（来源：宸倩的食饮随笔）

2026年3月25日，公司披露2025年业绩公告。期内公司实现营收36.50亿元，同比-48.3%；归母净利5.38亿元，同比-59.3%；经调整净利5.23亿元，同比-68.8%。其中，25H2实现营收11.53亿元，同比-60.7%；归母净利-0.36亿元，经调整净利-0.90亿元，录得亏损。

分产品来看：25年珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收19.2/ 10.9/4.7/1.0亿元，同比-57%/-17%/-42%/-70%，其中销量分别-48%/持平/-29%/-61%，吨价分别-17%/-17%/-17%/-22%，毛利率分别-1.2/-0.5/-0.6/-11.3pct。其中，25H2珍酒/李渡分别实现营收4.3/4.7亿元，同比-76%/-26%，珍酒下滑主要系期内公司落地标品渠道库存回购等去库措施所致，而25H1末推出的万商联盟模式&大珍在25H2贡献营收。

大珍推出至今回款已达9亿+、签约联盟商4000+家、打款发货3200+家。对于联盟商权益支付计划，公司披露报告期内已向1392名合资格联盟商授出约2150万份、向1338名正在完成规定程序的合资格联盟商预留约1935万份，锁定期≥7年。

公司新披露更新的联盟商股权支付计划，将范围扩展至其他产品系列的经销商，预计对应近期伴随珍十五·第五代发布而推出的“珍十五联盟计划”，模式上采用团购模式销售、不走流通，联盟商需要在3年内完成至少1组/99箱销售任务，团购价320元/瓶。持续推进万商联盟模式是公司2026年战略重点，此外还包括捕捉新增消费需求，优化经销渠道、加强市场开发与消费者互动。

风险提示

政策风险，行业需求恢复不及预期，联盟商模式运营不及预期，食品安全风险。

证券研究报告：《珍酒李渡：渠道加速去库，联盟商计划拓圈升级》

对外发布时间：2026年3月26日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn

证券分析师：叶韬

SAC执业编号：S1130524040003

邮箱：yetao＠gjzq.com.cn