（来源：小康金融）

事项：

HASHKEY HLDGS公布2025年报。2025年全年总收入7.23亿港元，同比+0.3%；年度亏损10.84亿港元，亏损同比收窄8.8%，经调整亏损7.37亿港元。

评论：

公司2025年实现收入7.23亿港元，交易促成服务、链上服务、资产管理服务收入占比分别为72.3%、11.5%、16.2%。毛利4.08亿港元，同比-23.3%，毛利率56.5%（2024年为73.9%），毛利率下降主要由交易促成服务的毛利率下降所致，三大业务毛利率分别为41.0%、92.6%、99.8%。年内亏损10.84亿港元，亏损小幅收窄；经调整亏损为7.37亿港元，同比扩大35.1%。

交易促成服务：香港平台交易量显著增长，客户结构持续优化。2025年，交易促成服务实现收入5.23亿港元（同比+1.0%），收入占比72.3%。以交易量计，公司为亚洲最大的区域性在岸数字交易平台。交易量方面，香港占据主导地位，2025年香港全年交易量达5300亿港元（同比+72.3%，占比89.7%）。通过Omnibus账户解决方案与OTC Marketplace扩展机构客户与大宗成交，弥补零售客户交易下滑与海外交易所交易量减少的影响。客户结构方面，2025年来自机构的交易量跃升至4310亿港元（同比+57.5%），Omnibus客户交易量激增至864亿港元（同比+638.5%），零售客户交易量因市场波动降至734亿港元，总交易量同比微降7.5%。

链上服务：短期收入承压，机构级质押服务与代币化生态构建构成长曲线。2025年，链上服务实现收入0.83亿港元（同比-33.3%），平均质押资产由257亿收缩至224亿港元，主要受数字货币价格波动及主动调整质押策略影响。长期来看，1）质押：公司拓展机构质押服务，成为香港首家为MicroBit、Quantum Solutions等提供以太坊ETF质押的服务商，先发优势显著；2）代币化：公司持续拓展代币化生态，与博时国际联手推出全球首只代币化货币市场ETF，目前已在HashKey链上部署11种代币化产品，现实世界资产总值达20亿港元。

资产管理服务：投资报酬确认叠加在管资产扩张实现收入高增。2025年，资产管理服务实现收入1.17亿港元（同比+49.8%），收入占比16.2%，截至2025年底在管资产规模达72亿港元。风险投资基金IV完成19亿港元首次交割，基金II部分退出实现约两倍回报。未来公司计划进一步丰富投资策略，推出财资管理、多资产配置等机构化产品，积极挖掘自营做市业务带来的新增机会，夯实长期增长基础。

AI全面赋能公司运营与业务创新，降本增效与生态布局双推进。运营层面，公司成立技术委员会统筹AI跨职能协调，将其嵌入风险管理、安全框架乃至研发环节，有望大幅降低人力投入；业务创新层面，公司将AI代理支付视作AI与Web3的交汇点，已加入谷歌发起的代理付款协议（AP2）联盟，探索AP2在稳定币支付、链上身份、AI agents链上结算等方向的合规应用路径，以抢占市场先机。

多重优势加持，有望成为稳定币发行方核心生态伙伴之一。稳定币已成为HashKey生态重要组成部分，占2025年数字资产交易量的48%。公司已为合资格投资者接入USDT、USDC，未来有望上架更多合规稳定币。凭借约75%的市场占有率、跨司法区的法币出入金通道、合规托管与结算能力以及交易所级流动性，HashKey具备成为持牌稳定币发行方核心合作伙伴的明显优势。

投资建议：略。

风险提示：数字资产价格大幅波动风险、监管变动、行业竞争加剧导致公司不能维持现有地位。

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