（来源：聚风塑料）

又到了年度财报总结的季节！

当小编打开一份份来自巴斯夫、科思创、陶氏、埃克森美孚等全球塑化巨头的2025年财报时，扑面而来的并非春日的暖意，而是一股夹杂着能源成本高企、产能过剩寒流、和地缘政治硝烟的凛冽寒风。

如果说前两年的市场是“艰难”，那么2025年无疑是“煎熬”。在这一年里，“不确定性”不再是高管们口中的谦辞，而是变成了财务报表上冰冷的数字：巴斯夫销售额下滑、科思创净亏6.44亿欧元、陶氏净亏损24亿美元、利安德巴塞尔净亏损7.38亿美元……这一串并不好看的成绩单，如实记录了塑化这个传统行业在全球经济周期底部所承受的重压。

博禄是年度业绩的黑马

然而，正如聚风塑料传媒一直所坚信的，越是寒冬，越要看清火的方向。这是一场残酷的淘汰赛，也是一次深刻的行业重铸。

宏观镜像：

欧洲的“崩塌”与全球的“钝痛”

在分析具体企业之前，我们必须先读懂2025年的宏观底色。欧洲化学工业理事会（CEFIC）一份触目惊心的报告，为这一年的惨烈写下了最好的注脚：2022-2025年间，欧洲化工行业累计关闭产能高达3700万吨，占其总产能的9%，导致2万人直接失业。仅2025年一年，关停产能就激增至1720万吨，是2022年的近6倍。

欧洲化工行业处于崩溃边缘

这份报告如同一面镜子，映照出巴斯夫、科思创、赢创等欧洲巨头在本土市场的挣扎。巴斯夫在财报中直言，面临“显著的不利因素”，销售额从614亿欧元降至597亿欧元。尽管其CEO凯礼博士（见下图）强调在中国湛江的“制胜有道”，但欧洲高企的能源成本和疲软的需求，依然无情地吞噬了其核心业务的利润。

科思创更是这场欧洲危机的典型缩影。持续的产能过剩、价格下滑，叠加多马根化工园区的火灾，使其EBITDA从上一年的11亿欧元骤降至7.4亿欧元，净亏损扩大至6.44亿欧元。这不仅是数字的恶化，更是欧洲工业竞争力被持续削弱后的阵痛。CEFIC总干事Marco Mensink一句“欧洲化工行业处于崩溃边缘”的警告，在科思创的财报中得到了血淋淋的印证。

相比之下，美国巨头陶氏和埃克森美孚的日子虽也不太好过，但凭借其本土的页岩气优势带来的原料成本低位，展现出更强的抗压性。陶氏净销售额400亿美元，尽管GAAP净亏损24亿美元，但其CEO - Jim Fitterling(见下图)仍有底气谈论“自助举措的成效”，因为其现金流改善计划已提前超额完成。埃克森美孚则更是风景独好，以288亿美元的净利润证明了石油巨头在周期底部的强悍盈利能力，其转型后的技术驱动模式正在兑现价值。

这种地域性的分化，深刻揭示了2025年的行业真相：当潮水退去，谁拥有成本底线，谁拥有资源端点，谁才能拥有话语权。

分化与进化：

巨头们的生存法则

面对同样的凛冬，不同的企业选择了不同的御寒姿势。有的在收缩中失血，有的在瘦身中强健，还有的在逆势中布局。

1. 保守派：极致降本，现金为王

这几乎是所有企业的共识。但执行力的高低，决定了生存质量的好坏。

- 塞拉尼斯可谓2025年的“现金流之王”。在净销售额下降7%的背景下，其总裁Scott Richardson（见下图）骄傲地宣布实现了超过7.7亿美元的自由现金流，并削减了超过1.2亿美元的成本。在去杠杆、降成本、促增长三大优先事项上的果决，让这家公司在寒冬中拥有了最宝贵的“现金棉袄”。

- 伊士曼同样展现了强大的现金生成能力，经营活动现金流接近10亿美元，并超额完成降本目标。其董事长Mark Costa明确表示，2026年将继续把现金优先用于分红和回购，这种“谨慎乐观”的姿态，是成熟企业在不确定环境下的标准答案。

- 利安德巴塞尔的现金流改进计划更是从6亿美元的目标飙升至实际完成8亿美元，并计划到2026年底再增5亿。CEO Peter Vanacker强调，这些行动让公司在市场恢复后能“捕捉到显著的价值”。

2. 进取派：逆势投资，押注未来

在所有人都在节流的时候，真正的强者已经开始为下一个周期“开源”。

- 阿科玛虽然面临需求疲软，但其在电池、运动装备、3D打印等高吸引力市场的销售额同比增长了16%。董事长雷埃纳夫（见下图）坦言2025年业绩贡献低于预期，但强调“工厂运行表现符合高标准”，2026年这些项目预计将带来约5000万欧元的额外EBITDA贡献。这是在用今天的投资，赌明天的赛道。

- 博禄的表现则堪称2025年的一匹黑马。在行业普遍哀嚎时，它实现了11亿美元净利润，净利润率高达19%，调整后EBITDA利润率37%。其秘诀在于：极致的运营卓越（产量510万吨超设计产能）和难以复制的价格溢价（聚乙烯每吨溢价224美元）。更重要的是，博禄四期特大项目、交联聚乙烯装置等新产能即将在2026年投产，为其提供了穿越周期的增长弹药。

- 科思创在巨亏的同时，并未停下转型的脚步。通过与XRG的战略合作、收购Pontacol AG拓展高端胶膜业务，以及推进STRONG转型计划，它正在为未来的“可持续未来”铺路。这是一种典型的“在痛苦中换道”的欧洲模式。

3. 分化派：业务重组，断臂求生

2025年，我们看到越来越多的企业开始对自身的业务组合进行“大手术”。

- 世索科（Syensqo） 在2026年初果断完成了油气业务的剥离，聚焦特种化学战略。尽管2025年业绩下滑，但其新任CEO Mike Radossich（见下图）明确使命是“加快价值创造”，通过降本和创新转化，为增长铺路。

- 亨斯迈全年盈利低迷，但管理层将重点放在了“业务重组”和“现金流管理”上，实现了45%的自由现金流转化率。这是一种务实的“猫冬”策略：不求速胜，但求在春天到来时还活着。

希望之光：

从“规模扩张”到“价值创造”

从十余份财报，我们读出了两个关键的趋势变化，这或许正是行业走出泥潭的真正方向。

 趋势一：从“大化工”到“精材料”的转型已不可逆。

过去，巨头们比拼的是谁的乙烯装置更大，谁的成本更低。而现在，财报中高频出现的词汇变成了“特种材料”、“高附加值”、“创新解决方案”。

- 杜邦虽然体量不如化工巨头，但其2025年净销售额增长2%，经营性EBITDA增长6%的成绩单，证明了专注高价值领域的有效性。其CEO柯睿琳（见下图）强调的“内生性增长”和“利润率扩张”，正是特种化学品公司的核心逻辑。

- LG化学在业绩下滑中，依然强调“推进业务组合以增强未来竞争力”，并将2026年目标瞄准尖端材料和生命科学，这是典型的从“量的扩张”向“质的飞跃”转变。

- 赢创的“赢创定制”计划，不仅仅是裁员2000人，更是为了“减少管理层级，加快决策流程”，让这家特种化工巨头在面对市场变化时能更敏捷地反应。

 趋势二：循环经济与可持续发展，正在从“口号”变为“原料”。

CEFIC报告中提出的观点振聋发聩：“废物管理将成为化学工业的新原料。” 这不再是理论探讨，而是正在发生的现实。

- 伊士曼的再生材料产量在2025年增长了2.5倍以上，金斯波特甲醇分解装置达成运营目标，增量收益约6000万美元。

- 博禄的循环产品解决方案销量增长了20%，并推出了以机械回收聚烯烃为原料的Reacleo™产品组合。

- 埃克森美孚宣称“从生产的每一桶油、每一个分子中创造更多价值”，这种“分子价值论”的背后，正是对资源利用效率的极致追求。

当欧洲在为废塑料的化学回收修改法律框架时，当博禄和阿科玛在亚洲和北美的新工厂投产时，我们清晰地看到：未来的塑化巨头，一定是那些能将“废物”转化为“财富”，能用技术创新赋予每一克塑料更高价值的公司。

2026年展望：

战火封锁下的全新变局

展望2026年，各大巨头的预期原本出奇地一致：市场环境依然充满挑战，短期内难见V型反转。

- 巴斯夫预计2026年EBITDA在62亿至70亿欧元之间，与2025年基本持平。

- 科思创预计EBITDA持平，但自由现金流将显著改善。

- 塞拉尼斯设定了6.5亿至7.5亿美元的自由现金流目标，继续强调“去杠杆”。

- 世索科预计EBITDA约为11亿欧元，略低于2025年的11.4亿。

然而，就在这些财报陆续发布之际，一场突如其来的地缘政治风暴，彻底改写了2026年的剧本。2026年2月底，美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗随即宣布封锁霍尔木兹海峡，禁止任何船只通过。这条全球能源的“大动脉”，承载着全球约五分之一的石油运输量和近五分之一的液化天然气供应，瞬间陷入瘫痪。

截至今天3月4日，霍尔木兹海峡的航运已陷入“实质性停滞”。多家大型石油公司、能源贸易商紧急暂停船只通行，26艘油轮在海峡附近徘徊，另有27艘完全停航。国际油价应声飙升，布伦特原油一度突破82美元/桶（见下图），多家机构警告若封锁持续，油价可能冲向每桶100美元甚至更高。

这对刚刚发布2025年财报的全球塑化行业而言，无异于雪上加霜，却又带来意想不到的三重冲击 - 成本端全面承压+供应链被迫重构+区域性的供需错配。

在战火封锁的阴云下，各大巨头在财报中精心测算的2026年预期，恐怕都需要重新审视。巴斯夫对布伦特原油每桶65美元的预测均价，在世索科的展望中已经显得过于乐观；科思创期待的“自由现金流显著改善”，可能被飙升的能源成本和运费吞噬；而博禄引以为傲的“价格溢价”，在霍尔木兹海峡被封锁后，其本土出口能力将直接归零。

聚风视角：

信心，源于对周期的敬畏与超越

作为行业媒体，我们如实呈现了2025年的惨烈，也直面2026年初这场突如其来的战火。但我们更想说的是，没有经历过周期的行业，是不成熟的行业；没有在寒冬中蛰伏过的企业，难以成长为真正的参天大树。

3700万吨产能的关闭，是欧洲的悲剧，却是全球产业格局重塑的序曲。2万人的失业，背后是无数家庭的焦虑，但也倒逼出像“赢创定制（Evonik Tailor Made）”这样的效率革命。净亏损数十亿美元的数字，固然触目惊心，但也催生了像伊士曼再生材料那样2.5倍的增长奇迹。霍尔木兹海峡的封锁，是危机，却也可能加速全球供应链的多元化重构。

聚风塑料传媒始终相信，塑料行业远未到夕阳时刻。相反，它正站在从“传统材料”向“绿色、智能、高性能材料”跨越的临界点上。我们看到的是，当宏观红利消失，那些依靠关系、依靠低端产能混日子的企业正在加速出清，而真正具备技术实力、管理效率和长远眼光的公司，正在悄然布局下一个时代。

2026，注定将是“变局之年”。宏观环境的巨变，让所有预测都变得艰难。但这并不可怕。正如复旦大学中东研究中心研究员所言，“即便军事对抗告一段落，市场信心的修复远比战场局势的平息更为漫长”。对于塑化企业而言，在不确定性中寻找确定的锚——成本控制、技术创新、客户价值——才是穿越周期的唯一路径。

对于中国的塑料业界同仁而言，这份财报总结不应只是一份看客的报告。它应是一面镜子，让我们看到自身的差距：在高端特种材料领域，我们是否依然受制于人？在循环经济的技术储备上，我们是否已经有了“将废物变原料”的底牌？在成本控制和精益管理上，我们是否达到了塞拉尼斯和利安德巴塞尔那样的极致？而在全球供应链面临重塑之际，我们能否抓住机遇，填补中东供应缺口，提升在全球产业链中的地位？

聚风塑料传媒，与你一同穿越周期，静待花开！

（注：本文所有数据均引自公开财报及行业报告，截至2026年3月2日发布。）