（来源：不良资产行业研究）

     2026年2月，安徽国资携71亿“重金”入局杉杉系重整，而仅3天后，广发银行便转让包含杉杉系5.4亿空头担保债权在内的不良资产包，在“黎明前”选择加速离场、剥离风险。

　　2月11日，广发银行宁波分行与中信金融资产（02799）浙江省分公司联合公告，将其持有的6笔不良债权包整体出让。

　　该债权包中包含多笔杉杉系相关债权，其本质是杉杉系破产重整进程中，金融债权人加速退出的明确信号。

　　从公告披露的信息来看，该6笔债权截至2025年9月4日的本金余额合计约6.6亿元，对应的利息、罚息及相关费用亦随债权一并转让。

　　对这一不良债权包拆解后可见，涉及杉杉系三家企业的债权占比极高：杉杉集团有限公司借款本金约2.6亿元，宁波杉杉物产有限公司借款本金约1.8亿元，宁波杉杉石化有限公司借款本金9999.8万元，三者合计本金达5.4亿元。

　　值得关注的是，上述三笔大额贷款均未设置抵押物，仅由杉杉控股有限公司提供保证担保作为唯一增信措施。这一“无抵押、纯信用”的信贷结构，与资产包内其他非杉杉系借款人形成了鲜明对比。

　　例如，同名单中的宁波鑫驰贸易公司，借款本金仅6295万元，却以舟山市定海区和平花苑等55套商业及住宅不动产作为抵押。这样的差异，既折射出杉杉系过往在金融机构中具备的较高信用议价能力，也成为债务危机爆发后，银行债权人加快风险处置的重要原因——在缺乏实物资产兜底的背景下，银行正通过引入专业资产管理公司，实现风险敞口的规范化处置。

　　银行债权人的谨慎处置，背后是杉杉系重整进程中凸显的债权结构难题。回望过去一年，杉杉系破产重整推进多次遇阻。2025年9月，共有209家债权人向管理人申报债权，总额达442.7亿元，经最终确认的债权金额为335.5亿元。在这一债权规模下，有财产担保的债权人共117家，对应金额仅53.2亿元，而无有效抵押的普通债权金额高达281.2亿元，债权结构失衡问题十分突出。

　　这一结构也直接导致了后续重整方案的受阻。2025年11月，由“民营船王”任元林牵头提出的首轮重整方案被债权人高票否决。根据该方案，任元林联合体计划出资约32.8亿元，取得杉杉股份（维权）23.4%的股权；同时拟将杉杉股份以外的多数资产置入服务信托，要求债权人将大部分债权转为信托份额，原郑氏家族仅持有信托最劣后级份额。对于兴业银行、建设银行、广发银行等持有大量无抵押信用债权的金融机构而言，这一清偿方案难以匹配其债权回收预期，相当于将明确的债权损失，延后至未来充满不确定性的经营预期中，因此未能获得债权人认可。

　　进入2026年2月，杉杉系重整的格局迎来重大变化。安徽国资旗下皖维集团以总价上限约71.6亿元入局，计划以每股约16.4元的价格，溢价收购杉杉股份13.5%的股权。相较于任元林联合体约33亿元的报价，安徽国资的对价提升幅度达118%。

　　皖维集团溢价入局杉杉系重整后，广发银行迅速发布债权转让公告，这一联动动作的背后，是银行对杉杉系信贷模式的彻底调整——过往仅凭杉杉控股担保函即可获批数亿元贷款的信用扩张模式，在杉杉系债务危机爆发后已难以为继。结合前文披露的债权结构，在281亿元无抵押普通债权的庞大规模下，即便安徽国资投入71.6亿元，也仅能优先覆盖部分优质债权；此前依托信用发放的相关债权，最终仍需在法治化清算与重整流程中，回归资产本身的价值逻辑。中信金融资产作为专业资产管理机构接手债权，意味着后续追偿工作将更趋市场化、法治化，会弱化传统信贷合作中的信用默契，转而通过合规法律途径，对杉杉控股及相关主体开展更为规范、深入的资产核查与追偿。来源：财中社APP