

中国人保副总裁才智伟分享了公司的投资心得：“2025年集团OCI股票的投资规模较2025年初增长158%，在投资资产中的占比上升两个百分点，持仓OCI股票的平均股息率达到4.27%。”他特别提到，人保创新性设立的战略股票投资组合，“去年全年的净值增长率超过40%，这也为我们获取穿越周期、长期稳定的投资收益打下了坚实基础。”

2026资产负债匹配成主线

站在2026年的起点，保险资金面临的挑战依然严峻。低利率环境持续，优质固收资产稀缺，资产负债匹配成为各家保险公司面临的共同挑战。如何在控制风险的前提下，继续挖掘权益投资的潜力，成为摆在投资管理者面前的重要课题。

多家险企管理层在业绩发布会上表示，强化资产负债管理，不仅是监管要求，更是公司锻造跨周期、长周期经营管理能力的需要。面对低利率环境，统筹考虑负债久期科学管理与资产久期灵活调控，已成为行业共识。

展望2026年的权益投资布局，才智伟透露了人保的投资思路：一方面持续关注OCI高股息股票的配置，另一方面聚焦“十五五”规划中蕴含的成长性投资机会，加强对重点行业、重点产业领域的研究，合理规划TPL股票配置。

在另类投资领域，才智伟表示，2026年将持续加大资产证券化等创新型另类产品的开发与配置力度，以集团已经设立的基金和即将设立的私募股权基金为抓手，聚焦国家重点战略和与保险相关领域投资。“我们新的PE基金也在酝酿筹划当中。”

中国人寿则将继续发挥长期资本、耐心资本优势，加大产品创新和策略创新，构建全品种、全生命周期的另类投资生态。刘晖透露，公司整体另类投资规模已超万亿，为长期增长打开了空间。

面对低利率环境的挑战，才智伟分享了人保的三重应对之策：一是加强对固收的主动投资管理，把握利率高点加大对长久期债券的配置力度；二是加大对高股息股票在净投资收益当中的贡献力度；三是推动另类投资转型，聚焦做稳债权、做强股权、做优实物资产，主动挖掘具有稳定现金回报的另类资产投资机会。

多位业内人士认为，2026年保险资金权益投资将呈现两大趋势：一是高股息、低波动的FVOCI类资产配置比例继续提升，以平滑利润表波动；二是围绕国家战略和新质生产力布局，挖掘具有长期成长性的结构性机会。在资产负债匹配的主线下，险企的投资策略正从简单的规模扩张，转向更精细化的结构优化与风险管理。

正如利明光所言，寿险公司具有长周期、跨周期的经营特性，建议市场“减少对单季度利润的过度解读”。对于保险资金而言，真正的考验不在于短期波动的应对，而在于长周期视角下资产负债的动态平衡与价值创造。2026年的投资棋局已然铺开，保险资金如何落子，值得持续关注。