◎记者 梁银妍

两座位于云南保山槟榔江干流，稳定发电多年的水电站，与远在陕西、湖北的光伏电站，被打包进同一个金融资产包。近日，中航京能光伏封闭式基础设施REIT（下称“中航京能光伏REIT”）扩募份额上市，标志着REITs市场探索“混装扩募”模式迈出实质性一步，为公募REITs的资产多元化提供了生动的注脚。

破解新能源REITs收益波动难题

长期以来，新能源基础设施REITs面临一个核心挑战——收益波动性。光伏发电“靠天吃饭”，受日照影响大，存在明显的间歇性和季节性波动。在扩募前，中航京能光伏REIT仅持有陕西榆林和湖北随州的光伏电站，其内部收益率为1.29%，对追求稳定回报的长期资金吸引力有限。

此次扩募装入的资产，是位于云南省保山市腾冲市的苏家河口和松山河口两座水电站，总装机容量达483兆瓦。水电发电相对稳定，并且与光伏在发电特性上形成天然的“水光互补”：光伏白天出力强，水电可调节；云南雨季（5月至10月）水电丰沛，而枯水期（11月至次年4月）对应光伏较好的发电时段。

据测算，扩募后该基金的预计内部收益率提升至3.94%。京能国际副总裁刘东升在接受上海证券报记者采访时表示，发电行业是重资产行业，面临现金流和行业周期波动的挑战。光伏行业在经历快速增长后进入新阶段，引入现金流稳定、抗周期能力强的优质水电资产，有助于增强REITs产品的整体抗风险能力，为投资者提供更持续、稳定的回报。

一场多方共赢的战略性资本运作

本次扩募发售基金份额3.0088亿份，募集资金总额29.2215亿元。在扩募后，基金规模近乎翻倍，内部收益率有望提升。其背后，是一套连接央企、地方与资本市场的多赢逻辑。

对于发行人京能国际而言，REITs是优化重资产结构的关键工具。

刘东升表示，清洁能源是“超重资产”行业，REITs作为权益融资工具，能帮助企业管理财务报表，为资本市场提供优质资产，已成为打造“投建—运营—证券化”资产闭环的关键。通过此次扩募，京能国际不仅盘活了存量绿色能源资产，又将回收资金用于新项目投资，实现了资本的良性循环。

对于资产所在地云南省保山市而言，这是一次“资源变资产，资产变资本”的实践。

保山市国资委副主任佘文伟在接受上海证券报记者采访时说，借助公募REITs，保山市实现了从增量依赖到存量激活的转变，解决了当地资产“沉睡”的问题。过去，大量已建成、现金流稳定的优质资产沉淀在企业的资产负债表中，是不动的财富，公募REITs将这些“沉睡资产”的未来收益转化为现有高效的金融资产。

对于资本市场而言，这打开了REITs资产多元化的想象空间。

在业内人士看来，本次“混装”突破了以往同类资产扩募的惯例，光伏和水电同属清洁能源，但在技术特性和现金流模式上存在差异。这为后续其他类型资产的“混装”，如产业园区中不同业态混合、仓储物流与数据中心混合等，探索了监管合规路径和估值定价方法，为REITs的成长性提供了发展方向。