过去一周，HALO策略从华尔街火到了A股。

高盛2月24日在一篇深度报告中对HALO效应进行了详细阐述——在更高实际利率、地缘政治碎片化、供应链重构等因素的叠加影响下，资本市场的核心定价逻辑正在从“可扩张的轻资产叙事”，转向“可建造、难替代的实体产能与网络”。

换言之，投资者正日益青睐具有所谓“HALO效应”的股票，典型特征是重资产、低技术淘汰风险，主要集中在公用事业、基础资源和能源等领域。节后复工，华尔街热议的“HALO交易”也在A股开启了一波映射演绎。

过去一周，节后复工与供给侧约束叠加“反内卷/涨价”叙事升温，A股资源品链条领涨。申万行业指数显示，钢铁、有色分别大涨12.27%和9.77%，基础化工、环保涨幅也达到了7.15%和6.96%，煤炭、公共事业、石油石化涨幅亦超过5%。整体而言，市场风格正逐步向上游周期切换，油气、磷化工、贵金属、稀土等产品涨价的方向明显上行。

对此，东吴证券首席经济学家芦哲解读认为，面对流动性宽松逻辑出现瑕疵的AI叙事所带来的影响，市场正在对软件和IT服务的利润率及终端价值提出质疑，互联网巨头纷纷投入大量资本开支的重资产建设趋势，让市场对“轻资产”的信心有所动摇。

因此，近期市场风格逐步实现切换的主要方向所涉及的行业，如输电网、油气管道、公用事业、交通基础设施、关键设备、化工品等，均属于AI叙事下凭借传统供需模式的涨价品。同时，这条主线也承载了地缘政治紧张带来的避险与供给溢价。两条线索交汇下，从成长风格到周期资源品的切换较为流畅。

申万宏源策略团队表示，HALO交易的集中演绎，表明市场开始集中推演AI时代产业组织形式可能发生的变化。对于可能被AI替代的行业企业、在AI时代壁垒弱化故超额利润可能压缩的行业企业、在AI时代可能无法继续胜出的科技龙头来说，它们的长期预期正在重新锚定，估值中枢存在下行压力。相较而言，中国享受垄断壁垒和超额利润的产业环节少于美国，总体受到的影响也相对更小。

现阶段，市场容易将科技产业趋势推演至终局，却很难充分考虑AI进步过程中其他关键因素（比如生产力、生产关系、政治体制）不可避免的渐进变革。所以，市场集中定价AI终局的潜在冲击时，错杀难免会出现。申万宏源策略进一步指出，在大国博弈背景下，战略资源自主可控本就是核心投资线索。AI时代，战略资源和能源的“通胀”逻辑可能进一步强化。

“算力基建是市场落地HALO策略时（重资产、低淘汰率）选择的方向。”站在资产配置的角度，华西证券首席经济学家刘郁指出，随着软件行情受到AI应用发展的冲击，市场对AI的理解从“能够帮助哪些行业提升效率”转向“可能会颠覆哪些行业的商业模式”，传统制造业和算力基建由此进入人们视野。

进一步来看，HALO策略的底层逻辑是AI将深刻重构产业和社会，本质是对科技板块的认可而非排斥，算力制造和电力能源作为AI产业高度依赖的基础设施，是HALO策略的优质方向。尤其是算力硬件上游正处于涨价周期，同时硬件制造龙头具备向下游传导成本的能力，市场对算力硬件板块的博弈情绪进一步升温。

值得注意的是，在科技走强的同时，TMT拥挤度正在接近历史经验值。据华西证券研究所测算，截至2月26日收盘，TMT拥挤度为37%，接近40%历史经验值，这意味着市场对科技逻辑的要求已较为严格，一旦逻辑不及预期，资金可能大幅流出。若趋势加速吸引更多的资金参与，或许需要留意科技板块的短期波动。

来源：券商中国

责编：万健祎