投资要点：

行情回顾：3月电力及公用事业指数表现强于市场。截至2026年3月27日，中信电力及公用事业指数3月上涨4.65%，跑赢沪深300（-4.42%）9.07个百分点。子行业方面，月内涨跌幅排名依次为：其他发电(12.94%)、火电(7.45%)、水电(6.00%)、电网(4.05%)、燃气(1.77%)、环保及水务(-3.76%)、供热或其他(-4.66%)。

全国电力供需情况

需求端：2026年1-2月，全社会用电量16546亿千瓦时，同比增长6.1%。第二产业用电量中，高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%。充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2%，拉动第三产业用电量增长。

供给端：2026年1-2月，我国规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%。2026年1-2月，规上工业火电由降转升，水电增速加快，核电、风电、太阳能发电增速放缓。

装机容量：我国发电装机总量持续增长，新能源是绝对主力，传统能源增速平稳，火电仍为基荷保障。截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦（同比增长33.2%），风电装机容量6.5亿千瓦（同比增长22.8%），火电装机容量15.5亿千瓦（同比增长6.9%），水电装机容量4.5亿千瓦（同比增长2.7%），核电装机容量6373万千瓦（同比增长4.8%）。

煤炭量价

量：原煤国内生产降幅收窄，趋于平稳；煤炭进口同比环比双双下降。2026年1-2月，规上工业原煤产量7.6亿吨，同比减少0.3%，降幅较2025年12月收窄0.7个百分点。2026年2月，进口煤炭3094万吨，同比减少9.9%，较2026年1月由增转降。

价：煤炭市场处于普涨格局。2025年3月27日，北方港口动力煤价为765元/吨，月内累计增长3.38%，年内累计增长10.87%；全国主要港口炼焦煤平均价为1621元/吨，月内累计增长6.57%，年内累计增长8.93%。

河南省电力供需情况

供需端：2026年1-2月，河南全省全社会用电量735.02亿千瓦时，同比增长2.63%；累计发电量631.54亿千瓦时，同比减少0.45%。

装机容量及平均利用小时数：截至2026年2月底，河南省装机容量16825万千瓦，同比装机增加1704万千瓦；全省机组平均利用小时数382小时，同比减少44小时。

维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从中长期投资的视角，以哑铃策略配置电力相关资产，防御端注重稳定性和股东回报，关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业；进攻端建议关注虚拟电厂等主题投资机会。

风险提示：资源与成本风险；价格与收益风险；政策与规制风险；能源转型伴生风险；需求侧结构性风险；财务与金融风险；极端天气与自然灾害、地缘政治与宏观经济等其他不可预知风险。

报告正文

1. 行情回顾

3月份电力及公用事业指数表现强于市场。根据同花顺iFinD数据，截至2026年3月27日，中信电力及公用事业指数3月上涨4.65%，跑赢沪深300（-4.42%）9.07个百分点。

子行业方面，截至2026年3月27日收盘，月内涨跌幅排名依次为：其他发电(12.94%)、火电(7.45%)、水电(6.00%)、电网(4.05%)、燃气(1.77%)、环保及水务(-3.76%)、供热或其他(-4.66%)。

2. 行业供需及产业链量价

2.1. 电力消费情况

2026年1-2月，全社会用电量同比增长6.1%。根据国家能源局公布的数据，2026年1-2月，全社会用电量16546亿千瓦时，同比增长6.1%。

从分产业用电看，第一产业用电量223亿千瓦时，同比增长7.4%。第二产业用电量10279亿千瓦时，同比增长6.3%，其中：工业用电量同比增长6.4%，高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%。第三产业用电量3231亿千瓦时，同比增长8.3%，其中：充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2%。城乡居民生活用电量2813亿千瓦时，同比增长2.7%。

2.2. 电力供应情况

2026年1-2月，我国规上工业发电量同比增长4.1%。根据国家统计局数据，2026年1-2月，我国规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%，增速比12月份加快4.0个百分点；日均发电266.4亿千瓦时。

2026年1-2月，规上工业火电由降转升，水电增速加快，核电、风电、太阳能发电增速放缓。2026年1-2月，规上工业火电发电量10539亿千瓦时（同比增长3.3%，2025年12月份为下降3.2%）；规上工业水电发电量1560亿千瓦时（同比增长6.8%，增速加快2.7个百分点）；规上工业核电发电量752亿千瓦时（同比增长0.8%，增速放缓2.3个百分点）；规上工业风电发电量1946亿千瓦时（同比增长5.3%，增速放缓3.6个百分点）；规上工业太阳能发电量920亿千瓦时（同比增长9.9%，增速放缓8.3个百分点）。

我国发电装机总量持续增长，新能源是绝对主力，传统能源增速平稳，火电仍为基荷保障。根据国家能源局发布的数据，截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦（同比增长33.2%），风电装机容量6.5亿千瓦（同比增长22.8%），火电装机容量15.5亿千瓦（同比增长6.9%），水电装机容量4.5亿千瓦（同比增长2.7%），核电装机容量6373万千瓦（同比增长4.8%）。

2.3. 产业链量价

原煤国内生产降幅收窄，趋于平稳；煤炭进口同比环比双双下降。根据国家统计局数据，2026年1-2月，规上工业原煤产量7.6亿吨，同比减少0.3%，降幅较2025年12月收窄0.7个百分点。根据海关总署数据，2026年2月，进口煤炭3094万吨，同比减少9.9%，较2026年1月由增转降。

煤炭市场处于普涨格局。2025年3月27日，北方港口动力煤价为765元/吨，月内累计增长3.38%，年内累计增长10.87%；全国主要港口炼焦煤平均价为1621元/吨，月内累计增长6.57%，年内累计增长8.93%。

天然气国内生产保持稳定增长，进口同比小幅下降。根据国家统计局数据，2026年1-2月，规上工业天然气产量446亿立方米，同比增长2.9%。根据海关总署数据，2026年1-2月，我国进口天然气2002万吨，同比减少1.1%。

2.4. 长江三峡水情

根据长江三峡通航管理局数据，2026年3月27日，三峡入库流量为6650立方米/秒，出库流量为7910立方米/秒，3月三峡出库日均流量较2025年同期日均流量同比增加3.9%。

2.5. 电力市场数据

根据各地电力公司数据，2026年3月代理购电价格排名前三的分别是重庆（451.742元/兆瓦时）、上海（439.077元/兆瓦时）、湖南（437.547元/兆瓦时），分别较上月价格下降17.79元/兆瓦时、上涨8.81元/兆瓦时、下跌3.99元/兆瓦时；排名后三的分别是蒙东（194.947元/兆瓦时）、辽宁（199.096元/兆瓦时）、甘肃（243.433元/兆瓦时），分别较上月下跌1.35元/兆瓦时、下跌132.12/兆瓦时、下跌46.93元/兆瓦时。

我国市场化交易电量占比持续提升。根据国家能源发布的数据，2026年1-2月，全国累计完成电力市场交易电量11925亿千瓦时，同比增长25.5%，占全社会用电量比重72.1%。从交易范围看，省内交易电量9543亿千瓦时，同比增长29.2%；跨省跨区交易电量2382亿千瓦时，同比增长12.7%。从交易品种看，中长期交易电量10337亿千瓦时；现货交易电量1588亿千瓦时。绿电交易电量484亿千瓦时，同比增长7.6%。

3. 河南省月度电力供需情况

2026年1-2月，全省全社会用电量同比增加2.63%。根据河南能源监管办发布的数据，2026年1-2月，河南全省全社会用电量735.02亿千瓦时，同比增长2.63%。其中，第一产业用电量12.74亿千瓦时，同比减少4.08%；第二产业用电量367.39亿千瓦时，同比增长2.80%；第三产业用电量166.63亿千瓦时，同比增加6.24%；城乡居民生活用电量188.26亿千瓦时，同比减少0.24%。

2026年1-2月，全省发电量同比减少0.45%。2026年1-2月，河南省发电量631.54亿千瓦时，同比减少0.45%。分发电类型看，2026年1-2月，全省水电发电量29.82亿千瓦时，同比增加22.31%；火电发电量449.15亿千瓦时，同比减少1.69%；风电发电量91.57亿千瓦时，同比增加2.56%；太阳能发电量59.45亿千瓦时，同比减少6.28%。

河南省风光储装机合计占比52%。截至2026年2月底，河南省装机容量16825万千瓦，同比装机增加1704万千瓦；全省机组平均利用小时数382小时，同比减少44小时。其中，水电装机707万千瓦，平均利用小时数144小时；火电装机7377万千瓦，平均利用小时数610小时；风电装机2640万千瓦，平均利用小时数348小时；太阳能装机5789万千瓦，平均利用小时数104小时；储能装机311万千瓦，平均利用小时数110小时。

4. 行业和公司要闻

4.1. 行业动态和要闻

4.2. 公司动态和要闻

5. 行业可转债、ETF行情

5.1. 公用事业行业可转债行情

根据同花顺iFind数据，目前公用事业行业转债标的合计16只，截至2026年3月27日收盘，2月转债标的总体小幅下跌，中位数为-0.11%。转股溢价率方面，总体有溢价，转股溢价中位数为12.03%，其中溢价率最高的贵燃转债溢价率为37.87%。

5.2. 公用事业行业ETF行情回顾

根据同花顺iFind数据，目前电力及公用事业板块相关行业ETF合计13个，3月总体上涨，涨幅中位数为7.77%。成交量方面差异显著，日均成交额最大的为广发基金管理的电力ETF广发，日均成交额为6.86亿元，日均成交额中位数为1826万元。

5.3. 电力行业相关主题投资

6. 投资评级及主线

板块整体估值处于历史中等偏上位置，但内部结构分化——盈利估值（PE）相对合理甚至偏低，而净资产估值（PB）则已升至较高水平。截至2026年3月27日，电力及公用事业板块市盈率23.07倍，低于近十年中位数23.32倍，近十年分位点为47.97%；板块市净率1.99倍，高于近十年中位数1.74倍，近十年分位点为80.68%。

在电力需求侧，核心驱动力已从传统工业转向居民用电和以人工智能、数据中心为代表的新兴产业。电力供给结构持续优化，虽然新能源发电是新增装机主力，但其不稳定性反也凸显了火电的灵活性调节价值和水电、核电的稳定基荷价值。

风物长宜放眼量。我国统一电力市场建设的持续推进，跨省现货交易与辅助服务市场逐渐成熟，为第三方技术服务商提供了制度土壤。英国章鱼能源集团进入为标志，从“卖电厂”转向“卖服务/算法”，市场竞争向更高维度展开。展望未来，全球市值最大的电力上市公司新纪元能源与谷歌的合作，标志着全球电力行业正式进入“AI定义需求，绿色电力驱动”的新时代。电力板块的投资逻辑，正从传统的周期波动和稳定收息，切换到由“AI与能源转型”双轮驱动的宏大成长叙事上。

基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从中长期投资的视角，以哑铃策略配置电力相关资产，防御端注重稳定性和股东回报，关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业；进攻端建议关注虚拟电厂等主题投资机会。

7. 风险提示

行业面临的主要风险包括：

（1）资源与成本风险

水电：来水波动/不及预期风险，叠加长期气候变化对流域水文规律的潜在影响。

火电：燃料成本波动风险（煤炭、天然气价格），受国际能源市场、运输及地缘政治多重影响。

新能源：风光资源出力波动与预测偏差风险，直接影响收益稳定性。

（2）价格与收益风险

电价下行风险：电力市场供需宽松、市场化交易竞争加剧可能导致平均电价承压。

收益兑现风险：绿电、绿证环境价值变现不及预期；辅助服务、容量补偿等新机制的价格与结算风险。

（3）政策与规制风险

产业政策调整：电价管制政策、新能源补贴政策、环保与碳减排政策的变动。

市场规则变化：电力市场建设进程、交易规则、调度方式的不确定性。

（4）能源转型伴生风险

系统稳定性风险：高比例新能源接入对电网安全稳定运行带来挑战，可能增加系统调节成本。

技术迭代与资产搁浅风险：快速技术变革可能导致部分传统机组或技术路线提前退役。

新兴业务风险：虚拟电厂、综合能源服务等新业务的商业模式成熟度、市场接受度及盈利能力存在不确定性。

（5）需求侧结构性风险

AI与数据中心负荷的爆发性增长，可能超出局部电网规划与承载能力，带来新的供需失衡挑战。

（6）财务与金融风险

利率波动风险：行业属资本密集型，利率上行将显著增加财务成本，侵蚀利润。

建设成本超支风险：大型能源项目工期长，易受原材料、人工成本上涨影响。

（7）极端天气与自然灾害、地缘政治与宏观经济等其他不可预知风险。

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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