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（来源：李超宏观研究与资产配置）

核心速递

2026年1月我国官方外汇储备33990.78亿美元，环比增加412.09亿美元，但资产价格均对本月储备形成负向拖累。站在当前时间点，从短期维度看，金银均面临潜在的流动性冲击与风险偏好切换带来的扰动。但从中长期维度看，我们延续黄金强于白银的判断。在操作层面，我们更倾向于将波动率回落作为再度增配的关键观察指标。若黄金隐含波动率（黄金VIX）从高位回落并进入相对稳定区间，通常意味着流动性冲击缓释、市场定价更趋有序，黄金的风险收益特征将明显改善，届时黄金的中期投资机会更值得把握。

贸易摩擦超预期；全球衰退超预期，工业需求下滑可能导致白银下行压力。

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