来源：华泰期货

　　作者： 宏观组

　　宏观

　　1月非农就业增长强劲，多项关键指标超预期反弹：1月非农就业人口增长13万人，创2025年4月以来最大增幅，失业率意外降至4.3%，平均时薪环比增长0.4%，均显著高于市场预期。医疗保健、建筑业与制造业就业录得增长，临时帮助服务就业持续收缩，就业结构有所改善。这表明企业招聘意愿在年初有所回暖，劳动力成本压力亦出现阶段性缓解。数据发布后，美股高开低走，美债收益率拉升，交易员将首次降息押注从6月推迟至7月。

　　年度基准修正大幅下修，暴露去年就业市场真实疲态：与1月强劲表现形成鲜明对比的是，劳工统计局同步公布的年度基准修正大幅下修2025年就业数据。劳工局将2025年非农就业年度基准下修86万，远低于预期。这意味着过去一年劳动力市场的实际疲软程度远超此前认知，前期统计失真问题进一步暴露。这一矛盾图景令美联储政策考量更趋复杂：一方面单月数据支撑就业市场基础稳固的判断，另一方面历史修正揭示了劳动力市场在2025年的真实脆弱性，降息时机的选择因此更加审慎。就美债走势而言，强劲单月数据短期内将继续压制降息预期，收益率曲线或将维持陡峭化上行态势；但若后续就业增长未能延续，市场对经济放缓的担忧可能重新推动长端利率回落。

　　风险提示：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险

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