（来源：ETF万亿指数）

最近美股财报季，同时A股、港股也部分医药公司也发了2025年全年业绩预告。

于是，整理了部分医药巨头的最新业绩情况，看看这些财报里面都藏着哪些“投资密码”？

01 美股财报季：减肥药狂欢与传统巨头的烦恼

1、礼来 (Eli Lilly)

Q4营收 193亿美元，同比大增 43%；非GAAP每股收益 7.54美元，增42%。减肥药Zepbound处方量已超越诺和诺德Wegovy。2026年营收指引800-830亿美元，远超市场预期，预计增长高达27%。

2、诺和诺德 (Novo Nordisk)

司美格鲁肽（Ozempic/Wegovy）2025年销售额达 346.08亿美元，首次超越默沙东K药，贡献公司总营收的73.9%；

中国地区，降糖注射版Ozempic中国区销售额约59.32亿元，减重版Wegovy中国区销售额约8.74亿元。

口服Wegovy片剂于2026年1月5日在美国上市，截至1月23日周处方量约5万张；上市不到一个月已有约17万人获得处方，被CEO称为“制药行业有史以来最成功的上市之一”。

预计2026年销售额将下降5%至13%，远差于市场预期的-1.4%，主因美国定价压力与竞争加剧。

3、默沙东

k药，帕博利珠单抗（Keytruda）年销售额达 316.8亿美元，同比增长7%，接近公司总营收的50%。

肺动脉高压新药Winrevair全年销售14.43亿美元，较2024年翻三倍有余；慢性阻塞性肺病新药Ohtuvayre第四季度销售1.78亿美元，超预期。

2025年完成了对Verona Pharma和Cidara Therapeutics的收购，强化呼吸道和传染病领域管线。

2026年指引方面，预计全年销售额655亿至670亿美元，不及市场预估的675亿美元；调整后EPS指引为5.00-5.15美元，低于华尔街预期的8-9美元水平，主要受收购Cidara产生的一次性费用影响。

4、强生 (Johnson & Johnson)

25Q4营收 245.6亿美元，超预期；创新药部门销售额增10%。2026年销售额995-1005亿美元与每股收益指引仍超预期，主因美国定价压力与竞争加剧。

5、辉瑞 (Pfizer)

Q4营收176亿美元，剔除新冠产品后增长 9%；非新冠核心业务全年增长6%。2026年营收指引595-625亿美元，相对保守，反映新冠产品收入下滑及部分药物专利到期影响。

6、赛诺菲 (Sanofi)

Q4盈利超预期，王牌产品Dupixent销售额创纪录，达42.46亿欧元，同比增32.2%。

核心要点解读：

当前财报季清晰地传递出一个信号，在医药这个创新驱动的行业，没有永恒的王者，只有持续的进化。

首先，药王宝座正式易主，标志着GLP-1时代进入白热化竞争新阶段。 礼来的替尔泊肽首次超越诺和诺德的司美格鲁肽，成为新任全球“药王”。

更关键的是，礼来通过“以价换量”策略大获成功，第四季度销量同比大增46%，完全抵消了实际价格下降5%的影响，并给出了2026年营收强劲指引。

其次，财报揭示了行业增长驱动力的深刻变迁与战略焦虑。 默沙东的K药销售额虽再创新高至316.8亿美元，但增速已显著放缓，。这迫使默沙东加速通过新产品和并购来布局“后K药时代”。

这一现象与诺和诺德的困境类似，都指向了依赖单一超级重磅药物的风险。因此，巨头们正全力探索新的增长曲线，竞争焦点已从当下的注射剂延伸到口服剂型，如诺和诺德的口服Wegovy和多靶点药物，比如礼来的三靶点激动剂Retatrutide，以构建产品护城河。

展望未来，价格竞争与管线迭代将成为核心观察点。 美国药品定价法案的影响正在兑现，GLP-1药物的“价格战”已拉开序幕。能否像礼来一样通过销量扩张有效对冲降价压力，将成为企业盈利的关键。同时，下一代产品的临床进展和商业化节奏，将决定当前领先者能否维持优势。

02 港股医药医疗的板块投资机遇

看完了美股巨头，港股医药医疗板块年初以来也有不少变化，我们从创新药、医疗器械、中药三个板块一一来看。

🏆 创新药：出海故事从“签约”走向“兑现”

创新药仍是医药板块最强劲的引擎，逻辑正从BD签约的“事件驱动”向临床推进和商业化的“价值兑现”深化。

注意到今年开年以来创新药出海热潮的持续，比如石药集团与阿斯利康（AZ）达成的重磅授权，此项交易具有标杆意义。石药将一款GLP-1R/GIPR双靶点激动剂及其他管线项目的海外权益授权给AZ，获得12亿美元预付款，潜在总金额高达173亿美元。

这笔交易不仅金额巨大，更关键的是，AZ同时获得了基于石药专有缓释给药技术及多肽药物AI发现平台的合作权，标志着中国药企的平台技术实力已得到国际巨头“盖章认证”。

当前，市场关注点正从“能否出海”转向“出海后能否成功”。兴业证券指出，BD落地后，随着海外III期临床开启和上市确定性提升，基于产品潜在销售峰值和成功率的估值重估将持续进行。

🩺 医疗器械：政策出清与业绩修复的“双击”机会

与创新药的“成长”叙事不同，医疗器械板块正迎来“困境反转”的共识。核心逻辑在于集采政策影响逐步出清，企业经过战略调整后正逐步复苏，板块有望迎来业绩与估值的双修复。

机构的长期看好理由集中于三点：

1)医疗创新：手术机器人、脑机接口、AI医疗等新科技方向。

2)出海：国产器械国际竞争力提升，行业逻辑从国产替代拓展至国际化。

3）并购整合：行业集中度提升趋势 。

另外，预计2026年迈瑞医疗、可孚医疗等优质公司将在港股上市，这将增加港股医疗器械板块的优质标的供给和整体流动性，进一步强化板块效应。

🌿 中药板块：政策暖风与基本面现实的“温差”

中药板块近期表现活跃，但驱动因素与基本面之间存在一定“温差”，机会更偏主题性和结构性。

周五A股及港股中药概念股集体上扬，这与近期《“十四五”中医药发展规划》等政策明确产业目标，以及新修订的《药品管理法实施条例》完善中药审评体系密切相关，为市场注入了信心。

不过政策利好虽多，但行业基本面在过去一年整体承压，业绩分化明显。主要原因是药品零售环节疲软，院外OTC产品销售波动，且终端需求不足。

因此，板块的上涨更多由政策预期、基药目录调整预期、国企改革红利等驱动，而非全面的业绩反转。

03 相关ETF配置环境与策略思考

1、估值仍然具有吸引力。尽管2025年板块大幅上涨，但截至最新，港股通医疗主题指数的市盈率30.77x，仍处于近5年49.95%的相对低位。

2、宏观流动性有利。交银施罗德基金展望指出，人民币升值、港币稳定有助于吸引资金增配港股资产。后续需重点跟踪美联储议息会议对全球流动性的影响。

3、内部政策窗口期。今年3月初召开的全国“两会”将进一步明确年度增长目标与产业政策重点，是一季度风险偏好再定价的关键节点。

总结而言，当前港股医药板块的配置思路应更加精细化，在整体估值具备吸引力的背景下，首要把握“创新药出海”这条景气度最高、逻辑最顺的主线；其次关注“医疗器械”板块在政策压力出清后的业绩修复弹性；对于“中药”板块，则需在政策暖风中精挑细选，寻找真正能兑现业绩改善的标的。

相关ETF：港股通医疗ETF华宝（159137）、港股通创新药ETF（520880）、药ETF（562050）等。

其中，港股通医疗ETF（159137）已经走出了底部四连阳，底部温和放量。

业绩方面，从已披露业绩预告的10只成份股中有9股预盈，昭衍新药、微创医疗、泰格医药、药明康德、方舟健客、春立医疗等6股预计净利同比翻倍增长。

港股通医疗ETF华宝成分股业绩预告情况