（来源：华泰睿思）

上周港股回调，恒生科技领跌。中东地缘局势升温等是侧面因素，恒科权重股在全球AI分化下资金流出是核心因素。港股市场明显分化，一方面AI科技公司依然相对强势（如MiniMax、智谱年初至今分别上涨363%、395%），人民币升值和PPI转正主线下的板块也表现不俗（如航空、油运、有色、建材、香港本地金融股等）；另一方面互联网和消费并未实现行业级别的反弹，但结构性亮点突出。当前指数层面的核心矛盾是恒生科技是否重回“科技”以及消费相关行业是否走向复苏。前者仍需一定时间观察，后者当前更多是预期博弈，三月中下旬的地产数据或提供验证。在此之前指数层面未到“抄底”时间，目前华泰港股情绪指数仍在高位，后续反弹或容易触发解套减仓。结构上，科技（全产业堵点算力和电力等）和周期耗材（战略资源和资本开支，如锂矿、化工等）仍是中期清晰主线，中期保险和香港本地股择低吸筹。

基本面：总量预期由升转平，结构亮点仍在AI链与周期品

港股非金融彭博一致预期未来12个月盈利/营收（以下简称盈利/营收预期）近1周均持平，近1月上修0.5%/0.3%，基本面预期边际走弱。行业上，近1周及近1月盈利预期均上修且上修幅度居前的板块包括钢铁（扭亏）、电新（0.9%/2.4%）、半导体（0.6%/0.7%）。除钢铁外，上周涨幅居前的化工和有色，近1/4周的盈利预期修正幅度分别+0.4%/4.5%，0.2%/-2.6%。数据上春节假期期间国内消费与出行需求旺盛，价格与人均消费修复。

资金面：外资净流入与空头持仓双高，南向增量边际放缓

近期外资持续流入港股，与市场实际走势的背离引起关注。上周截至周三，EPFR口径下外资净流入港股24.2亿美元，继续维持高位（前一周为净流入10.2亿美元），其中主动外资自1月中旬已连续七周净流入；与此同时自下而上计算的港股沽空持仓比率来到了2.32%的历史新高位置，沽空交易比率14.1%同样不低。EPFR数据不统计空头持仓，EPFR口径流入港股的资金类型多数为新兴市场配置，因此对上述矛盾一个较为合理的解释是，若投资者实际配置目标是近期火爆的日韩市场，可能出现买入新兴市场基金同时空头对冲港股敞口。上周南向净流入港股67亿港币，较前一周278亿港币有所下行，电子、消费者服务、传媒等板块净流入排名靠前。

情绪：由贪婪回落至乐观区间，与投资者体感的差异证明仓位未出清

截至周五港股情绪指数最新读数69.4，维持乐观区间。代表南向资金情绪的分项未大幅下行，期权等衍生品对应情绪同样维持高位。近期市场走势与情绪指标出现背离，恰恰隐含了参与者在逆势增加仓位、摊低成本或并未果断减仓，使得筹码出清速度较慢。由于指数接近70，即便市场周一因地缘局势变化回撤仍非抄底时机。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略超额收益4.9%/8.3%，年化超额收益11.7%/19.8%。

配置：存储等半导体硬件、电力设备、涨价周期品

短期视角，市场或首先锚定内外两点因素定价。海外，地缘冲突风险上行，有色、化工以及航运等周期品边际受益。国内，两会召开在即，2011年以来数据看，MSCI中国指数通常在两会前后5个交易日可能承压，此后逐步修复。因此我们建议留出仓位灵活应对。配置上建议重点关注三个方向。第一，AI链中的内外缺口品种，国内在算力、海外在电力，对应存储等半导体硬件以及能出海的电力设备，回调或提供吸筹机会。第二，中期通胀预期难以证伪，短期地缘风险提供β催化的周期品，如锂矿等，纯地缘博弈品种有阶段性机会。第三，景气改善的特色消费α机会与防御性配置。中期视角，保险与香港本地股可逢低吸筹。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

图表

市场表现

估值比较

港股盈利

港股资金面和市场情绪

回购、增发、IPO及解禁

地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。

研报：《PPI转正和人民币升值两大交易主线更为明晰》2026年3月01日

易   峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

李雨婕 研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

孙瀚文 研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

何   康  PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318

栾   迪  联系人 SAC No. S0570124120013