来源：源媒汇

作者 | 胡青木

编辑 | 苏淮

今年春节，健康年货火出了圈。

据有关部门大数据监测，智能血压计、血糖仪销售额同比猛增超60%，成为子女孝敬长辈的“健康硬通货”。

要说最该吃到这波红利的，非三诺生物莫属——国内家用血糖仪市占率超50%，名副其实的国民品牌。照此趋势，这个春节其本该赚得盆满钵满，股价也该随之上涨。然而，资本市场的反应却是一片沉寂。

一切似乎早有端倪。三诺生物此前交出的2025年业绩预告显示，这家占据国内家用血糖仪半壁江山的行业龙头，预计归母净利润同比暴跌超六成。

更让人唏嘘的是，这份惨淡的业绩答卷，偏偏砸在刚接班的二代身上。2025年12月末，三诺生物创始人李少波之女李心一接任公司总经理，不到一个月，迎来的不是“开门红”，而是“开门黑”。

90后新掌门遭当头一棒

2025年最后一天，三诺生物完成权力交接。创始人李少波正式卸任总经理一职，由其女李心一接棒。几天后，这位1990年出生的二代正式履新，成为创立20余年的老牌医疗器械企业的新掌门人。

李心一毕业于加拿大麦吉尔大学，管理学硕士学位，不仅有扎实的专业功底，更早早就在三诺生物体系内打磨历练，并非“空降”的接班人。

梳理三诺生物的资本历程，李心一的名字最早可追溯到2020年。那一年，三诺生物推进战略布局，收购了糖护科技所持有的北京三诺健恒100%股权。而当时糖护科技的实控人，正是李心一。

这也意味着，李心一早已参与到公司旗下的资本运作和业务布局中，提前熟悉公司体系、积累实战经验，为后续接班做好了充分准备。但2025年末正式接任三诺生物总经理后，这位新掌门收到的“见面礼”却有些扎手。

李心一上任仅20多天后，三诺生物发布了2025年全年业绩预告，预计归母净利润8500万元至1.28亿元，同比暴跌超60%；扣非净利润更是惨烈，预计下降约八成。公告次日，三诺生物股价一度低开超3%，给这位刚履新的90后新掌门兜头泼了一盆冷水。

面对市场质疑与股价压力，李心一选择了最直接的方式表态。业绩预告发布后两天，三诺生物公告称，李心一通过深交所交易系统以自有资金增持公司股份，增持金额约1018万元。

这一举动，无疑是想向投资者传递其与公司共渡难关、看好长远发展的决心。

增持虽然可以短期止血，却无法根治病灶。三诺生物这份糟糕的成绩单，根源并非李心一当下的经营失误，而是公告中披露的陈年旧账：一是计提高达1.3亿-1.7亿元的商誉减值，二是支付7400余万元的专利和解费用。

这两项合计约2亿元的巨额支出，是造成三诺生物利润下滑的关键原因。而这两笔费用的源头，则指向李心一的父亲、公司董事长李少波当年的战略决策。

都是父辈早年挖的“坑”

三诺生物预计利润大幅跳水，主要源于两份来自多年前的“旧账单”集中到期。

第一笔负担，是来自早年收购产生的商誉减值。2016年，三诺生物通过子公司三诺健康收购美国PTS公司，希望借助其血脂检测技术与海外渠道，从单一血糖仪制造商转型为全球慢病管理平台。

这笔高溢价跨境收购，当年被市场视为三诺生物国际化的关键一步。然而近十年过去，PTS的经营业绩始终未能兑现当初的美好愿景。三诺生物曾在2019年和2020年分别对三诺健康计提3418万元和3160万元商誉减值，但之后PTS的困境并未好转。2025年的业绩预告显示，公司不得不对其再计提1.3亿-1.7亿元商誉减值。

第二个麻烦，则是收购Trividia公司带来的长期拖累。同样在2016年，三诺生物通过心诺健康收购了Trividia，拿下其TRUE品牌与北美渠道。

然而，这项资产自并入之日起便麻烦不断，曾连续多年亏损。尽管三诺生物曾表示该公司经营在改善，但亏损阴霾始终未能散去。到了2023年，因Trividia经营未达预期，三诺生物不得不对其计提8423万元商誉减值。

更严峻的是，在巨头林立的北美市场，还须直面严酷的知识产权壁垒。2024年，全球糖尿病护理巨头罗氏在美国起诉Trividia，指控其血糖试条侵犯专利。经过一年多的法律交锋，面对高昂且不确定的诉讼成本，三诺生物最终选择了和解。2025年业绩预告披露，Trividia 已与罗氏达成和解协议，为此三诺生物需向罗氏支付1900万美元，对当期归母净利润的影响高达7460余万元。

无论是PTS的商誉暴雷，还是Trividia的专利和解，这两笔旧账都是李少波时代国际化战略的直接产物。当年的初衷不可谓不宏大——通过“买买买”快速建立全球竞争力，缩短研发周期，抢占高端市场。

但海外资产整合不顺、文化冲突、知识产权壁垒等隐性风险，在十年间逐渐发酵，最终变成了女儿接班后必须首先处理的财务“烂摊子”。

针对父辈留下的历史包袱，新管理层在战略上会如何调整，以及具体的调整方向等问题，源媒汇日前向三诺生物董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

李心一上任不到一个月，就要替父辈偿还这些陈年旧债。这种时间上的巧合，引发市场猜测：这究竟是不可避免的业绩暴雷，还是一次主动的“财务洗澡”？毕竟，将历史包袱集中释放在权力交接之际，既能厘清责任边界，也为新掌门后续业绩反弹预留空间。

但问题在于，卸下历史包袱之后，就能轻装上阵吗？

轻装上阵还是负重前行？

从近年披露的两家海外子公司业绩来看，三诺生物的商誉减值风险远未出清。

收购Trividia的主体心诺健康，近年来业绩波动剧烈：2021年净亏损1.95亿元；2022年扭亏为盈至1.04亿元；2023年再度亏损1.80亿元；2024年虽实现净利润0.58亿元，但整体仍缺乏持续稳定的盈利能力。而收购PTS的主体三诺健康，2021年亏损0.21亿元；2022、2023年虽小幅盈利0.41亿元、0.49亿元，但增长乏力，未达到收购时的业绩预期。

两家海外子公司业绩的反复波动，意味着其核心资产的盈利能力仍存在较大不确定性，对应的商誉减值风险并未完全释放。

另外值得一提的是，截至2025年三季度末，三诺生物仍有11.22亿元商誉，即便剔除掉2025年业绩预告中提到的1.3亿-1.7亿元商誉减值，公司仍有近10亿元的商誉存在。若未来海外子公司业绩持续不及预期，或行业竞争进一步加剧，不排除公司还将继续计提大额商誉减值，这将持续对公司利润形成压制。

而当下的连续血糖监测（CGM）赛道，早已不是当年那个“躺赢”的蓝海。

在国际市场，雅培凭借FreeStyle Libre系列构建了全球领先的CGM生态，占据了全球主要市场份额；德康与美敦力联手打造的“闭环系统”，则通过精准算法和硬件整合，形成了难以轻易突破的技术护城河。

而在国内，战况同样惨烈。硅基仿生以激进的价格战和营销攻势迅速抢占市场；微泰医疗、鱼跃医疗等新老势力纷纷入局，不仅在CGM领域白热化竞争，更将传统指尖血血糖仪的利润空间挤压殆尽。

行业正经历从“卖硬件”到“卖服务”的阵痛期。过去，用户购买一台血糖仪即可满足需求；如今，市场更需要全程监测、数据解读、慢病指导的一体化服务，商业模式也从一次性硬件销售，转向“硬件+持续耗材+增值服务”的长期运营。

在此背景下，三诺生物虽然推出了第二代CGM产品，但要在性能、成本、用户体验上追平甚至超越国际巨头，仍需持续的研发投入和技术迭代。而CGM的商业模式更倾向于“硬件+持续服务”：传感器需要定期更换，与之配套的手机App、数据分析、医患交互平台，才是构成用户粘性和增值服务的核心。

这要求企业不仅要懂制造，更要懂软件、懂数据、懂慢性病管理服务。行业变动之下，三诺生物即便在2023年因合并子公司报表营收规模上涨，但归母净利润却并未出现同步增长。

如今回头看，当年激进的并购，更像是一场代价高昂的“试错”。父辈的野心与时代的浪潮碰撞，最终留下的不仅是未竟的全球化梦想，还有需要两代人共同承担的财务包袱。

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