近日，百亿私募复胜资产合伙人杜浩然在做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，2026年A股市场运行的最大不同在于投资逻辑的转换——从2025年的“预期博弈”转向“盈利兑现”。

　　杜浩然认为，支撑A股市场继续上行的核心逻辑来自三个维度。首先，经济基本面亮点持续凸显，科技应用落地与新消费深化带来细分领域机会；其次，无风险利率下行推动资金向权益资产转移，居民“理财搬家”趋势明确；第三，经济结构转型下核心资产转向，资本市场的上市公司成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

2026年市场有望继续向上

　　展望2026年，杜浩然认为市场将迎来投资逻辑的根本性转变，2025年的市场更多是“在预期层面被推得比较满”，投资者关注哪些行业具备更高的潜在盈利预期。到了2026年，杜浩然表示：“大家的着眼点或者关注因素，可能会逐渐过渡到前期的盈利能否在今年得以部分兑现，甚至全部兑现，从是否符合预期的角度来进行筛选。”

　　杜浩然强调，2026年投资者的关注点将不再是未来一到两年的盈利增速空间，而是回归到今年年内订单增速和盈利可实现性的确定性。“这可能是我觉得今年整个市场关注度转向的一个重要方面，也是今年比较大的不同之处。”

　　这种转变意味着投资策略需要相应调整。杜浩然指出，今年大家的关注点会更多地放在盈利的兑现能力上，“技术突破能否在今年落地，或者是否能够体现出更高的确定性，让投资者相信在不远的将来能够实现盈利回报，并且真实地回馈给投资者，这是一个关键问题。”

　　从更宏观的角度看，杜浩然认为2026年市场长期向上主要来源于三个维度。

　　首先，经济基本面依然有很多亮点在不断凸显，杜浩然指出，2025年无论是年初的新消费、年末的创新药，还是从下半年开始的AI硬科技行情，都暗含着对未来经济增速格局变化的体现。科技应用在不断逐步落地，新消费也在持续深化，投资方向上仍有很多细分领域值得期待，整个市场其实较为真实地反映了经济结构转型的方向。

　　第二，资金配置需求推动权益市场。杜浩然表示，目前无风险利率处于较低水平，对于投资者而言，如果希望综合年回报率达到大约4%-5%的水平，就一定需要配置一部分资本市场的权益类资产，才能获得相对高于定存的投资回报率，这也会促使资金逐步流入市场。

　　第三，核心资产发生结构性转向。杜浩然分析称，此前我国的主要核心资产是以房地产为基础的基建类资产，但随着经济结构转型，转向以科技制造和创新作为驱动因素的发展方向后，资本市场中的上市公司就成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

看好三大投资方向

　　针对2026年的具体配置，杜浩然重点看好三大方向。

　　新消费仍是重要投资方向。杜浩然指出，在物质基础非常丰富的条件下，消费者开始进行需求升级，“大家并不是盲目地去花高价，而是更加在意品质的提升。这一趋势下，很多消费品可能会被重新定义，比如它是否能够更好地满足细分领域的需求，或者是否能够创造出更多好看的产品，来满足消费者的情绪价值。”

　　但杜浩然也提醒，消费品行业竞争非常激烈，AI及新技术的应用正在不断提升行业竞争效率，“每一家公司都需要迅速脱颖而出，打造爆款产品。这个事情看似容易，但真正能够长期维持，其实是很有难度的”。因此，2026年“比较关注的还是一些新的方向，可能已经不再是之前我们配置的那些新消费标的了。”杜浩然说。

　　AI领域需要区分制造业逻辑与应用端逻辑。杜浩然表示，在AI制造业环节，主要关注供需格局的动态变化以及新增产能的投放情况，“更多期待在国产化，或者在一些技术切换过程中出现新的供需缺口时，在股价和估值相对较为便宜的阶段进行配置。”

　　在AI应用端，杜浩然更关注落地能力，“AI应用我们认为在今年会成为一个比较大的话题，正在重塑非常多的行业，甚至创造出一些新的行业。这些行业多属于To C方向，整体盈利性比较容易跟踪和观察，重点需要理解的是竞争壁垒，以及业务和业绩的可追踪性。”

　　对于“AI泡沫论”，杜浩然认为不应过分争论，而是关注盈利本身，“在盈利尚未产生之前，我会保持谨慎。更在意的是从0到1走完之后、从1到10的阶段中，当我已经看到它具备一定的盈利基础，并且形成了一定的竞争格局。”

　　此外，杜浩然认为，资源类公司及传统中游环节同样值得关注。从宏观周期角度，部分有色金属类公司由于下游有AI或新能源的需求支撑，其产品价格有望得到较好的延续且并不算特别贵。而部分传统中游环节此前经历了较长时间的产能出清，整体出清幅度较大，相对而言供需关系处于偏紧状态。叠加国内“反内卷”相关政策，“在定价层面可能存在涨价预期，因此整体来看，龙头公司的业绩弹性会相对较好。”杜浩然说。

坚持盈利导向

　　2025年，复胜资产在百亿私募中取得了较为亮眼的回报。回顾2025年，杜浩然认为全年权益市场最核心的运行特征是政策层面的显著转向，复胜资产坚持从实际可实现盈利的角度出发寻找标的和配置资产，尽量淡化在预期层面进行博弈的投资行为，2025年的主要盈利来源于消费维度，年初配置港股新消费标的，年中转向A股细分消费龙头企业，核心逻辑是基于女性消费者崛起的趋势。

　　面对2026年可能加快的行业轮动，杜浩然表示将基于盈利本身动态调整，“首先确保买的东西不要太贵，只要我买的是一个不太贵的标的，那么在行业轮动的过程中，我所承担的下行风险就不会特别大。第二，行业轮动速度加快也可能带来更好的盈利确认机会，当估值上升后认为有些高估时，也会及时做减仓、主动止盈，有助于平滑全年投资盈利。”

　　杜浩然强调，市场在一个由弱转强的过程中，投资者的信心有一个逐步修复的过程。所以在行情初期，犹豫以及波动都是很自然会发生的事情。短期无论是宏观经济还是中观行业盈利结构等变量都在增加，投资者需要“抓大放小”，大的时代特征趋势尚未改变。

　　“我们会继续按照三个标准去筛选标的。一是有一定的盈利基础，不是空中楼阁的画饼；二是具备盈利持续提升的能力。例如受益于供需错配或者价格提升；三是不盲目依赖资本开支。”杜浩然说。

　　对于普通投资者，杜浩然特别提醒关注风格切换风险。过去2022年到2024年，偏上游稳健的红利类资产和偏小微盘的投资比较流行，这与投资者的经济体感不是特别好有一定关系。但今年最大的风险可能来源于经济体感与经济实际运行情况未必等同，传统经济增长模式确实遇到困难，但新的经济增长模式正在如火如荼地展开。如果新的经济增长能够由点及面地铺开，整个市场可能会经历一次较大的风格切换，从红利加小微盘的杠铃型配置向中游制造、下游消费等方向切换，投资者需要对此保持关注。

（文章来源：澎湃新闻）

(原标题：首席展望｜复胜资产杜浩然：A股有望继续向上，投资逻辑转向盈利兑现)

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