核心经营指标解读

营业收入

2025年华润双鹤实现营业收入110.01亿元，同比微降1.88%。分业务板块来看，输液业务收入25.33亿元，同比下滑16.85%，受终端需求变化、省联盟采和医保控费影响明显；慢病业务收入32.52亿元，同比下降5.16%，核心产品0号受省采和渠道治理影响收入下滑，不过缬沙坦氢氯噻嗪片（复穗悦）完成集采续约新中标区域执标，收入同比增长3%；专科业务收入30.46亿元，同比增长14.09%，其中肿瘤领域收入同比增长45%，带状疱疹抗病毒药溴夫定（吉时达）收入过亿，同比增长超350%；原料药业务收入12.61亿元，同比增长5.36%，利福霉素S-Na盐、依诺肝素钠、缬沙坦等原料药销量实现双位数增长。

净利润与扣非净利润

公司2025年归属于上市公司股东的净利润为16.47亿元，同比增长1.18%；扣非净利润为15.68亿元，同比大幅增长9.50%，扣非净利润增速显著高于净利润，主要因为非经常性损益同比减少，2025年非经常性损益合计7879.03万元，较2024年的1.96亿元大幅缩水。非经常性损益减少主要是上年同期有同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益9702.14万元，而本期无该类收益。

每股收益

2025年基本每股收益为1.5949元/股，同比增长0.70%；扣非每股收益为1.5184元/股，同比增长9.00%，扣非每股收益的高增长同样得益于扣非净利润的大幅提升，反映出公司主业盈利能力的增强。

费用结构分析

费用整体情况

2025年公司期间费用合计4.16亿元，较2024年的3.86亿元有所增加，主要受财务费用大幅增长影响。

销售费用

销售费用为30.53亿元，同比下降4.15%。其中服务费为15.13亿元，同比下降10.57%，主要是营销模式优化调整，减少了相关外包服务支出；职工薪酬8.26亿元，同比增长5.20%，主要是人员薪酬正常增长；会议费2.79亿元，与上年基本持平。销售费用的下降一定程度上体现了公司营销效率的提升。

管理费用

管理费用为9.67亿元，同比微增0.61%，增长主要源于折旧摊销费、办公费等的小幅增加，整体保持稳定，显示公司管理成本管控有效。

财务费用

财务费用由2024年的-3584.48万元变为2025年的1162.26万元，同比大增132.42%。变动原因主要是存款利息收入同比减少，利息支出同比增加，以及受国际汇率影响上年同期产生汇兑收益而本期产生汇兑损失。具体来看，利息费用从1536.04万元增至3358.21万元，利息收入从4341.95万元降至2665.77万元，汇兑收益变为汇兑损失，多因素共同推高了财务费用。

研发费用

研发费用为5.32亿元，同比下降4.25%。不过公司研发投入总额仍达7.52亿元，研发投入强度为6.84%，其中资本化研发投入2.21亿元，资本化比重29.33%。2025年公司完成产品申报32项，获批生产33项，另有6项获批临床（含2个美国批件），研发管线持续丰富，在创新药和仿制药领域均有突破，比如1类小分子创新药DC6001片获得中国和美国FDA临床批件，治疗儿童白血病的2.2类改良型新药巯嘌呤片（Ⅱ）获批上市。

研发人员情况

公司研发人员数量为1014人，占公司总人数的比例为7.7%。从学历结构看，博士研究生36人，硕士研究生368人，本科529人，专科及以下81人，高学历人才占比超90%，为公司研发创新提供了坚实的人才支撑；从年龄结构看，30岁以下403人，30-40岁407人，40-50岁171人，50岁以上33人，研发团队整体年轻化，创新活力较强。

现金流情况分析

现金流整体情况

2025年公司经营活动产生的现金流量净额为14.90亿元，同比下降18.39%；投资活动产生的现金流量净额为-10.46亿元，同比大降206.51%；筹资活动产生的现金流量净额为-13.72亿元，同比大增56.91%。

经营活动现金流净额

经营活动现金流净额下滑主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少幅度小于销售商品、提供劳务收到的现金减少幅度，同时支付给职工及为职工支付的现金、支付的各项税费等有所增加。2025年销售商品收到的现金97.86亿元，同比下降6.53%；购买商品支付的现金14.31亿元，同比下降17.35%，但由于基数差异，经营活动现金流入减少幅度大于流出减少幅度，导致净额下降。

投资活动现金流净额

投资活动现金流由正转负且大幅下降，主要因为上年同期华润紫竹收回原股东资金归集款产生大额现金流入，而本期购买理财产生现金净流出。2025年投资活动现金流入仅9.35亿元，同比大降94.56%；投资活动现金流出19.81亿元，同比大增168.62%，其中购买理财支出12.04亿元，是流出大增的主要原因。

筹资活动现金流净额

筹资活动现金流净额同比大幅改善，主要是上年同期支付同一控制下合并股权款产生大额现金流出，而本期无该类支出。2025年筹资活动现金流出15.53亿元，同比下降64.47%，其中偿还债务支付的现金1.79亿元，同比下降22.44%；支付其他与筹资活动有关的现金6.52亿元，同比大降75.45%，主要是上年同期支付收购股权款26.56亿元，本期仅支付6.23亿元。

风险因素解读

市场竞争风险

公司在慢病、肾科、神经精神等核心治疗领域面临激烈竞争，竞品众多可能对成本管控及营收增长带来压力。同时，带量采购“提质扩面”及续约常态化，部分产品存在丢标或中选价格大幅下降的风险。应对措施包括优化产品组合、拓展新治疗领域、科学制定投标策略、以创新产品和差异化产品应对市场挑战。

行业政策变化风险

医药卫生体制改革持续深化，带量采购常态化、医疗反腐纵深推进、DRG/DIP支付方式改革全面铺开等政策，将重塑医疗终端用药规模与结构。公司需密切关注政策动向，及时调整产品结构，加强医学能力建设，强化合规体系建设，以适应政策环境变化。

产品价格下降风险

药品集采“提质扩面”、药品价格治理全国协同推进等政策，促使药品价格持续回归合理区间，行业面临价格下行压力。公司将坚持创新驱动，优化产品结构，同时深化精益管理，落实成本领先战略，通过提质增效降低单位生产成本。

生产要素成本上涨风险

环保监管趋严、原辅材料价格波动、人力资源成本刚性增长等因素，推高了企业生产与运营成本。公司将优化资源配置，强化供应链韧性，推行精益生产，加速生产线自动化与智能化改造，以技术红利对冲要素成本上涨压力。

新药研发风险

新药研发周期长、投入大、技术难度高，受市场需求变化、技术瓶颈突破难度、政策法规调整等多重因素影响，项目存在研发失败、进度滞后或成果不及预期的风险。公司将强化全流程项目管理，建立科学的风险评估与防控机制，同时加快数字化转型，利用AI等技术提升研发效率、降低成本。

地缘政治风险

地缘政治冲突对全球产业链的冲击持续存在，部分国家间的制裁与反制裁措施频发，公司出口业务面临不确定性增加。公司将动态监测国际形势，实施市场多元化战略，深耕东盟、中东及“一带一路”沿线国家等新兴市场，构建更具韧性的全球销售网络。

董监高薪酬情况

董事长薪酬

董事长陆文超报告期内从公司获得的税前报酬总额为191.29万元，其持有公司股份24.76万股，未发生股份增减变动。

总经理薪酬

总经理赵骞报告期内从公司获得的税前报酬总额为113.94万元，其未持有公司股份。

副总经理薪酬

副总裁谭和凯税前报酬总额184.89万元，持有股份14.28万股；副总裁满超税前报酬总额179.63万元，持有股份25.89万股；离任副总裁刘子钦税前报酬55.35万元，持有股份18.45万股；离任副总裁吴城锦税前报酬6.15万元。

财务总监薪酬

财务总监黄文昊报告期内从公司获得的税前报酬总额为59.91万元，其未持有公司股份。

整体来看，公司董监高薪酬与公司业绩及个人履职情况挂钩，同时通过限制性股票激励计划将核心人才利益与公司长期发展深度绑定，构建了风险共担、成果共享的长效激励机制。

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