（来源：财信证券研究）

银行红利价值不变，关注绩优个股

分析师：洪欣佼 从业人员登记编号：S0530524110002

投资要点

2月，申万银行录得涨跌幅-0.55 %，跑输上证指数1.64pp，跑输沪深300指数0.64pp，月涨跌幅在申万31个一级行业中排名第27位，其中，南京银行领涨（+6.84%）。

板块估值下行。截至2月27日，银行板块整体市盈率（历史TTM）6.54X，较上月末下降0.14X，相比A股估值折价72.39%；板块整体市净率0.68X，较上月末略降0.01X，相比A股估值折价66.85%。

同业存单到期收益率下行。AAA级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.48%、1.55%、1.57%，较1月末分别变动了-2BP/-2BP/-2BP。AA级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.53%、1.62%、1.63%，较1月末分别变动了-2BP/-3BP/-3BP。AAA级3M-1M同业存单利差为8BP，较1月末利差持平；AA级3M-1M同业存单利差为9BP，较1月末利差下降1BP；AA级-AAA级3M同业存单利差为6BP，较1月末下降1BP。

同业拆借利率下降。2月份，同业拆借加权平均利率为1.40%，环比持平，同比下降55BP。环比来看，涨跌互现，其中120天期利率降幅最大，下降24BP，6个月期限利率涨幅最大，为7BP。同比来看，所有期限利率均下降，其中21天、1天期限利率同比降幅最大，分别下降了0.57、0.56pp。

投资建议：银行板块来看，开年以来受资金面因素影响，银行板块短期承压，后续被动资金净流出有望收敛。展望全年，银行基本面有较为明确的改善逻辑，高息长久期存款迎到期高峰，负债成本利好或持续释放，监管对银行负债端成本的关注也有助于缓释净息差压力，随着财政政策与货币政策协同加强，银行资产增长压力有望缓解，且当前全方位提振和扩大消费导向有望推动信贷投放实现温和修复，银行基本面积极因素累积。展望后市，在无风险利率下行和资产荒的大背景下，当前银行板块股息率仍具有吸引力，有助于夯实银行股估值下限，同时，业绩披露期将近，市场逻辑或从高股息率向PB-ROE框架转变，建议关注基本面优质个股。维持行业“同步大市”的评级。

风险提示：经济增长不及预期，将导致实体信贷需求疲弱，资产质量恶化；若政策利率向存贷款市场利率传导不畅，或导致负债端成本下行缓慢，息差承压；市场风格切换，或风险偏好提升，对银行板块资金面或仍有冲击。

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行情回顾

2月，申万银行录得涨跌幅-0.55 %，跑输上证指数1.64pp，跑输沪深300指数0.64pp，月涨跌幅在申万31个一级行业中排名第27位。

2月，银行业板块估值下行。截至2月27日，银行板块整体市盈率（历史TTM）6.54X，较上月末下降0.14X，相比A股估值折价72.39%；板块整体市净率0.68X，较上月末略降0.01X，相比A股估值折价66.85%。

2月，A股42家银行中，23家录得上涨，3家持平，16家下跌，其中南京银行领涨，月涨跌幅6.84%。细分类下，城商行平均涨幅最大，月平均涨跌幅为0.79%，南京银行（6.84%）涨幅最大；全国性股份制银行排名第2位，月平均涨跌幅为0.52%，其中华夏银行（5.52%）涨幅最大；农商行涨跌幅排名第3位，月平均涨跌幅为-0.06%，其中青农商行（0.64%）涨幅最大；国有大行排名相对靠后，月平均涨跌幅为-2.55%，其中交通银行（-1.06%）跌幅最小。

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市场利率

2.1同业存单到期收益率

同业存单到期收益率下行。AAA级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.48%、1.55%、1.57%，较1月末分别变动了-2BP/-2BP/-2BP。AA级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.53%、1.62%、1.63%，较1月末分别变动了-2BP/-3BP/-3BP。AAA级3M-1M同业存单利差为8BP，较1月末利差持平；AA级3M-1M同业存单利差为9BP，较1月末利差下降1BP；AA级-AAA级3M同业存单利差为6BP，较1月末下降1BP。

2.2银行间同业拆借加权平均利率

同业拆借利率下降。2月份，同业拆借加权平均利率为1.40%，环比持平，同比下降55BP。环比来看，涨跌互现，其中120天期利率降幅最大，下降24BP，6个月期限利率涨幅最大，为7BP。同比来看，所有期限利率均下降，其中21天、1天期限利率同比降幅最大，分别下降了0.57、0.56pp。

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行业回顾

中国人民银行、国家金融监督管理总局发布我国系统重要性银行名单。根据《系统重要性银行评估办法》，近期中国人民银行、国家金融监督管理总局开展了2025年度我国系统重要性银行评估，认定21家国内系统重要性银行，其中国有商业银行6家，股份制商业银行10家，城市商业银行5家。本次新增浙商银行为第一组系统重要性银行，并将兴业银行由名单第三组调至第二组。按系统重要性得分从低到高分为五组：第一组11家，包括中国民生银行、中国光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、广发银行、浙商银行、上海银行；第二组4家，包括兴业银行、中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行；第三组2家，包括交通银行、招商银行；第四组4家，包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行；第五组暂无银行进入。

央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告。报告设专栏3《从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量》，专栏指出，近年来，资管产品和银行表内存款增速大体上呈现“此消彼长”的态势，住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品，从住户和企业募集的资管资金增速持续上升。如果居民将存款转化为资管产品，这些资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款，若投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，从归宿上看，最终会回流到银行体系。资管产品快速增长也在一定程度上改变了银行存款结构，银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升，但这两大项存款合并后，增速与广义货币M2的增长基本接近，总体未出现明显的波动。若将资管产品与银行存款合并考量，采用资产负债表方法，且剔除资管与银行之间的交易，有助于全面评估资管产品与存款结构及社会流动性状况的关系，更好反映金融体系的总体流动性变化情况。

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投资建议

银行板块来看，开年以来受资金面因素影响，银行板块短期承压，后续被动资金净流出有望收敛。展望全年，银行基本面有较为明确的改善逻辑，高息长久期存款迎到期高峰，负债成本利好或持续释放，监管对银行负债端成本的关注也有助于缓释净息差压力，随着财政政策与货币政策协同加强，银行资产增长压力有望缓解，且当前全方位提振和扩大消费导向有望推动信贷投放实现温和修复，银行基本面积极因素累积。展望后市，在无风险利率下行和资产荒的大背景下，当前银行板块股息率仍具有吸引力，有助于夯实银行股估值下限，同时，业绩披露期将近，市场逻辑或从高股息率向PB-ROE框架转变，建议关注基本面优质个股。维持行业“同步大市”的评级。

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风险提示

经济增长不及预期，将导致实体信贷需求疲弱，资产质量恶化；若政策利率向存贷款市场利率传导不畅，或导致负债端成本下行缓慢，息差承压；市场风格切换，或风险偏好提升，对银行板块资金面或仍有冲击。

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   R3级报告

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