主營業務與商業模式：創新轉型初見成效

浙江京新藥業定位為創新驅動型製藥集團，聚焦中樞神經系統疾病和心血管及腦血管疾病兩大核心治療領域。公司商業模式整合已上市產品商業化與創新藥管線研發，產品組合涵蓋藥物（仿製藥、創新藥、中藥及生物製劑）、原料藥及醫療設備三大板塊。

2023年推出的1類創新藥地達西尼（失眠治療）成為公司戰略轉型的關鍵標誌，該產品2024年成功納入國家醫保目錄，上市以來已覆蓋超3000家醫院，成為驅動業績增長的新引擎。公司形成了"仿製藥支撐現金流、創新藥驅動未來增長"的雙輪驅動格局。

營業收入及變化：年度增長與季度下滑並存

公司營收呈現明顯的"年度增長+季度下滑"雙重特徵。2024年實現營收41.59億元，同比增長4.0%；但2025年前十月營收出現逆轉，同比下滑2.7%至33.44億元，主要受藥物及原料藥收入減少拖累。

淨利潤及變化：增長態勢優於營收表現

淨利潤增長顯著領先於營收增長。2024年淨利潤7.19億元，同比增長15.3%；2025年前十月淨利潤6.29億元，較去年同期的5.58億元增長12.7%，顯示公司成本控制和產品結構優化見效。

毛利率及變化：整體穩定，產品分化明顯

毛利率整體維持在48%-49%區間，2023年49.2%，2024年微降至48.5%；2025年前十月48.3%，整體保持穩定。分產品看，藥物業務毛利率最高（61%-63%），原料藥業務毛利率最低（19.6%-23.7%），呈現明顯分化。

淨利率及變化：盈利能力持續增強

淨利率呈現逐年提升趨勢，從2023年的15.6%提升至2024年的17.3%，2025年前十月進一步提升至18.8%，反映公司盈利能力持續增強，成本費用控制有效。

營業收入構成及變化：創新藥收入暴增452%

藥物業務為主要收入來源，2024年占比60.7%（25.22億元），2025年前十月占比60.1%（20.09億元）；原料藥占比從23.9%降至20.9%；醫療設備占比從15.9%提升至17.0%。最引人注目的是創新藥收入從2024年的0.23億元激增至2025年前十月的1.27億元，同比暴增452.2%，占比從0.6%提升至3.8%。

關聯交易：與控股股東持續交易

公司與控股股東京新控股集團存在持續關聯交易，2023-2025年累計採購金額1.46億元，銷售金額0.77億元，租賃交易0.41億元。聯交所已豁免相關交易的公告要求，但需確保交易按正常商業條款進行。主要關聯交易包括採購包裝材料、銷售原材料及物業租賃，2025年前十月關聯採購占總採購額5.4%。

財務挑戰：應收賬款周轉天數激增48%

公司面臨多項財務挑戰，其中應收賬款周轉天數從2023年的47.7天增至2025年前十月的70.7天，增幅高達48.0%，顯著增加資金佔用壓力。此外，存貨周轉天數從2023年的85天增至2025年前十月的98天，經營活動現金流2024年下降8.4%至7.26億元，政府補助占淨利潤比例雖從13.5%降至5.0%，但仍可能影響利潤穩定性。

同業對比：毛利率領先但研發投入不足

與國內同行業相比，公司毛利率（48.3%）高於行業平均的42-45%，但研發投入占比（8.7%）顯著低於創新藥企平均的15-20%。在中樞神經領域，公司左乙拉西坦片（抗癲癇）、鹽酸舍曲林片（抗抑鬱）等4個仿製藥品種市佔率排名第一，但創新藥管線相對單薄，目前僅有地達西尼一款上市創新藥。

主要客戶及客戶集中度：前五大客戶貢獻33.5%收入

客戶集中度較高，2025年前十月前五大客戶收入占比33.5%，最大客戶收入占比15.7%（5.25億元）。主要客戶為大型醫藥批發商，包括國藥控股、上海醫藥等全國性分銷企業，存在依賴單一客戶的風險。

主要供應商及供應商集中度：供應商風險相對分散

供應商集中度適中，2025年前十月前五大供應商採購額占比17.9%，最大供應商採購額占比5.4%（0.83億元）。主要採購化學中間體、包裝材料及醫療設備零部件，不存在嚴重依賴單一供應商情況。

實控人及主要股東情況：呂鋼家族掌控36.44%股權

呂鋼家族為公司實際控制人，直接及間接持有36.44%股權。其中呂鋼直接持股20.77%，通過京新控股（持股51%）及金至投資（持股60%）間接控制15.68%股權。京新控股由呂鋼及其配偶張莉玲通過金至投資（持股49%）共同控制。H股發行後，控股股東持股比例將稀釋，但仍保持控制權。

核心管理層履歷與薪酬：行業經驗豐富但薪酬未披露

董事長呂鋼（63歲）為公司創始人，擁有30年醫藥行業經驗；副董事長王能能（52歲）負責原料藥業務；研發負責人孫長安博士擁有20年新藥研發經驗，曾主導多個1類創新藥上市。高管團隊平均行業經驗15年以上，但國際化經驗相對不足。2024年董事總薪酬710萬元，占淨利潤0.99%，處於行業合理水平，但核心管理層具體薪酬未披露。

風險因素：帶量採購與研發風險需警惕

公司面臨多項風險因素，包括40餘款產品納入帶量採購，價格平均降幅50-60%；在研管線中JX2201（降Lp(a)）等核心項目尚處I期臨床，研發失敗風險較高；37項物業租賃協議未備案，12項自有物業未取得產權證書；2025年前十月第三方付款占收入0.8%；2024年廢水排放量155.8噸，環保政策趨嚴可能增加合規成本。

財務數據摘要

綜合來看，京新藥業在創新藥領域取得突破，淨利潤保持雙位數增長，但面臨營收下滑、應收賬款周轉效率惡化、研發投入不足等多重挑戰。投資者需審慎評估公司創新藥後續研發進展及商業化能力，密切關注帶量採購政策影響及流動性風險。

点击查看公告原文>>

声明：市场有风险，投资需谨慎。 本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，不代表Hehson财经观点，任何在本文出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系biz@staff.sina.com.cn。