近日，河南嘉晨智能控制股份有限公司（以下简称“嘉晨智能”）北交所IPO成功过会。

嘉晨智能专门为电动叉车、仓储车等工业车辆提供电控系统，在“油改电”成为工业车辆领域发展大趋势的当下，嘉晨智能站上行业风口，客户名单里不乏杭叉集团、比亚迪、诺力股份等行业头部企业。

不过，嘉晨智能的业绩，与两位主要“合作伙伴”深度关联：一个是持股22.22%的第二大股东杭叉集团，另一个是远在意大利的核心供应商飒派集团。

未来，嘉晨智能能否摆脱对主要客户和供应商的双重依赖，成功迈向资本市场，还有待进一步观察。

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银行职员下海创业，

姚欣曾涉股权纠纷

2009年，姚欣创办嘉晨智能的前身嘉晨有限。据悉，姚欣早年曾在郑州市电动车辆研究所担任工程师、在中国银行郑州市支行担任职员，为创业打下基础。

近年来，电动工业车辆特别是电动仓储车的数量快速增长，“油改电”成为发展趋势，为电气控制系统行业提供了广阔的市场空间。

而嘉晨智能正是一家深耕工业自动化控制行业的供应商，主营业务为电气控制系统产品及整体解决方案的研发、生产和销售。

目前，嘉晨智能的主要产品包括电机驱动控制系统、整机控制系统和车联网产品及应用等，下游主要应用场景为工业车辆，客户包括杭叉集团、比亚迪、诺力股份等。

简而言之，嘉晨智能专门为电动叉车、仓储车等工业车辆提供电控系统，让车辆能跑、能被控制，还能联网管理。

2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），嘉晨智能的营业收入分别为3.36亿元、3.76亿元、3.82亿元和1.91亿元；归母净利润分别为5662.30万元、4927.48万元、5737.47万元和3082.72万元，在2023年已经出现“增收不增利”的现象。

在股权层面，姚欣仍然掌控着嘉晨智能。截至招股书签署之日，姚欣直接和间接合计持有公司68.54%股份、控制公司70.10%的表决权，为嘉晨智能的控股股东、实际控制人。

值得一提的是，姚欣曾通过他人代持股份的方式持股嘉晨智能。据悉，姚欣先后委托李冰音、吴中强持有嘉晨智能股权，以及委托徐磊、郭玉莲持有嘉晨智能子公司郑州良木股份，直到2017年股权代持才彻底解除。

在公司发展过程中还曾出现股权纠纷，姚欣为此付出了不少“代价”。

招股书显示，2015年5月，姚欣与GEV签订独家购股选择权协议，约定GEV有权以36万元价格，购买姚欣所持嘉晨智能3%股权。

据悉，GEV是通用电气（GE）旗下的企业风险投资平台，嘉晨智能的董事、副总经理李飞就曾在通用电气（中国）研究开发中心有限公司任研究员。

2020年5月，GEV指定GETD行权，双方就此产生争议。直至2022年，嘉晨智能向GETD支付200万美元和解金后，GETD同意撤销行权，双方才最终达成和解。其中，和解金、税款及手续费约人民币1266.27万元全部由姚欣个人承担。

在股权纠纷解决、聚焦主业发展后，嘉晨智能开始向资本市场发起冲击。

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关联交易存疑，

杭叉集团贡献约四成收入

嘉晨智能的业绩离不开第二大股东——杭叉集团股份有限公司（以下简称“杭叉集团”）的支持。

杭叉集团是工业车辆与智能物流解决方案提供商，核心业务覆盖全系列叉车、仓储车、牵引车、高空作业车辆等工业车辆及关键零部件的研发、生产与销售。2016年12月，杭叉集团在上交所主板上市。

2018年初，杭叉集团以18元/注册资本的价格入股嘉晨智能。截至招股书签署之日，杭叉集团持有嘉晨智能22.22%的股份，是公司的第二大股东。

在嘉晨智能，杭叉集团不仅仅是投资者，双方还存在密切的业务合作。

报告期内，杭叉集团是嘉晨智能的第一大客户，贡献的销售收入分别为1.78亿元、1.68亿元、1.61亿元和6912.20万元，占营业收入的比例分别为52.95%、44.69%、42.16%和36.12%，公司四成左右收入都来自杭叉集团。

图 / 嘉晨智能招股书

据悉，嘉晨智能主要向杭叉集团销售电机驱动控制系统、整机控制系统等零部件。嘉晨智能曾在问询函回复中表示，2003年开始，嘉晨有限的前身嘉晨仪器就开始为杭叉集团批量供货。

嘉晨智能主要通过竞争性谈判方式获取杭叉集团的业务。

在招股书中，公司未披露对杭叉集团及其他非关联客户的具体销售毛利率，但问询函回复显示，嘉晨智能向杭叉集团销售的Ⅰ类工业车辆及相似配置电机驱动控制系统，其毛利率均高于向安徽合力、龙工、比亚迪等其他非关联客户销售同类产品的毛利率。

鉴于嘉晨智能与杭叉集团之间存在股权关联，而公司向杭叉集团销售部分产品的毛利率又显著高于向其他非关联客户销售的同类产品，这一“高价”销售的合理性仍有待嘉晨智能进一步解释说明。

对此，监管层也向嘉晨智能提出问询，要求公司说明是否具备独立面对市场获取业务的能力，以及是否存在失去主要客户导致业绩下滑的风险。

嘉晨智能在问询函回复中表示，公司对比亚迪销售毛利率一直较低，主要系比亚迪对供应商的议价能力较强。由于比亚迪、龙工等客户为近年来重点开拓客户，公司采取适当降价的方式争取业务机会。

在高度依赖股东杭叉集团的背景下，嘉晨智能亟需积极拓展独立第三方客户、提升独立经营能力，以回应市场与监管质疑。然而，从目前情况看，公司客户集中度依然较高。

报告期内，公司向前五大客户的销售金额占营业收入的比例分别为87.05%、87.71%、82.02%和80.31%，客户集中度远高于多家同行业上市公司。

因此，嘉晨智能接下来能否真正摆脱对大客户的依赖、持续提升独立经营与市场拓展能力，将是后续检验其成长性的关键。

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核心零部件依赖进口，

与供应商存采购补偿条款

「子弹财经」注意到，杭叉集团2018年入股后，嘉晨智能对其销售毛利率有所提升，主要原因便是公司将电机控制器采购品牌从CURTIS，更换为飒派集团旗下的INMOTION和ZAPI品牌。

报告期内，嘉晨智能向飒派集团的采购金额分别为9254.33万元、1.60亿元、1.33亿元和5909.80万元，占当期采购总额的比例分别为45.94%、69.96%、53.10%和49.66%，飒派集团一直是公司的第一大供应商。

图 / 嘉晨智能招股书

公开资料显示，飒派集团是全球领先的工业车辆与电动车辆电控系统巨头，总部位于意大利。报告期内，公司主要向其采购电机控制器等产品。

嘉晨智能在问询函回复中表示，将核心零部件从CURTIS切换为飒派集团产品，一方面可获得更优惠的价格与稳定供应，提升盈利能力与经营规模；另一方面也能帮助飒派集团共享客户资源，提升其在国内工业车辆整机市场的品牌影响力与市场份额。

然而，嘉晨智能与飒派集团的合作却有限制。

招股书显示，嘉晨智能与飒派集团签订了年度采购协议，协议约定若公司无法实现双方协商的对飒派集团相关产品的采购金额，公司需要向其支付采购目标与实际完成采购额差额的10%作为补偿。

嘉晨智能对飒派集团的采购占比长期处于高位，叠加双方签订的采购“对赌”协议，进一步加深了供应链绑定程度。这使得公司在核心零部件供应上高度依赖单一供应商，独立经营能力或许存在一定隐忧。

为此，嘉晨智能也在通过提升自制率、储备替代供应商等方式降低对飒派集团的依赖。同时，公司也在自主研发电机控制器，并且已完成Semikron、PG等品牌电机控制器测试。

不过，嘉晨智能自有品牌电机控制器的核心零部件，仍没有摆脱对境外供应商的依赖。

嘉晨智能自制电机控制器所需的MOSFET、MCU等芯片主要为英飞凌、意法半导体等国外品牌，主要通过该品牌的境内代理商采购上述产品。整体来看，嘉晨智能的核心供应链仍未实现真正自主可控。

面对上游与飒派集团的采购“对赌”、下游对杭叉集团的高度依赖，公司在原材料成本、供应链稳定性、订单交付等方面都存在潜在风险，未来能否真正具备独立经营能力、实现长期稳健发展，还有待市场进一步检验。

*文中题图来自：界面新闻图库。