（来源：Eric有话说）

Arm FY26Q3财报要点：

• 营收12.4亿美元，同比增长26%，略高于市场一致预期的12.3亿美元，此前指引是12.3亿美元；

• GAAP毛利率97.4%，同比提升0.4个百分点，略低于市场一致预期的97.7%，仍领跑全球大部分公司；

• GAAP经营利润1.85亿美元，同比增长6%，低于市场一致预期的2.46亿美元；GAAP经营利润率15%，同比下滑3个百分点；

• NonGAAP经营利润4.88亿美元，同比增长10%，与市场一致预期持平；NonGAAP经营利润率39%，同比下滑6个百分点；

• GAAP净利润2.23亿美元，同比下滑12%，低于市场一致预期的2.32亿美元；GAAP净利润率18%，同比下滑8个百分点；

• NonGAAP净利润4.57亿美元，同比增长10%，高于市场一致预期的4.38亿美元；NonGAAP净利润率37%，同比下滑5个百分点；

纵使Arm拥有接近100%的毛利率，但GAAP经营利润却很低，甚至之前经常亏损，主要原因还是研发费用高企，本季度占营收59%，绝对值同比增长38%，远高于营收增速。销售及管理费用占营收23%，比较稳定。因此研发费用率能否下行直接决定了其经营利润率能否上行。

分业务：

• License&Other营收5.05亿美元，同比增长25%；

本季度签下2个Arm Total Access（ATA）合约，目前累计50个合约（ATA年费每年会涨价7%，三年一续）；Arm Flexible Access（AFA）目前已有318个客户，环比增加6个。

本季度License营收受益于拿下2个手机客户的第二代CSS licenses，目前CSS licenses总数达到21份，遍布12家公司；全球排名前四的安卓手机供应商现在都在出货搭载CSS的设备；

ACV 16.2亿美元，同比增长28%；RPO 21.5亿美元，同比下滑8%，连续2个季度下滑。

• Royalty营收7.37亿美元，同比增长26%；

本季度Royalty收入受数据中心、手机增长的推动，最大的增长贡献是数据中心（继续看到来自超大规模云服务商定制芯片的市场份额增长）和手机（得益于更高的单芯片Royalty费率）；数据中心Neoverse Royalty营收连续多个季度同比翻倍增长，目前占Royalty营收十几个百分点，接近20%；管理层预计在2-3年后数据中心营收规模将超过手机业务成为Arm最大业务；汽车同比两位数增长；手机Royalty营收增长继续跑赢手机整体市场出货增长，主要靠CSS高Royalty rate带动；

管理层表示Agentic AI刺激服务器CPU需求旺盛，而且更关注CPU能耗比，这正是Arm优势所在；亚马逊AWS发布第五代192核的Graviton Arm CPU，英伟达发布88核Vera Arm CPU，微软发布132核Cobalt 200 Arm CPU，谷歌发布第二代Axion Arm CPU。同时受益于新AI数据中心建设带动的网络芯片部署增加，特别是DPU与SmartNIC，在这些领域Arm具有很高的市场份额。

第一代CSS Royalty费用是Arm V9的两倍，第二代更高，过去Arm V8的Royalty费率大约是芯片ASP的2.5%到3%，而Arm V9大约是5%，第一代CSS达到大约10%，第二代CSS将超过10%；FY26 CSS营收占Royalty十几个百分点，未来几年有可能上升到50%以上；

Arm FY26Q3财报电话会议要点：

• 预计下季度营收14.7亿美元，同比增长18%；NonGAAP净利润6.2亿，同比增长6%；

• 预计Q4 Royalty收入同比增长低两位数，License营收同比增长高两位数；管理层表示Q3原本以为Royalty增长20%，实际增长27%，Q4也看到部分延续，那这种强势是否会延续到明年，目前认为还很难说，主要因为内存甚至晶圆产能短缺；

• 管理层表示FY27营收同比增长20%比较合理；

• 本季度Arm中国、软银在内的关联方营收3.38亿美元，同比增长19%，占比大概为27%；其中软银占本季度关联交易大概2亿美元，包含license以及设计服务，设计服务这部分利润率较低；

• 管理层表示假设2026年手机出货量减少20%，会导致Arm手机Royalty收入受影响约4%-6%，对公司整体影响带来约1%-2%的负面影响；每一代手机周期都会交付全新的CSS，每次交付新CSS的Royalty rate通常都会同比提高，所以只要当手机的v9在向CSS迁移，每年都会按更高的Royalty rate定价，实现年复一年的Royalty收入提升；

• 关于CSS定价对客户BOM的影响较小；

• 软银不打算卖出Arm股票；

Arm增长核心公式

此前曾一直强调，Arm最大问题仍是增速太低，最大优势是确定性高。本次管理层不给全年指引的行为让市场失去信心（管理层提到怕给的范围太大），按往常业绩季节性来计算，正常情况下与Arm此前FY26、FY27指引结果类似：Arm近几个季度利润率持续改善，结合此前FY27 60亿美元营收指引，NonGAAP净利润有望冲击30亿美元，对应合理估值在1000-1500亿美元。鉴于流通股过少，Arm股价波动一直比较大。

此前由于数据中心Royalty收入的翻倍增长以及营收占比持续提升，令市场开始信服Arm也能搭上AI快车。

Arm长期确定性仍存在，短期虽然数据中心持续翻倍增长，但占比更高的手机业务增速承压，叠加持续高涨的研发投入，进一步压制利润的增长。管理层对FY27的指引与过去一年我们测算的一致，FY27 NonGAAP净利润仍大概在20多亿美元的体量。当数据中心营收真正反超手机时，Arm才算真正转型成功。