（来源：XYQuantResearch）

导读

1、生猪养殖：产能调控重启，猪周期步入发展新阶段。

1）政策引导下调控生猪产能，利好猪价上行。自2025年5月底以来，国家发改委等部门针对生猪行业持续低迷及市场波动问题，出台了一系列产能调控政策，核心内容聚焦于能繁母猪存栏量压减和二次育肥行为规范两方面。政策调控叠加行业普遍亏损，推动能繁母猪产能进入缓慢去化通道，对后续猪价中枢抬升形成支撑。

2）养殖主体扩张意愿减缓，资产负债率持续优化。上市公司大部分将利润主要用于降低负债而非扩大再生产；养殖主体经营性现金流提升,资产负债率改善。此外，上市猪企出栏规模稳步扩张，养殖成本呈系统性回落态势。

3）宏观波动中的避风港：养殖板块的强免疫属性。美以伊冲突爆发，国际油价大幅上行，市场对再通胀的担忧急剧升温。在外部冲击及宏观动荡背景下，与宏观经济周期高度相关的资产普遍承压， 资金或开始寻求具备独立逻辑的防御性方向。生猪养殖板块的价格主要受国内供需驱动，与原油等大宗商品关联度低，具备天然的抗通胀对冲属性；生猪的进口依赖度低，几乎不受运输要道扰动影响，供给安全边际高；猪价波动遵循航供给收缩→价格上涨的内生规律，趋势独立，为投资者提供了较为确定性的投资机会。

2、中证畜牧养殖产业指数（931946.CSI）意在反映畜牧养殖产业上市公司证券的整体表现：

1）指数表现：长期业绩超越同类指数。过去几年养殖业整体处于周期下行阶段，中证畜牧养殖产业指数表现优于中证畜牧养殖指数。

2）指数流动性：2025Q1以来，指数成交量及成交额齐升，指数交投活跃。

3）指数市值分布：侧重中小盘风格。

4）指数行业分布：聚焦畜牧养殖产业链。截至2026年2月28日，指数共覆盖8个申万二级行业，前三大行业为养殖业（54.54%）、饲料（18.40%）和化学制品（10.25%）。

5）指数成分股：聚焦产业龙头标的。指数前十大权重股合计权重为66.47%，持股集中度较高，包含牧原股份、温氏股份等生猪养殖类龙头公司。

6）指数估值水平：位于历史较低位置，配置价值凸显。

7）指数特征：盈利能力优秀，成长特性凸显。截至2025年9月30日，中证畜牧养殖产业指数成分股的ROE（TTM）为14.42%，营业收入同比增速为5.68%，均显著高于沪深300、中证500、万得全A等主流宽基指数。

3、永赢中证畜牧养殖产业ETF（基金代码：159165）跟踪中证畜牧养殖产业指数，基金经理为刘庭宇，为投资者提供了布局畜牧养殖产业的投资工具。

风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。

一、生猪养殖：产能调控重启，猪周期步入发展新阶段

1.1

政策引导下调控生猪产能，利好猪价上行

自2006年以来，我国猪价共经历了四轮周期，相较于前几轮周期受蓝耳病、仔猪腹泻、环保政策及非洲猪瘟等外因驱动的情况，本轮周期由内生盈亏主导。在经历2019-2021年超高盈利周期后，产业内资本积累增加、集中度迅速提升，致使后续几轮周期主动去产能的速度较以往周期更慢。

自2025年5月底以来，国家发改委等部门针对生猪行业持续低迷及市场波动问题，出台了一系列产能调控政策，核心内容聚焦于能繁母猪存栏量压减和二次育肥行为规范两方面。具体要求为：

（1）能繁母猪存栏调减：通过生猪生产调度会明确要求，将全国能繁母猪存栏量从2025年4月末的4038万头（相当于正常保有量的103.6%）再调减100万头左右，降至3950万头，以缓解长期供应过剩压力。（2）二次育肥管控：要求头部企业（如牧原、新希望等）禁止向二次育肥客户出售商品猪，仅允许开具屠宰用途的检疫证明，杜绝生猪流入二次育肥环节。（3）出栏体重限制：严格控制生猪出栏体重在120公斤左右，避免“压栏增重”行为导致阶段性供应过剩。

发改委联合农业部及畜牧业协会陆续推出相关政策：

（1）6月10日，农业农村部召开“生猪生产调度会”并发布调控目标。预计将全国能繁母猪存栏量调减100万头至3950万头（相当于现有产能削减2.7%）；引导降低出栏体重至120公斤，国储收储标准降至115公斤；将二次育肥、存栏量等数据纳入月度监测上报。

（2）8月13日，中国畜牧协会召开“生猪高质量发展大会”，重点围绕“减母猪”和“控出栏体重”两大核心政策展开：全国性生猪产能调控核心措施为强制淘汰低效母猪至3900万头以下，严禁二次育肥，并压降出栏均重至120公斤以下，以扭转行业亏损、推动高质量发展。

（3）9月16日，农业农村部畜牧兽医局会同国家发改委价格司在北京召开“生猪产能调控企业座谈会”。牧原、温氏、新希望等25家头部生猪养殖企业参加会议。研究部署今年下半年及明年产能调控工作，此次会议是对2025年5月底以来一系列产能调控政策（如要求头部企业暂停能繁母猪扩产、控制出栏体重、限制二次育肥，提出调减100万头能繁母猪至3950万头目标等）的延续和深化，旨在推动政策进一步落实落地。

政策调控叠加行业普遍亏损，推动能繁母猪产能进入缓慢去化通道，对后续猪价中枢抬升形成支撑。据农业农村部数据，自2025年7月起，能繁母猪存栏量环比止涨，9月首次转降，环比下降0.2%；进入10月后，猪价进一步下探，养殖亏损扩大，行业产能去化节奏有望加快。截至11月14日，外购仔猪及自繁自养模式的平均养殖利润分别为-205.64元/头和-114.81元/头，亏损态势持续，预计能繁母猪产能将延续下行趋势。

1.2

养殖主体扩张意愿减缓，资产负债率持续优化

上市公司产能扩张减缓。大部分公司将利润主要用于降低负债而非扩大再生产。从报表资产指标看,各公司在经历过2019-2021年的高增长及2023年全年亏损后固定资产与生产性生物资产的增速放缓,扩张意愿降低,同时受“反内卷”政策影响,养殖主体固定资产及生产性生物资产2025Q3未见大幅增长,且部分公司有所下降。

养殖主体经营性现金流提升,资产负债率改善。2025年猪价同比有所回落,但伴随各公司成本端优化显著,各养殖主体2025年前三季度仍实现较好盈利,公司资产负债率维持下降态势。

上市猪企出栏规模稳步扩张，养殖成本呈系统性回落态势。2025年前三季度，15家样本上市猪企合计出栏生猪1.4亿头，同比增长24.7%，市场份额提升至27.03%。成本端受益于饲料原料价格下行及养殖效率改善，行业平均成本持续下降，2025Q3已降至13.5元/公斤以内，同比降幅超1.6元/公斤，其中部分优质企业成本已突破13元/公斤关口，企业间成本差异亦呈现收敛趋势。

1.3

宏观波动中的避风港：养殖板块的强免疫属性

美以伊冲突爆发，国际油价大幅上行。近期，美以伊冲突爆发推动国际油价大幅上行。霍尔木兹海峡的能源运输受此影响已基本停滞，周内有多艘油轮被击中，进一步地，伊拉克当前石油储存空间告罄且无法出口，已被迫削减石油产量接近150万桶/日，并可能在后续被迫将减产力度扩大至300万桶/日以上。此外，沙特阿拉伯、巴林等地的炼厂亦遭到袭击，使得市场对下游产品供给受扰动预期进一步增强。据新华社援引伊朗媒体报道，伊斯兰革命卫队3月5日声称在战争期间，伊朗有权控制霍尔木兹海峡的通行和航行，美国、以色列和欧洲国家船只被禁止通行；3月6日，特朗普在社交媒体上宣称“美国与伊朗不会达成任何协议，除非其无条件投降”。后续仍需进一步紧密跟踪地缘政治情况对油价的影响。截至2026年3月6日当周，WTI期货结算价为90.90美元/桶。2026年3月13日的原油价格进一步升至98.71美元/桶，市场对再通胀的担忧急剧升温。

在外部冲击及宏观动荡背景下，与宏观经济周期高度相关的资产普遍承压，资金或开始寻求具备独立逻辑的防御性方向。2026年2月28日至3月13日美伊冲突爆发的剧烈动荡期内，市场整体呈现普跌态势。代表成长风格的科创50指数下跌7.01%，中证500下跌3.45%，而中证畜牧养殖指数逆势上涨4.54%，在宏观波动中展现出一定的防御属性。

综合来看，在地缘风险升温与宏观不确定性加剧的背景下，生猪养殖板块展现出独特配置价值：其一，猪价主要受国内供需驱动，与原油等大宗商品关联度低，具备天然的抗通胀对冲属性；其二，生猪的进口依赖度低，几乎不受霍尔木兹海峡等海外运输要道扰动影响，供给安全边际高；其三，猪价波动遵循“供给收缩→价格上涨”的内生规律，趋势独立，为投资者提供了较为确定性的投资机会。

二、中证畜牧养殖产业指数：捕捉畜牧养殖板块机会

2.1

指数介绍

中证畜牧养殖产业指数以2021年12月31日为基日，以1000点为基点，发布时间为2023年7月28日。

中证畜牧养殖产业指数具体选样方法如下：

选样空间：

同中证全指指数的样本空间

可投资性筛选：

过去一年日均成交金额位于样本空间前90%

选样方法：

（1） 对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取畜牧产品、动物保健与育种、饲料、肉制品、乳制品行业的上市公司证券作为待选样本；

（2）将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50名的证券作为指数样本，其中畜牧产品、动物保健与育种、饲料行业的证券优先纳入，数量不足50只时，依次纳入肉制品、乳制品行业的证券，使得样本数量达到50只。

中证畜牧养殖产业指数在编制规则上更为宽松，允许养殖、饲料及动保企业权重上限达到15%，显著高于另一指数10%的统一上限，这使得牧原、温氏等“养猪大户”在其中的占比更高，龙头效应极为突出；同时，该指数不仅覆盖了大规模生猪养殖企业，还纳入了双汇发展等肉制品公司，这类企业与生猪价格存在天然的成本联动关系，因此整体“猪含量”更高。

2.2

指数表现：长期业绩超越同类指数

中证畜牧养殖产业指数自基日以来的业绩累计收益超越同类指数。过去几年养殖业整体处于周期下行阶段，相关指数均承受了不同程度的回撤。截至2026年3月13日，中证畜牧养殖产业指数区间收益率为-13.33%，高于中证畜牧养殖指数（区间收益-17.81%）。

2.3

指数流动性：

2025Q1以来流动性快速上升，交投活跃

2025Q1以来，指数成交量及成交额齐升，指数交投活跃。截至2026年3月13日，指数2026Q1日均成交额为144.80亿元，季度日均成交量为13.53亿股，较之前有明显提升。指数交投趋于活跃，可容纳较大规模资金。

2.4

指数市值分布：侧重中小盘风格

中证畜牧养殖产业指数偏向中小盘风格。截至2026年2月28日，指数自由流通市值合计6956.06亿元，加权自由流通市值合计453.93亿元。其中，自由流通市值在100亿元以下的成分股权重占比及数量最高（权重占比32.25%，数量为39只）。

2.5

指数行业分布：聚焦畜牧养殖产业链

中证畜牧养殖产业指数以农林牧渔为核心，同时覆盖基础化工、食品饮料等行业。2026年2月28日，指数在农林牧渔行业占比为82.55%，基础化工、食品饮料分列二三位，占比分别为10.25%、6.01%。

中证畜牧养殖产业指数围绕“畜牧养殖及配套产业链”进行布局。截至2026年2月28日，指数成分股广泛覆盖养殖业、饲料、化学制品、动物保健Ⅱ、饮料乳品、食品加工、化学制药、医疗器械等8个申万二级行业，全面刻画了畜牧养殖产业链从上游饲料与动保、中游养殖到下游加工及相关配套的关键环节。从权重分布来看，养殖业（54.54%）占据绝对主导，饲料（18.40%）紧随其后，二者合计占比超七成，凸显了指数在养殖主业与配套支持上的核心聚焦；其余行业合计占比约25.87%，有效补充了产业链上下游的协同效应。

中证畜牧养殖产业指数高度聚焦生猪养殖及其配套产业链，是“猪周期”的风向标。从结构看，指数核心锁定在养殖和饲料两大环节，同时适度覆盖动保、乳品、肉制品等上下游领域，形成了一条完整的“从饲料到餐桌”的产业闭环。这种结构让指数对猪价波动高度敏感，在周期上行时弹性更强，也更能反映整个畜牧产业的整体景气度与韧性。

2.6

指数权重股：聚焦产业龙头标的

指数前十大权重股聚焦畜牧养殖产业龙头公司。截至2026年2月28日，中证畜牧养殖产业指数前十大权重股合计占比66.47%，持仓集中度较高。权重最高的牧原股份和温氏股份分别为14.48%和13.97%，均为A股生猪养殖的龙头公司；此外，指数还囊括了饲料龙头海大集团（9.04%）、大北农（3.34%），以及乳制品龙头伊利股份（2.70%）。

2.7

指数估值水平：位于历史较低位置，配置价值凸显

截至2026年3月13日之间，中证畜牧养殖产业指数的市盈率为20.66，市净率为2.77。市盈率处于统计区间（2023年7月28日至2026年3月13日）36.81%分位点，市净率处于82.46%分位点，估值水平处于较低水平，配置价值凸显。

2.8

指数特征：盈利能力优秀，成长特性凸显

指数盈利能力优秀，成长性兼具：截至2025年9月30日，中证畜牧养殖产业指数的ROE（TTM）为14.42%，2023年至2025年间均在14%以上，同时显著高于主流宽基指数；此外，中证畜牧养殖产业指数截至2025年9月30日的营业收入同比增速为5.68%，显著高于沪深300、中证500、万得全A等主流宽基指数。

三、养殖ETF永赢：一键捕捉畜牧养殖产业的投资机会

3.1

产品介绍

永赢中证畜牧养殖产业ETF（基金代码：159165）跟踪中证畜牧养殖产业指数，基金经理为刘庭宇。基金紧密跟踪标的指数表现,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，为投资者提供了布局畜牧养殖产业的投资工具。

3.2

基金公司

永赢基金，于2013年11月7日经国家工商行政管理总局注册成立，正式挂牌，法人股东为宁波银行和新加坡华侨银行。公司坚持走“精品”路线，对每只产品精耕细作，力求为投资人赢得最大收益。投研实力与业务布局：公司持续完善“平台式、一体化、多策略”投研体系，打造涵盖固定收益、主动权益、绝对收益、被动指数的全方位投资能力。其中，固收及“固收+”业务表现突出，规模持续增长；权益投资亦稳步扩张，形成多策略协同发展的格局。精细化产品布局：永赢基金注重需求导向的产品设计，通过深度分析客户需求与市场风格，构建多元化、阶梯化产品矩阵。公司以“固收大厂”为根基，持续强化“固收+”及权益类产品竞争力，致力于成为投资者长期信赖的资产管理伙伴。

截至2025年12月31日，永赢基金旗下公募基金资产净值合计6343.72亿元，其中，非货币型公募基金总规模达4341.02亿元。旗下产品涵盖股票型、混合型、债券型等。

永赢基金的ETF产品线布局较为丰富。从具体的产品线分布来看，当前永赢基金旗下ETF产品共16只（剔除非初始基金、联接基金、指数增强型ETF及货币型ETF），其中被动指数型基金15只、被动指数型债券基金1只，涵盖宽基、行业主题、风格主题等多个类型。

3.3

基金经理

刘庭宇先生，上海财经大学金融硕士，7年证券相关从业经验。曾任鹏扬基金管理有限公司量化分析师，永赢基金管理有限公司指数与量化投资部基金经理助理。现任永赢基金管理有限公司指数与量化投资部基金经理。现管理永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、永赢国证通用航空产业ETF等基金共计15只，管理规模合计440.04亿元。

风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《周期拐点信号渐明，紧抓养殖板块的投资机遇》

对外发布时间：2026年03月20日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

--------------------------------------

分析师：

郑兆磊

SAC执业证书编号：S0190520080006

薛令轩

SAC执业证书编号：S0190523090001

--------------------------------------