2026年开年，随着证监会“零容忍”监管基调进一步明确和“吹哨人”制度落地，A股上市公司迎来新一轮合规审视。近日，山东沃华医药（维权）作为深市首批披露年报的药企之一，交出了一份营收净利润双双增长的业绩单。2025年，公司实现营业收入8.17亿元，同比增长6.96%；归母净利润0.96亿元，同比激增162.93%。

　　然而，在业绩向好的表象之下，这份年报中也透露出多项值得警惕的风险信号——从高企的销售费用、子公司间的异常资金往来，到“无实控人”状态下的信披安排，乃至环境数据披露的“绕路”做法，共同勾勒出企业在高速增长背后潜藏的治理与合规挑战。

　　一、高销售费用与“输血”亏损子公司：资金效率与内控之问

　　沃华医药在2025年保持了高达75.38%的整体毛利率，其核心心脑血管药物毛利率甚至达到83.43%，凸显其“独家+医保”产品矩阵的竞争力。然而，伴随高毛利的却是同样高企的销售费用——全年销售费用约4.07亿元，占营业收入比例接近50%。

　　在医药行业反腐常态化、监管对市场推广费用真实性高度关注的当下，如此高比例的销售费用是否存在合规隐患，成为悬在企业头上的疑问。尤其是在“吹哨人”制度实施后，内部举报通道的建立与费用透明化已成为企业内控的必修课。然而沃华医药年报中，并未明确披露是否已设立独立、保密的内部举报渠道及相应保护机制。

　　更引人关注的是子公司间的资金调配问题。控股子公司江西沃华济顺盈利1854万元，而另一家核心子公司辽宁沃华康辰却亏损2155万元。年报显示，上市公司向持续亏损的辽宁沃华康辰累计提供借款达2.47亿元。在监管严查关联方资金占用的背景下，向造血能力弱的子公司持续“输血”，其商业合理性与资金安全性存疑。

　　此外，公司向关联方通化卫京药业提供加工服务的交易定价仅模糊表述为“协议定价、市价”，缺乏具体参照，亦暴露出内控信披的粗疏。

　　二、“无实控人”状态下的信披错位：治理结构风险被淡化？

　　2025年11月，因控股股东股权纠纷案二审判决生效，沃华医药正式进入“无实际控制人”状态。这一变化对公司治理与未来决策机制影响深远，然而年报中相关信息的披露方式却显得“轻描淡写”。

　　根据披露，形成“无实控人”的关键事实——法院判决导致赵丙贤与陆娟各持控股股东50%股权——被主要放置在年报第43页“公司未来发展的展望”部分。而在本应集中说明公司治理和股东情况的章节，相关表述却相对简略。

　　有合规专家指出，根据信息披露格式准则，公司无实际控制人的原因及影响理应在“控股股东及实际控制人情况”章节明确披露。将此类核心治理风险信息“后置”，虽形式上履行告知义务，却实质上增加了投资者获取和理解关键信息的成本。在控股股东可能出现“50：50”决策僵局的背景下，信息披露的充分性与透明度尤为重要。

　　三、环境与气候信披的“形式主义”：链接代替数据，空白待填补

　　作为一家在多地拥有生产基地的中药企业，沃华医药的环境表现尤其是排污数据备受关注。然而在2025年年报中，公司对废水、废气排放浓度及总量等关键数据并未直接列示，仅提供了国家排污许可证平台及地方系统的查询链接。

　　这种“链接式披露”虽形式上符合规定，却增加了信息获取步骤，降低了投资者查阅的便捷性，也被质疑为“形式合规”。

　　更值得关注的是，面对《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》带来的披露新要求，沃华医药在气候相关信息披露上几乎是一片空白，未见气候风险识别或碳排放核算内容。作为首批披露年报的企业，这一空白反映出部分传统药企在ESG数据归集与管理体系上仍处于起步阶段。

　　结语：从“形式合规”到“实质透明”

　　沃华医药2025年年报呈现的是一幅“业绩亮眼、细节存疑”的图景。在监管不断细化、市场对上市公司质量要求日益提高的今天，仅满足于“形式上过关”已不足以应对日趋严格的合规环境与投资者期待。

　　从销售费用的真实合规性，到子公司资金往来的合理性，从无实控人状态下的治理风险披露，到环境气候信息的透明呈现，沃华医药在财务内控、公司治理与信披质量等方面仍有多重提升空间。如何在增长的同时筑牢合规根基、提升治理透明度，将是其下一阶段必须面对的现实考题。

　　本文结合AI工具生成