指数估值|美股盈利坚挺估值微降，港股估值继续新低0301（实用版）_热点

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2026-03-02 00:04:58

来源：徒步滚雪球

文/定龙骑牛徒步滚雪球编审/王小鱼

以后美股相关的讨论，或加急的更新，都用这个账号发布！

为方便复盘及大家伙儿分散投资风险，我会定期跟踪美股科技的估值情况。如无特别说明，本文使用PE-TTM（滚动市盈率）数据均来自iFind。

一、纳指100

1.1 配置必要性：

结合第一性原理看清资产收益的本质。纳指100的配置价值在于三个底层驱动力：

（1）全要素生产率的收割机：经济增长的本质是劳动力、资本和生产率的提升。纳指100代表了当前人类社会全要素生产率（TFP）提升的最高水平。投资纳指100，本质上是在做多“技术取代人力”和“算法驱动增长”的必然趋势。

（2）全球资本的“高质量回笼”：在全球不确定性增加的背景下，资金倾向于流向拥有最强自由现金流的企业。纳指100成分股多为垄断型科技巨头，它们不仅赚钱多，还通过巨额股份回购（Buybacks）不断减少股票供给，即便市场估值（PE）不动，每股收益（EPS）也会被动推高。

（3）中国资产最佳对冲：A股更多反映“全球制造业周期”和“国内财政杠杆”，而纳指反映“全球科技创新周期”。两者驱动力来源完全不同。在配置模型中，两者的相关性极低，是真正的有效多样化。

1.2 走势与展望：

1️⃣美股处于 “高位震荡、结构再平衡” 阶段。

近期市场受宏观数据（通胀偏高、GDP低于预期）和地缘风险压制，三大指数承压（纳指、标普下跌）。核心特征是 “盈利驱动”取代“估值扩张” ，市场呈现“硬件强于软件”的分化

AI产业链仍是核心主线，但投资逻辑从叙事转向盈利兑现（HALO策略）。半导体设备、AI服务器等硬件端因订单可见性强而表现强势

上半年科技主线：聚焦有业绩支撑的AI硬件、半导体。

警惕流动性预期反复带来的波动。交易节奏上，上半年被视为关键窗口期。

说个题外话：巴菲特目前累计储备了3800亿美金现金，李嘉诚最近卖掉英国电力后近五年囤积现金超过3800亿港币，这些人必然是嗅到了什么普通人难以觉察的风险，26年-27年，大家要做降低预期。

2️⃣港股市场呈现 “指数弱、结构强”的极致分化格局。

恒生指数整体偏弱，主要受科技与电信板块拖累（原因包括美国税收政策担忧、行业“内卷”叙事及AI对软件商业模式的冲击），科技板块面临“内卷”竞争加剧、AI发展对传统软件商业模式潜在颠覆的担忧。

然而，红利相关方向表现强劲，作为防御底仓，重点关注香港本地股（地产、金融）、保险（利差改善）及能源（油、煤）等兼具股息与景气弹性的领域。

美联储降息路径明确，叠加人民币升值预期，共同驱动外资增配动力。南向资金持续大幅净流入，为市场提供支撑。

1.3 估值跟踪：

纳斯达克100指数，当前PE-TTM33.79倍（上月35.92倍），近十年百分位70.38%（上月86.72%），指数均值（整体法）ROE高达29.02%。PE-bands数据显示，纳指100处于近十年估值中等偏高位置。

图：指数近十年PE-bands

美股科技股财报出来，依然滞涨。然后行情开始往基建、能源、有色等方向扩散。主要考虑，主动美股主动基金和非美AI科技链。

从近10年来看，纳斯达克100指数FED百分位处于历史低位。目前，并不是一个重仓介入的合适时点。

图：指数十年风险溢价差值表

近5年最大回撤35.56%，平均最大回撤15%，近期回撤较小。